原创： 万方遒 老万的公众号 今天
首先说华东医药是一个很不错的企业，当前市值500亿多一点，对应半年报60亿左右的制剂营收，122亿左右商业的营收。单纯制剂部分，全年的PS也不到5倍，如果商业算100亿市值，整个公司工业制剂部分400亿市值，对应年120亿左右的营业额，PS大概3倍多，肯定是不贵。
但是这个公司的问题也是一样，仿制药和中药独大，研发断档大概2年，跟信立泰面临的困境差不多，某种程度上还不如信立泰，信立泰已经有了信立坦一款创新药，年底生物类似药特立帕肽也能上市缓解一些燃眉之急，华东从2020年开始的2年左右的时间，一直到2022年才可有新的创新药上市，华东更难一点也在这里，现在手上创新药一个没有，只能先靠中药撑一阵子，仿制药还有比较致命的一点，那就是华东还没显现出来集采这个影响到底有多大，这个影响随着时间的推移，时间越久对它越不利。
回到报表中来：
华东19年中报完成营收182亿，其中商业部分122亿，工业部分约60亿。营收同比增长19%，其中商业部分营收增长13%，可以推导工业部分营收增长约32%，还是非常亮眼。60亿工业部分有3亿来自海外，国内大概57亿。因为没有细分产品我个人大概按照去年的几个品种增长30%判断，大概阿卡波糖18亿，百令胶囊17亿，环孢素等13亿，消化等10亿。
这其中百令胶囊因为是中药，进入国家医保目录，从本次国家医保目录中中药数量占比约50%判断，国家对中药还是扶持态度。这个产品现在看反倒是华东最稳定的业务，但是增速从去年年报看已经放缓。全年预计30亿应该问题不大。我认为华东未来2年创新药上市之前，百令胶囊等中药是它最主要的支撑。
剩下三部分都有集采的压力，阿卡波糖我个人建议主动要求集采，因为这个产品今年能完成30多亿的营收，彻底成为绝对大产品，这个产品石药也刚刚进入优先审评，后面还有乐普等几个企业都在排队上市，如果明年6月份集采，这个产品过一致性评价有可能有4家或者5家，超过3家过一致性评价，这个产品降幅不会低于50%，不管所谓的工艺多难，原料有多大问题，面对4-5家竞争的时候企业都会破釜沉舟，越久越可能成为下一个恩替卡韦分散片，彻底可以忽略。
阿卡波糖现在就希望明年的集采快点到来，最好只有3家竞争。这样整个格局刚好稳定下来，还有3年合同保证，如果明年还没有集采这个品种，再拖一年，这个产品几乎注定可以忽略了，后年这个品种的竞争格局会更差，5，6家以上会是必然。
我一直有个观点，如果是仿制药大品种越早纳入集采越好，因为可以清晰和稳定下来，否则推也不是，不推也不是，企业反倒为难。仿制药大产品最佳的方案就是尽快降价做成鸡肋产品，让竞争对手不惦记，自己也能够稳定。
环孢素华东做的非常好，很多企业在这个品种上都有产品，但是质量不行，这个产品的门槛很高，毕竟器官移植免疫直接快速的涉及到患者的生命，医生也是非常慎重，这一块我个人认为比较难纳入集采，如果纳入很多企业也不一定愿意做这块业务，未必敢去争夺，环孢素这个大品种，现在看华东会很稳定。有可能这块业务会成为阿卡波糖之后的下一个主力产品。
拉唑类也是比较多企业仿制的消化类产品，因为消化类品种不多，就是几个拉唑撑着，而且产品也不难，这一部分现在收入全年也有10多亿了，集采压力很大，还是上面的观点，趁着现在过一致性的企业还不多，赶紧纳入集采，哪怕去掉一半营收，稳定下来这部分业务最重要。
从上面存量部分的分析，百令胶囊和环孢素影响相对稳定，如果上半年这两部分30亿，全年60亿也很不错。阿卡波糖和几个拉唑消化药面临较大的集采压力，如果降价50%，市场份额还没有增加，这两部分总和全年也应该还有30亿，存量稳定下来即便没有120亿，90亿也很厉害，对应现在400亿工业的估值，也还是不贵。
新药部分有1个亮点，那就是国外引进的口服GLP-1，这个产品如果出药，产量新增很容易，价格会很低，可能只有生物药成本的10%或者更低，如果疗效真能做到和利拉鲁肽接近，哪怕效果差一点，但是因为服用方便都会有很大的销量，这个可以定位成为索玛鲁肽的Demo版，真要成功，这是个大药，单独这个产品可以看到不低于30亿的空间。
其它亮点不多，非小细胞肺癌的药物现在非常多，包括PD-1的主要适应症也是非小细胞肺癌，华东的迈华替尼这个药即便出来也不会有太大的空间，如果做的是小细胞肺癌的患者没准更好一些，尽管小细胞肺癌患者只有肺癌患者的10%，但是做小细胞肺癌的靶向药，现在几乎还没有，而非小细胞肺癌的药可能10个都不止了。
生物类似药利拉鲁肽可能是最快上市的新药，这个药上市后后面也有3，4家排队，也会竞争比较激烈，但是可以先试试水，为自己口服的利拉鲁肽探探路。
创新药部分华东不算亮眼，可能收购是它主要获取新药的方式，国外收购的医美企业现在已经开始贡献营收，这部分作为自费药的典型也会贡献很多利润，整体来说，华东走的路确实有点类似拜耳，药不多，方向也避开竞争很激烈的地方，除了糖尿病这个还属于治疗性领域，剩下的医美，中药等都往改善性治疗上走，也是可以。
网友评论