普通人从耶鲁校产基金的投资成功中能学到什么？

普通人从耶鲁校产基金的投资成功中能学到什么？

他是耶鲁大学的“财神爷”，管理着高达200亿美元的捐赠基金，为耶鲁大学提供每年接近40%的运营经费。在他任职的26年间，这只基金获得了16%的年均收益率。他创建了投资组合的“耶鲁模式”，被视为机构投资的教父级人物。他就是耶鲁大学基金会首席投资官大卫·斯文森(David.F.Swensen)。

耶鲁基金一路走来并非一帆风顺，也经历过濒临破产的重创，大卫·斯文森（David F. Swensen）改写了耶鲁大学基金的历史。1985年，斯文森出任耶鲁首席投资官，他凭借独特的投资理念、果敢的投资决策风格、极高的团队领导魅力等特点使耶鲁的基金业绩遥遥领先于全球高校基金，逐步将耶鲁基金打造成“基金帝国”。至今，斯文森已经在耶鲁大学的投资战场上奋战了30年，他和他的团队所创造的附加值在业界称雄，基金得到快速稳健的发展。

耶鲁校产基金作多元化投资，50%投美国股债资产，15％投国际股债资产，15%投并购基金，15％投风险投资基金，剩下是其他。现在总共30来号员工，基本上都是耶鲁毕业，不直接管钱，而是选择恰当的外部基金，把钱交给他们管理。    

耶鲁逻辑是这样的：

市场不是有效的，但利用市场无效获利又是极难的。斯文森及同事把几乎全部时间用来找那些能获得阿尔法（超额收益）的主动投资管理人。

怎样寻找和管理这些人？斯文森认为：

第一，定性标准远比定量标准重要。如果不分析基金历史表现的原因，动力何来，如何激励，什么流程，历史表现数据没有太大意义。
第二，主动投资管理人的策略本身要有靠谱的基本面逻辑，要完全了解其策略的各方面，不能说因为这是量化策略，所以技术黑盒不能向我们透明。
第三，重视自下而上的策略；不太倾向于宏观策略。
第四，这些主动投资管理人往往高度集中投资，因为他们对投资对象非常了解。耶鲁校产拥抱这种做法，前提是自己也要做到对这些投资对象非常了解。
第五，耶鲁校产基金要与外部管理团队所有人都见面，而不是只见负责人。
第六，耶鲁校产基金的目标是与外部管理人保持几十年的关系，而不是短期关系。如果基金管理人的薪酬跟基金表现关系不大，而跟自己公司股价的关系很大，这种关系就是不稳定的。斯文森希望这些机构有长期发展的人才结构和激励机制，希望他们与耶鲁共同投资，不论投什么，把钱一起放进来。
第七，耶鲁着眼真正长期的投资周期，不在乎季度或者年度表现。绝大多数基金的时间观不是这样的，这给耶鲁以机会，是市场无效性的一部分。斯文森选择的几乎所有外部管理人都认同这个看法，给他们的报酬也不按年度考核，基于长期表现，比如五年。
第八，耶鲁校产基金经常是刚刚设立的基金的第一个投资者，以便一起打造结构，创造文化，这些刚刚设立的基金也是最饥渴最有激情的，虽然没有历史表现记录。有趣的是，耶鲁校产基金外部管理人表现最好的那些往往属于这一类，比如张磊的高瓴资本。张磊原在耶鲁校产基金做分析师，成立高瓴资本时毫无投资记录，斯文森拍板投资1000万美元。今天高瓴资本管理200多亿美元资金，只花了十余年时间。
第九，没有最低投资额。
第十，要求很高透明度。如果外部基金经理不准备提供有关全部投资对象的信息，斯文森就不会投资；如果外部基金经理偏离原来的投资风格，一定要沟通；不过，如果其表现低于基准，本身倒不一定是坏事，肯定要沟通，但沟通完了说不定会追加投资。

事实证明，耶鲁模式经受住了金融危机压力测试，今天耶鲁校产基金已经完全挽回损失。过去十年的平均复合收益率战胜标普500指数，且在大型校产基金中名列第一；过去一年呢？也是同样。身为巨人，短跑第一，长跑也第一。

斯文森教授管理耶鲁校产基金的成功，在于他对低流动性的认识，在于他对主动投资管理人的认识，在于他对投资组合的认识，最重要的是在于他对超长期投资的深刻理解。

这个世界往往就是这样的悖论，“欲速则不达”，当你的眼光投向更长的时限，哪怕就是短期内你的人生回报，都不会比那些没有耐心总想all-in的人要大很多。

为了眼前的满足而放弃长远的目标，这反而是拖沓。

斯文森前后写了两本书，一本是《机构投资创新》（Pioneering Institutional Investing），一本就是《不寻常的成功》（Unconventional Success），前一本是机构投资，后一本是给普通投资者的。他说，说中国的普通投资人只关心趋势投资，太想快速发财。现实就是这样： 普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。

因此斯文森对普通投资人的建议就是用低成本的指数化工具作多元化投资，也就是多元化、指数化、定期再平衡。他说几乎所有投资人都应该抛弃α超额收益，而去认真考虑β稳定收益，唯有投资期极长的机构基金才能获得阿尔法。而市场的寄生虫高频交易对冲基金由于其不道德性也可以拿到阿尔法，但并不是什么骄傲的事。斯文森认为几乎所有投资者都应该忘掉阿尔法。惟一适合去追逐阿尔法的就是像耶鲁、普林斯顿、斯坦福等大学校产基金，还有福特基金会和家族办公室（family office，豪富家族理财，比如索罗斯就把所有外部资金都退了，现在只管自己的钱)这类。斯文森建议如果真想在较短时间拿到阿尔法，只有并购套利和困境证券投资，需要选择好时机，操作上也难。专业投资人得专注寻找市场中的失效，从中获得投资机会。没这些的话，要赢就非常非常困难，几乎不可能，结果反而是花了很高成本而业绩不佳。

未来投资市场的回报率将下降而波动性将上升，针对此，斯文森建议按一定比例持有政府债券、通胀挂钩债券、实物资产和reits即房地产信托投资基金。关于资产流动性方面的组合，斯文森建议，流动性不佳的资产要控制在50%以内。斯文森投资还有一个秘诀，就是看人，他认为投资经理应该有童子军般的素质、勤奋、创造力和操守，历史业绩反而有时候给人错误的引导。