集采压力下的华东医药该何去何从？

集采压力下的华东医药该何去何从？

原创： 万方遒 老万的公众号 5月2日

周一晚华东医药发了一季报，营收增长23%，利润增长30%，不需要仔细看，都知道非常出色，看到这个一季报我就又要开始骂集采了，如果没有集采，今年一季度信立泰营收大概能新增20-25%，利润由于销售费用大增，也能大概新增10-15%，如果没有集采，这就是一个双击开始的第一个季报，而我在17年下半年投资的逻辑就在等待这一天，不过集采毕竟来了，我们总要面对现实，信立泰是第一批中标的企业，未来华东也好，恒瑞也好，包括现在看起来一季报都很不错的医药企业也好，总要面对第二批，第三批，第四批等的集采，信立泰只是先走出了第一步，那么未来，你们怎么走呢？

在我的自选股医药企业里面主要关注了4个企业，分别是恒瑞医药，华东医药，乐普医疗和信立泰，熟悉我的朋友都知道，我重仓信立泰。恒瑞是参考的对象，主要目的是希望5年后信立泰能复制恒瑞的模式走到现在恒瑞的市值，作为老大哥的企业我需要通过它看看行业的方向。乐普是主要竞争企业，也要没事盯着，好在乐普这个企业好大喜功，威胁也越来越小。华东是当年我准备选择投资的企业，当时因为百令胶囊我看不太懂空间就没选，不过现在看来一款仿制药或者说有竞品的中药，也都没什么太在意的了。

华东的业务很简单，大类2个，分别是工业和商业，有医药工业和商业都做的企业不多，华东是一个，自己有5000人的销售直营团队，加上自己的商业渠道，这个企业的推广能力不敢说无敌，但是基本也可以说给一个竹子就可以让它开花，下面的分析也证明了这一点。

商业不说了，这一部分我认为给100亿左右的估值，甚至最后这一部分有300亿的估值都有可能，毕竟华东是国内经济很大的经济圈，在这个地方一个医药商业企业，就做这一个市场，完成4，500亿的总营收应该能看到，乐观这一部分都可以到2-300亿市值。

重点是工业，如果只是商业，那就另外一码事了。

工业部分，现在华东4个业务，估计大家都耳熟能详了，分别是百令胶囊，阿卡波糖，环孢素器官移植免疫抑制剂，消化用药半托拉挫。我为什么说华东销售厉害，消化用药半托拉挫并不是一个多复杂的药，空间也不是很大，但是华东把这个产品做到了10亿左右，应该说卖的也不便宜，也能卖出去，这就侧面说明华东的销售还是非常牛的。这四类当前大概营收大概为25亿，25亿，15亿，10亿的样子，分别都在自己的领域做到了要么第一，要么唯一。

仿制药部分因为我经历过4+7的第一次集采，华东可能还没有感同身受，也有网友微信问我，华东的阿卡波糖没事的，原研占60%，华东才35%，绿叶占5%，中标了可以抢占原研市场，我听到这个就想起来去年8月份大概的判断了，我说这个论断我都想了半年了，先不说华东能不能中标，绿叶会不会玩命降价，如果降价超过比如60%，那这个大产品就废了，跟氯吡格雷一样，如果全国都按照这个价格集采，那么整个阿卡波糖会从大概80亿左右市场总营收，迅速下滑到只有30多亿，那么华东就算给你80%的份额，你也在24亿，现在你都25亿了，营收没变，因为价格下滑，你的利润会下到什么程度。另外，有了第一次集采经验，绿叶会不会直接破罐子破摔，毕竟有恩替卡韦降价93%在那里撑着。我告诉朋友，只要进入集采，不管是否中标都是很难受的，因为这个大产品可能就没了，只是没的速度是1年，2年还是更久一点。

阿卡波糖一定会在2次集采中存在，现在不要说有80亿的产品，上30亿的慢性病产品都在盯着，去年因为阿卡波糖还没有一家过一致性，所以可能就推后了，但是今年这个产品一定会在了，没办法。如果绿叶能在招标之前过一致性评价，这个产品可能降价超过60%，如果绿叶不能在2次集采中过一致性评价，这个产品也会被医保局约谈降价30%以上，仿制药就是这样，只要进了集采，迅速会把一个大药变成小药，而你即便占有80%的市场份额，你的营收跟过去只有30%份额可能都差不多，而且这个产品的利润直接可能就腰斩了。

百令胶囊未来国家怎么搞现在还看不出来，但是医保没钱，不希望把钱投入到类辅助药或者中药这些品种的思路是肯定存在的，那么这个产品可能短期没有如阿卡波糖一样会那么难受，但是再高速增长可能性也不太大了。

器官免疫抑制剂还是有很大的空间，估计每年增长个20%，持续了3，5年都问题不大，这一块国内几乎没什么人做，从CDE的后台看，也没什么太多的竞争。

消化药基本到顶了，消化领域的空间就这么大，未来这个产品也一样有集采压力，降价空间也很大。

华东最大的问题还在于，在当下仿制药降价的形势下，现在已经上市销售的药除了环孢素之外，没什么推的，这就很麻烦，而华东的管线也不长，创新药有一个小细胞肺癌的创新药，有一个引入的GLP-1的糖尿病的创新药，基本就在肿瘤和糖尿病领域研发，但是这些药也如我天天盼着信立泰的复格列汀一样，都应该最早在2021年上市，远水解不了近渴。而华东仿制药上的也很少，大概有4，5款，主要集中在糖尿病和乳腺癌，这些产品都不算大，因为数量不多，每一款即便都做个几亿，总数也都不太大。当然，收购的医美企业还没算在内，这个还没成型，如果确定重心做这个，这个也不错。

之前的文章我有说过，信立泰在这个仿制药集采的压力下被迫转型，转型采用2个策略：

1、推广信立坦，因为信立坦是1类创新药，专利期内没有集采压力。每年3-5亿的增速，2-3年推成大产品，取代泰嘉这个仿制药。

2、大量上新仿制药，通过药群策略，未来3年上20多款新仿制药，这一个做5000万，那一个做1个亿的方式对冲泰嘉可能的下滑。因为数量多，总量新增也会不错。

但是，从上面华东的分析，应对集采，华东没有选择大量上仿制药，当下也没有1款1类新药能推，一旦阿卡波糖集采，百令胶囊有点政策负面，转型的压力就很大，而且现在还看不到具体措施应对这个压力。

当然，华东的估值一直很低，当下是480亿，去掉算100亿商业部分，只有380亿的工业估值，而工业部分药品销售额已经差不多有100亿，只有不到4倍PS，贵是肯定不贵，也是因为上面的原因，市场认为企业很难继续成长。

核心是怎么度过这个难关，怎么转型，华东面对集采到底选择怎么走？