从不同行业的价差波动趋势捕捉强势行业

从不同行业的价差波动趋势捕捉强势行业

不同行业的强势时段往往此消彼长，呈现出轮动规律，这样同时进行多个行

业的配对交易可以利用强势时段的轮动获取比单个行业更高的收益。

2007 年相关性最弱的两个行业是医药和电信，收益率相关系数为 0.5269，故以医药、电信这两个行业为例说明行业强弱的轮动效应。电信、医药行业在 2008 年强势时段分布如下图 4 所示，可以发现这两个行业的强势时段互有交错， 还可以看出在大多数的时点上这两个行业均处于强势状态， 这和基本面表现也相符。

进一步设计这样的投资策略，即总是投资强势行业并持续到强势状态的结束，而且不考虑行业强势时段交错情况只投资一个行业。 基于能源、医药行业轮动的择时策略收益率如图 5 所示，不考虑复利的情况下期末收益率为 39.87%， 如果考虑 30%的指数期货头寸的资金占用，这半年来的收益率也有 30.67%，比较可观。

值得注意的是， 随着同时交易行业数量的增多， 在择时选择强势行业的过程中会碰上这样的情形，即有两个或两个以上的行业同时进入强势时段， 而价差分析无法分辨哪些是大机会哪些是小机会， 这时需要结合基本面等指标进行复合判断， 最佳的策略应该是根据基本面的分析优选基本面占优的行业，这样的择时投资效果会更好

从价差择时捕捉风格轮动

风格轮动现象也典型地存在于我国证券市场，比较明显的当属市值风格轮动，

即大市值与小市值板块相对于大盘表现出强弱互现的规律。选择上证 50ETF 和中小板 ETF 来分别表示大市值板块和小市值板块， 交易阀值选择最近 20 个交易日的指数平滑值，最近交易日收盘价的权重为 15%。 价差变化趋势如图 6 所示，基本可以看出两个 ETF 的价差呈现出此消彼长的态势，从价差波动来看中小板 ETF 价差的波动要稳定得多，而 08 年对于大市值股票的分歧导致上证 50ETF 的价差波动剧烈，期末上证 50ETF 的价差开始回落，中小板价差似有抬升趋势。

依据前面的思路，轮动投资这两个 ETF 的强势时段可以产生更高的收益， 经模拟交易， 两个 ETF 轮动投资的累积收益率如图 8 所示，未考虑交易成本和期货头寸占用资金的期末收益率为 16.65%，即该轮动策略跑赢沪深 300指数 16.65%。如果选择个股来替代板块投资，例如选择招商银行作为大市值板块的代表，个股的流动性更好，价差的波动率也将更大，可能会带来更大的交易机会。经实证分析， 招商银行与中小板 ETF 相对沪深 300 指数的强势时段如图 7 所示，期间共轮动 6 次，也即发生 6 次交易。

由于个股股价波动要大于指数，轮动的收益率可能会更高， 经交易系统模拟交易招商银行与沪深 300指数的配对交易收益率达 34.24%，明显高于上证 50ETF。那么轮动投资招商银行和中小板 ETF 的收益可达到 47.42%， 如图 8 所示， 但个股的波动引发错误交易的风险也可能更大。

招商银行最后一次交易如图 9 所示， 整个期间最高收益达到 13.11%， 期末招商银行因超卖而被买入且在 6 月 30 日处于 20 日均线 MA（20）的上方，交易系统指示“持有”，而 7 月 1 日招商银行跌停，交易系统在收盘后指示“卖出”，最终录得较低的收益率 1.75％。 取得这样的收益率水平完全和交易系统的设计有关，如果在交易系统上对因超卖而买入的股票设计止盈策略，收益率会有所改善。

对于策略的总结

简单总结来说， 基于价差择时捕捉轮动的策略是对配对交易策略在现货不能卖空情况下的扩展，利用两个以上现货资产强势时段的轮动来获取更多的收益，

策略可运用于行业轮动和风格轮动，策略收益率的大小取决于现货资产的选择和

价差趋势的认定方法。

最优策略应选择相关性弱的现货资产进行轮动投资，这样不同资产的强势时段将会互补，资金的使用效率会更高。现货资产类别的选择应该结合基本面，处于基本面强势的资产才会有强势的相对业绩，现货资产的数量不应太多，否则会陷入选择困境。

价差趋势的认定主要解决当日价差处于哪种变化趋势，是扩大、缩小还是无法判断，主要依赖历史数据构建的各种指标，如简单平均或指数平滑等等，故历史数据周期和阀值是最核心的参数，它们对策略收益率影响重大。

另外基于价差择时捕捉轮动的策略依赖指数衍生品的推出，由于风险大部分作了对冲且有止损设计，故该策略的下行风险是可控的，把握轮动就是在此基础上进行主动性择时。

由于策略中有止损设计，故该策略的下行风险是可控的，把握轮动就是在此基础上进行主动性择时。 随着指数衍生品的推出，利用指数期货对冲系统风险，该策略可开发成获有低风险绝对收益的产品； 而在目前 A 股市场，运用该策略也将能获取超越标的指数相当不错的相对收益。

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