在改革开放的过程中，一个重中之重的变化就是中国资本市场从无到有，从小到大，到今天已然成为世界第二大规模的资本市场。
20世纪90年代初，中国资本市场建立起来，起步的时候，哪些公司可以上市？最初是有额度限制的，像发粮票一样，每年上海有几个，浙江有几个，江苏有几个，政府往往不是让好企业上市，而是把最困难的企业放在前面，解决其融资困难问题。
最初上市股票的交易是采用存量不动，增量交易的方式，假如一个企业本来有10亿股，发行2亿股，存量的10亿股不能交易，只有2亿新发行的股票可以交易，直到2006年，国家实行了股权分置改革，让上市公司股票全流通，才解决了这个问题。
20多年来，我国资本市场在探索中前进，在改革中创新，在总结教训中积累经验，改进管理方法，走出了一条符合市场规律和中国国情的发展道路。
目前，我们提出国企改革方向，是混合所有制，也是要求国企转制为股份制股份有限公司，而上市公司恰恰是最规范最典型的股份公司。
中国资本市场还存在着不少需要进步的地方，概括起来大体有9个方面。一是总量比较小，证券化率还有巨大成长空间。二是交易所竞争力度不够，交易品种和数量还不丰富。三是市场分割，比如A股B股港股而去骨债券分为银行间，中票和交易所债券，这些分割降低了资本市场的有效性。四是发行机制不健全，注册制没有到位。五是退市制度不健全。六是上市公司整体质量有待提高。七是证券公司主要依靠经纪业务支撑，行业集中度太低。八是投资者结构不合理，散户投资者多，机构投资者少，保险资金，养老金投资规模小。九是发展和监管的法律体系需要加强。
我们的资本市场目前的总市盈率是20倍左右，如果去除市盈率只有5-6倍的银行等金融机构，平均市盈率几乎达到50倍上下，投资回报效益非常低。
中国的资本市场，作为国民经济晴雨表功能，没有体现出来。中国的GDP从2000年十几万亿增长到现在的80多万亿，规模翻了三番，增长了8倍，基本上每5-6年翻一翻，但资本市场的上证指数，却在原地踏步。
中国资本市场再出发，就是要围绕资本市场晴雨表功能，投入产出功能，资源优化配置功能，三个问题采取措施。
我们要积极发展多样化的投融资工具，大力培育多元化的投资者群体，切实加强资本市场诚信建设，坚决打击违法违规行为，防范警惕，系统性金融风险，把资本市场建设成为经济发展的发动机，供给侧结构性改革的杀手锏，产业升级和创新驱动的推进器，老百姓致富的财富通道。
关于资本市场的基础性制度，提出了如下12条措施建议。
一是去除制度障碍，鼓励上市公司回购并注销本公司股票。这是发达国家上市公司激励投资者信心最常见的手段。
二是抑制大股东高位套现减持股份的行为。发达国家股市是以机构投资者为主体的市场，所以大股东减持天然的受到机构投资者的制约，但中国不同散户投资者无法制衡大股东。
三是建立上市公司，愿意分红，国内外机构投资者愿意更多更久持有我国股票的税收机制。
四是取消股票交易印花税。
五是以企业年金作为资本市场机构投资的活水源头。
六是构建老百姓愿意购买个人商业保险的良性机制。
七是尽快建立有效的退市制度，打破我国股市IPO的刚性兑付。发达国家每年上市，退市的股票大体持平，这个平衡可以保障支撑具有国家主权特征或系统重要性股票价格所需的资金，不至于被大量分流。
八是鼓励独角兽企业在股市健康发展。
九是应当赋予证券公司，客户保证金管理权。
十是建立中国系统重要性股票监测制度，并重新设立中国成份股指数。
十一是针对中国成份股指数，设立国家平准基金。
十二是建立金融市场预期管理的长效机制。舆论决定预期，预期决定价格，价格变化决定资本流向，资本流向决定经济结构。
我们的股市发行，缺少两个基本制度，一个是注册制，另一个是退市制度。
现在我国A股三四千家上市公司退市的很少，对比美国上市公司一年退市的有8%-10%，中国只有1%左右。自1990年上海证券交易所成立以来，全部退市的股票数量只有100多个。
由于我国退市制度不健全，每年上市数量远远高于退市数量，所以市场规模不断扩大，垃圾上市公司越来越多，股市投资重点分散，易跌难涨，增量稍有减弱，或新股发行稍有提速，市场就会跌跌不休，这也是经济晴雨表功能丧失的根本原因。
退市制度到位，注册制度自然就会健全。这两个制度是资本市场法治最重要的制度。
我中国股市的一个缺憾就是20多年，没有培养出太多高科技创新企业，资源优化配置的能力不强，能够成功发展的高科技企业都跑到境外上市了。A股在最初的时候没有同股不同权的制度安排，所以诞生不了创新型企业，更产生不了独角兽。所以科创板的建立是非常重要的。
中国资本市场这20多年来一直被诟病的一个问题，就是缺少长期投资资本，缺少机构投资者，市场投资散户化。中国每年交易额的80%，来自于1.9亿户股民，而非机构投资者，散户短期炒作特征明显。
中国资本市场上和股权投资有关的，和公募私募有关的，以及在股市里持有的市值，在2017年底是4万亿元，占比不到10%，其结果必然是散户市场。
资本市场散户化短期炒作问题并非中国股市独有的现象。1925年至1975年，美国资本市场同样是散户和短期炒作盛行的市场。1925~1929年，美国资本市场，散户交易占总交易额的90%。直到1975年仍然高达70%。但是，随后，散户投资者比例逐渐降低。到2017年，美国散户投资只占6%。
出现这个转折的核心是美国养老金体系的全面介入。1974年之后，养老金体系逐渐成熟，并逐年积累，到了2017年，美国养老金总资金量相当于GDP的100%，高达18万亿美元。
美国股市总市值约30万亿美元，其中10万亿美元由养老基金持有。剩下20万亿美元，由工商企业的老板和各种基金持有，散户占比只有6%。
解决中国资本市场散户问题的关键一招，就是要发展并培育，包括政府性养老基金，企业年金，家庭商业保险体系，形成养老金，进入资本市场的基础性制度。
我国的养老体系中，企业年金发展缓慢，原因有三个，一是政府给予激励的政策优惠不足，不准税前列支。二是没有形成法制条例。三是我国企业和职工缴纳金，为职工工资基数的55%，已经是世界最高，再加上12个点的年金，企业根本无法承受。
全世界230多个国家和地区当中，只有新加坡和中国有公积金政策。对于新加坡来说，第一，新加坡是城市型国家，80%以上的人都住在政府建造的公屋里面，他们使用公积金购买住房的需求很小。第二，新加坡的五险一金，最高比例也不过37%，大大低于我们国家的55%。第三，新加坡的公积金，养老金，医疗金，是相互通用的。
我国的公积金政策，初衷是为了解决职工的住房困难，具有一定时代特性。1990年上海仿照新加坡实行公积金政策是，中国房地产市场还没有发展，整个中国还在实行公房分配制度，人均住房面积只有7平方米，住得非常拥挤，居住环境亟待改善。但是国家拿不出那么多钱来建造房屋，由此才考虑设立公积金政策。
到了1994年之后，中国房地产市场开始崛起，土地批租政策开始成熟，商业银行也都开始提供贷款业务。到了2018年底，公积金个人住房贷款余额，在整个贷款余额中不到20%。
所以当商品房市场循环形成的时候，公积金最初的使命已经基本完成。
如果能够实现公积金和年金的融合，则会大大的提高收益率。扩大投资范围，有利于我国资本市场健康发展。
网友评论