很多公司的净利润不稳定，用市盈率估值法难以计算这些公司的合理估值，该怎么办呢？
我们可以试试用市净率估值法。有些公司虽然净利润不稳定，但净资产的增长曲线是相对稳定的，这时用市净率估值法效果就比较好。
市净率（PB）等于股价除以每股净资产，或总市值除以净资产。相比于市盈率，市净率的分母使用净资产，主要适用于周期性行业或营收对资产依赖较大的行业，比如银行、保险、地产等行业。从市净率的公式可以看出，我们只需要预测出净资产，再结合合理的市净率即可估算出合理股价。
公式1：股价 = 每股净资产 x 市净率；
公式2：股价 = 总市值 / 总股本 = 净资产 x 市净率 / 总股本
市净率与市盈率只是分母不同，因此两种估值方法非常相似。其估值的关键点，是确定合理的净资产和合理的市净率，这样就能算出合理的股价。
如何确定合理的净资产？
和我们预测利润一样，预测净资产也有两种方式。
1.使用券商预测净资产。
在同花顺的盈利预测页面能找到每股净资产数据，乘以合理的市净率就能算出合理股价。比如下图，券商预测海螺水泥2021年的每股净资产最低为28.55元、平均为35.12元，假设其合理市净率为1.78倍，则合理股价为50.8 ~ 62.5元，这个估值价格看起来还是比较靠谱的，海螺水泥最近半年的实际股价基本上都在50 ~ 63元这个区间徘徊。
海螺水泥-业绩预测详表
2.使用趋势净资产。
和计算趋势利润的方式一样，我们只需要将回归数据换成净资产。对历史的净资产进行线性回归和指数回归，然后选择拟合度R方更大的回归算法，计算趋势净资产。具体方法请回顾上周的文章「市盈率估值法」。
仍然以海螺水泥为例，水泥行业是明显的周期性行业，利润波动比较大，当使用市盈率估值去计算趋势利润时会发现，拟合度很低，这样预测的趋势利润必然是不准的，不具备参考价值。
海螺水泥-归母净利润趋势
而对净资产进行回归就没有这样的问题，通过对海螺水泥近10年净资产的实际计算，指数回归的拟合度R方高达0.98，非常值得参考。从计算结果来看，2021年的趋势净资产为1668.82亿，我们仍然取1.78倍作为合理市净率，这样计算出来的合理股价为56元，正好处于我们使用券商预测净资产计算的合理股价区间50.8 ~ 62.5元的中间位置。你看，即使没对公司做什么调研，通过这种方法也能对它有个比较靠谱的估值。
海螺水泥-净资产趋势
如何确定合理的市净率？
在前面的案例中，我们用1.78倍作为海螺水泥的合理市净率，那为什么用这个值呢？
与确定合理市盈率的方式类似，合理的市净率是参考这只股票的历史市净率分布。通过计算海螺水泥过去10年市净率的分布，就能得出它的历史市净率中位数1.78倍。有了历史市净率分布表，我们再结合对公司及行业未来发展的判断，取用相对合适的水位对应的值，作为合理市净率即可。
海螺水泥-最近10年市净率分布
再列举一个案例。我们都知道养猪行业是明显的周期行业，过去每轮猪周期差不多是四年。我们以养猪龙头牧原股份为例，它的历史净利润的回归拟合度很低，只有0.59，但是净资产的回归拟合度高达0.99，因此是比较适用于市净率估值的。通过以上估值方法的自动计算，牧原股份的合理股价为98.5元，与近期股价的最高点99.38元也是非常接近，可以看出用趋势净资产进行市净率估值的方式还是挺靠谱的。
不过，牧原股份作为最优秀的养猪龙头，其成本优势、养殖技术优势应给予一定的估值溢价，因此默认取中位数的市净率计算的估值，其实是偏低估的。具体应该取什么水位的市净率，就仁者见仁智者见智了。估值细节我就不截图了，可以用投资工具体验一下。
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