林士祺老师（Eric老师）：《资产组合加入管理期货的正面效益》（

​林士祺老师（Eric老师）：《资产组合加入管理期货的正面效益》（下）

【proparty台湾特色知识课堂】-20180308

《资产组合加入管理期货的正面效益》（下）

投资人的盲点

投资人常常犯的毛病，就是只用一套方法、一种逻辑，如果套用在不同市场，其结果当然不好，更何况那一套方法和逻辑还不一定正确，如果贸然进入期货市场，自然成了输家一族了。

常见的状况是，投资人忽略杠杆的影响力与资金运用比率控管不当，一笔资金用来买股票，也用相同金额买进期货，可是透过杠杆的乘数效应之后，同一笔钱所交易的期货合约价值已是数倍到数十倍之多，波动风险与预期报酬也同步放大， 加上又有到期日的限制，操作上自然容易面临亏损。

举例而言，若用台币 100 万买入股票，资产价值还是台币 100 万，只是换个不同形式持有，而每天的损益就是股票涨跌幅 7%以内，那就是正负七万元以内。如果这笔台币 100 万全部投入台湾加权指数期货合约，那情况将大大不同，以2010/5/11 的指数为例，目前每一口台指期的保证金为 NTD77,000，每一点为

NTD200，当天收盘价为 7608，每张期货合约的价值为 NTD1,521,600=200*7608， 换句话说，投入 NTD77,000 可以买到 NTD1,521,600 的合约价值，杠杆为 19.76 倍(=1,521,600/77,000)，也就是说，台指期货波动 1%，相当于投资人的损益就波动了 19.76%。所以如果不增加杠杆，必须有 NTD1,521,600 才能买一口 NTD77,000， 如果只有 NTD1,000,000，只拿出 NTD77,000 交易了一口台指期货，其实质意义， 已经使用了 1.52 倍(1,521,600/1,000,000)的杠杆，台指期货波动 1%，损益就是1.52%。更疯狂的交易，就是无视杠杆的存在，赌徒式的压注在特定单向市场(单边看多或单边看空)，其结果不难想象，多是亏损惨重。

结论是，期货交易面临重大亏损，追根究柢其原因，不外乎杠杆使用过度、资金控管不佳、或是压注在特定的单向市场这三大原因。

另外常见的现象就是，投资人比较相信自己，宁愿花时间自己琢磨技巧，殊不知， 这是一个国际市场的游戏，与您竞争是国际间一流好手，用的是先进的技术与硬设备，以个人的力量如何长期保持胜算呢?所以，赔钱缴学费，换来却是不舒服的失败经验，然后咒骂产品，离开市场。

其实，工具本身无好坏，只是使用方法是否得当，投资人如果不懂，没有必要直接参与游戏，因为高度专业分工的金融市场，希望趋吉避凶，必定是仰赖专业， 委托擅长交易策略的专业团队代为操作，绩效自然较佳。如同直接投资股票可以用申购基金来替代；自己交易期货缴学费，不如委托 CTA，成为赢家一族就更有希望了。

管理期货如何满足投资人的需求

金融商品众多，举凡股票、债券、基金、外汇、期货等等，各有巧妙不同，但以投资人的角度，无论何种工具，核心问题不外乎报酬及风险二大因素，所以，提高报酬与降低风险就是最重要的议题。CTA 所管理的资产近年来快速攀升，其最大原因，就是有效的改善传统投资的部分缺点。

下图是 Barclay CTA Index，由全球最大的 CTA 专业评鉴机构 BarclayHedge 所编纂，指数成分是挑选 488 家具代表性的 CTA，并且每年更新一次，再依照各家

CTA 的绩效来构成指数，起始日是 1980 年一月份，指数基期为 1,000，近期指数约为 29,000，这个指数反映了几项重大讯息：

1. 在长达 30 年的过程中，指数呈现左下右上，稳定成长的正斜率，代表透过多空操作的 CTA，其优异绩效确实能打败景气循环，改变股市多空的宿命。

2. 指数由 1,000 成长到 29,000，期间花了 30 年，共计成长 29 倍，就绝对数字而言，幅度相当惊人，操作绩效等同于 2800%，这是多少投资人梦寐以求的数字啊，可是仔细看看年复合报酬率，却仅有 11.57%，似乎不是多么让人惊艳的绩效啊?事实上，这种绩效的最大魅力在于”稳定成长跌幅小”，时间一拉长，复利的神奇力量就会发生。

3. 仔细观察每年的绩效，出现下跌只有四个年度，最大跌幅出现在 1999 年，仅仅下跌 1.19%，在股市惨跌的年度，CTA 不只没有下跌，甚至出现优异报酬， 如 1979~1980 第二次石油危机、1990 年波斯湾战争、1998 年 LTCM 事件及亚洲金融风暴、2000 年科技泡沫、2001 年 911 恐怖攻击、2003 年 SARS 爆发及

2008 年金融海啸等，均缴出优异的成绩单。对投资人而言，当股市重挫，资产缩水的时候，如果有一部分资产不受影响，甚至还有获利时，CTA 保护财富的功能就太过重要了。

4. CTA 被凸显出来的优点是：稳定获利与跌幅小，会有这种成绩，分析其原因主要有二：一是灵活运用多空工具，二是操作逻辑采取绝对报酬，有效控制风险。而这二点与股债的投资逻辑有显著差异，股票投资的主流思维不外乎价值投资与追求成长二类，而且都强调长期投资，可是投资股票成功的因素取决于标的、买卖时点、与资产分散配置，三者齐备才能功德圆满，投资期间尚须忍耐景气循环的波动，所以投资难度相当高。如果换个方式，委由专业的期货管理顾问操作，以较小的波幅，较稳定的绩效，透过时间的累积， 也能达成累积财富的目的。

5. 简而言之，借重 CTA 专业而先进的技术，获取长期稳健且波动较小的报酬， 就是管理期货满足投资人需求的最大贡献。

投资心态与原则

委托 CTA 操作与股债投资有明显不同，心态上必须有所区隔，期望报酬与风险属性也有差异，投资时间也要做不同规画。虽然在 CTA 领域中有许多不同的投资策略及方法，但是我们可以得到一个大致结论，CTA 短期(一年内)平均的报酬与风险，界于股票与债券之间，但是时间一长，CTA 因为具有跌幅较小的特性， 长期(三年以上)投资，CTA 的表现就不一定会低于股票，所以，就财富管理的范畴而言，投资人应先确定投资目的，最后配置的原则，可依长期报酬的高低决定资金配置的多寡，风险大小影响投资比重，而后定期检视，再做后续调整。

如何得知管理期货CTA 相关信息

CTA 发展迅速，目前欧美市场已有 2,000 家以上的业者，产品数量超过 6,000 项， 投资策略多样化，普遍运用的工具为期货及选择权，因为牵涉到杠杆操作，且为客户资金，各国主管机关均严格监控。另有同业公会之半官方机构，协助业者发展并执行主管机关之规定与查核。此外，中立的评鉴机构及时公布同业间最新绩效、排名、分类查询等完整功能，大大促进 CTA 之透明度与信息流通速度，形成良性发展。

以美国为例，下列是可供查询之网站

美国商品期货交易委员会 CFTC http://www.cftc.gov/

登 录 CFTC 之 期 货 商 FCM http://www.cftc.gov/marketreports/financialdataforfcms/index.htm 美国国家期货公会 NFA

http://www.nfa.futures.org/

登录 NFA 之 CTA 查询

http://www.nfa.futures.org/basicnet/Welcome.aspx

CTA 业者‐ACE INVESTMENT STRATEGISTS LLC 登录数据

http://www.nfa.futures.org/basicnet/Details.aspx?entityid=t3ilvGc%2bBVU%3d

评 鉴 机 构 BarclayHedge http://www.barclayhedge.com/ 评 鉴 机 构 Autumn Gold http://www.autumngold.com/ 芝加哥商业交易所http://www.cmegroup.com/

参考数据: http://www.barclayhedge.com/

P.S. CTA 此类投资尚未经台湾主管机关核准，本文仅就学术探讨所用。

各方先进，若有宝贵意见，欢迎来信指正林士祺 eric047@ms29.hinet.net

本文作者：林士祺老师（Eric老师）

国际大行高管: 曾任职于JP Morgan摩根大通集团、HSBC汇丰银行、荷兰ING集团及英国保诚集团等，金融投资资历逾 20 年。

熟悉各类金融商品，擅长财富管理与投资策略，具备营销、管理、投资顾问及教育训练等经验。

持有合格证券投资分析师、投信投顾业务员、理财规划人员、信托业务人员、证券商高级业务员、证券商业务员、期货商业务员、人身保险业务员、CFP结业等八张专业证照。