引子：在权利的游戏中，你不当赢家，就只有死路一条，没有中间地带。 ——《权力的游戏》
即将到来的美团IPO，算是近期资本市场中的一件大事。
9月4日上午，美团点评更新了其招股书，增加了截至2018年4月30日的最新数据。
数据显示：截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元，超过2016年全年营业收入130亿元，接近2017年全年营业收入339亿元的一半。同比增幅近100%。
当然，业绩的大幅增长并不是唯一的好消息。
几天前《新京报》消息指出，美团点评基石投资者名单已确定，包括腾讯、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、诚通基金五家机构，预计将共分配约15亿美元，占此次发行总规模的约三分之一。其中，腾讯是战略投资，其他四家则是财务投资。
有未经证实的消息指出，美团IPO定价区间为60-72港元/股，拟融资3575亿港币-4290亿港币（455亿美元-547亿美元）。美团于9月3日开始启动全球路演。
在临近上市的敏感阶段，美团方面不断的向市场释放出各种好消息，一边是看起来无懈可击的利润增长，一边是强有力的投资人加持。但是一切是否如看起来这般美好？恐怕未必。
最近，就有参加了美团IPO路演的市场人士表示，美团450亿美元的估值太贵。因为美团的收入主要来自于三个部分：餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他。按照最新披露的数据各项业务收入占比为61.2%、27.5%、11.3%，也就是说，美团主要的业务支撑还是外卖业务，其他的两部分无论是到店及酒旅还是新业务，美团并没有建立起相应的行业壁垒和护城河，短期内难以直接对竞争对手形成威胁。
那是不是主要支撑美团估值的外卖业务具有巨大的优势？答案当然是否定的。
“拿到钱的王兴，回去就要打仗。”——了解外卖行业的人知道，如今阿里巴巴旗下口碑和饿了么，与美团两分天下的大格局已定，一直对标阿里的美团，这次能赢吗？
（一）外卖业务：新的战役
针尖对麦芒。
按照招股书中官方披露的内容，本次美团IPO募集资金的用途如下：约35%用于升级美团的技术并提升美团的研发能力；约35%用于开发新服务及产品；约20%用于有选择地进行收购或投资于与美团的业务互补并符合美团策略的资产及业务；约10%用作运营资金及一般企业用途。
然而，根据多位参加路演的投资人表示，美团将直接对标外卖业务，主要是对标阿里。
当然，体量庞大的阿里巴巴也并不甘示弱。8 月 23 日晚，阿里巴巴在财报中披露，专门设立了一家控股公司，将作为本地生活服务的旗舰公司，持有饿了么和口碑两大业务，并已获得超过 30 亿美元投资承诺，饿了么的外卖服务和口碑的到店消费将形成更紧密的协同。
市场普遍认为，阿里此举直接瞄准了美团，口碑要对战大众点评和美团，而饿了么则是出击美团外卖。
日前，阿里巴巴集团副总裁、饿了么CEO王磊在接受21世纪经济报道记者采访时透露，饿了么将在接下来两个月投入三十亿元，围绕商家服务、消费者福利等关键环节进行升级。其目标是在短期内，将外卖市场的份额扩大到50%。
注意，50-50，平分天下，这对目前号称在外卖市场中占据了领先优势的美团而言，不得不防。
根据第三方机构DCCI在今年3月发布《2017中国网民网络外卖服务调查报告》中的数据显示，在中国网络外卖用户最常使用的外卖平台中，美团外卖的份额占比为53.9%，位居第一。
但事实上，这个领先的优势相当微弱。第二名饿了么占比29.8%，百度外卖占比13.7%，其他平台占比2.6%。按照统计数据，饿了么与百度外卖两者市场份额之和为43.5%，不过去年8月饿了么全资收购了百度外卖，虽然百度外卖仍以独立的品牌和运营体系发展，但两者事实上已经合二为一。
毫无悬念，在美团的“三驾马车”当中，美团的外卖业务是重中之重。有参加路演的市场人士指出，美团团队提出，在外卖业务方面，美团将努力保持每单1块钱的净利润——目前按照单次配送计，美团点评单笔佣金及配送收入7.3元/笔，骑士成本6.3元/笔，预计未来订单量会将达到300亿单，因此将为美团带来近300亿元的净利润。“如果可以达成这个盈利，很多投资人还是会比较认可的。”该人士指出。
该增长数据暂未获得美团方面官方证实。
（节选自：美团招股书）
但是，翻看美团的招股书不难发现，2017年全年餐饮外卖的订单量为40亿单，今年前4个月订单量为16亿单，照此估算全年为近50亿单，离300亿单的“小目标”仍有很大的差距。
中商产业研究院数据显示，目前外卖市场规模已经突破三千亿，外卖行业最近两年的增长率依然保持在20%左右。
在仍旧高速增长的市场环境中，“能打”的美团，在面对“更能打”的阿里口碑和饿了么的时候，或许双方战况胶着，或许双方都出手谨慎，但是一方想要完败另一方，这种可能性微乎其微。
但是，与阿里相比，外卖业务之于美团，是生死攸关。
（二）酒旅业务：虚胖
在美团业务的三架马车当中，酒旅业务是必然无法忽视的一部分。
据招股书显示，2017年，美团超过80%的新增酒店预订消费者及约74%的新增其他生活服务消费者是从餐饮外卖及到店这两个核心品类转换而来。
从下图可以看出，在美团的收入当中到店、酒店及旅游业务占比正在大幅提升。
东方证券研究所指出，美团酒店业务迅速扩张源于低佣金，相比于其他平台10%-15%的佣金率，美团仅收取10%的佣金，而美团酒店业务迅速发展主要来源于其“丰富的流量池，低佣金率”。
虽然市场中一直有传言，说美团点评的间夜数正在逼近行业龙头携程，但有分析人士指出，从用户构成和盈利能力上评估，美团的用户多为年轻人，且选择的酒店类型也无法与携程大部分商务人士的星级酒店相比，所以从财务数据上看，盈利能力远不及携程。
公开数据显示，目前来看，美团仍以中低端酒店为主（交易量高端占比25%、金额占比35%），携程以高端酒店业务为主（交易量高端占比55%、金额占比65%）。虽然2017年美团拿下包括洲际酒店、香格里拉、希尔顿等1.5万家高星酒店，进一步对标携程酒店，但携程在高端酒店和国际化业务方面已经深耕细作多年，有很强的护城河优势。
另外，按照斑马传媒、东方证券研究所的数据，2017年在线旅游住宿市场份额携程和去哪儿分别占比45.8%和13.5%，远高于美团11.9%。目前，到店及旅游酒店业务，正在为美团点评贡献公司的主要毛利。
结 语：虽然亏损趋势在收窄，但也并不能掩盖美团不太好看的财务数据：2015-17年公司经营亏损分别为84.7亿、62.6亿、38.3亿，呈现逐步下降态势；经营活动现金流分别为-40.4亿、-19.2亿、-3.1亿。
不可否认，即将迎来IPO的美团，在经过资本市场“加血”后显然战斗力会更强了。但更大的可能是，面对阿里巴巴的口碑和饿了么，外卖行业竞争格局有可能进一步白热化，进入“补贴战”，美团被动加大激励支出，将恶化盈利情况。
只是二级市场投资人会有多少耐心可以等呢？
网友评论