（2014019）歌华、深机、中海长期自甘堕落面值以下，被市场亲切称之为垃圾转债。近日，随着转债价格下行+回售时间缩短，由于回售是持有人的权利，同时是上市公司必须履行的义务，所以对三大垃圾转债的隐含回售收益率特别计算一下，谨供参考。
回售收益率比到期收益率不确定，因其发生时间不确定、当期利息不确定，而且是否发生也不确定。因此只能大致粗算，精算师+抬杠师请高抬贵手。算法如有异议，欢迎探讨。
三个转债的基本情况如下：
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首先是中海的基本资料：回售期 2015-8-1；回售价 100+当年利息；到期时间 2017-8-1，到期赎回价格 105 元，利息分别为：第 1 年 0.5%,第 2 年 0.7%,第 3 年 0.9%,第 4 年 1.3%,第 5 年 1.6%,第 6 年 2.0%。
假设 2015 年 9 月 1 日回售，或者保持在回售价上。那么当时的回售价是：100+当年利息 1.6%=101.6 元。回售要收税 20%，但即使发生回售基本有机构包底，差不多 101.4、101.5元，不确定，先按照 101.6 元算；何况中海保回售的可能性大于回售的真正发生，所以在101.6 元以上的可能性不小。
中间产生的利息为（0.9+1.3）=2.2 元，长持，所以扣除所得税 20%，为 1.76 元。
回售或保回售不会发生在到期的 2017 年，而是最有可能在进入回售期后的几个月，时间以 2015 年 9 月 1 日算（估算，可自行调整），为 1.6137 年。
总收益为：101.6 元+1.76 元=103.36 元，现价 89.80 元。
总收益率：103.36÷89.80-100% = 15.10%
年化：15.10% ÷ 1.6137 年 = 9.36%
因此，中海转债的理想隐含回售收益率为15.1%，时间为1.6137年，隐含回售年化9.36%。
同理，歌华转债计算过程如下：
回售期 2015 年 11 月 25 日，假设回售发生在 2015-12-25 日前后，时间约为 1.9288 年，回售价 103 元+中间的利息（1.3+1.6）× 80% = 105.32 元，现价 95.20 元，理想回售总收益 10.63%，年化 5.51%。
歌华的到期年化是 4.46%，略高，但整体很一般哈。
注意歌华的 PB 大于 1，净资产仅仅 5 元多，现股价 7 元多，因此可以通过下调转股价规避回售，而且概率相当大，因此计算其隐含收益率意思不大。
再计算深机转债：
回售期 2015 年 7 月 14 日，假设回售发生在 2015-8-14 日前后，时间约为 1.5644 年，回售价 103 元+中间的利息（1+1.3）× 80% = 104.84 元，现价 92.36 元，理想回售总收益13.51%，年化 8.64%。
比深机现在的到期年化 5.52%要好得多，但和纯债相比有点逊色哈。
深机的净资产 4.59 元，现股价 4.08 元，转股价 5.57 元，下调空间有但有限。如果调整到净资产 4.59 元附近，4.59 元的 70%仅仅 3.213 元，还是可以规避触发回售的，因此虽然看起来好点，但目前意义不大。（除非您能准确地预言 2015 年 8 月深机股价低于 3.213元，可以基本稳拿 8%的年化收益。）
因此，目前来看，只有中海符合一定的可能性要求：
净资产 6.54 元，回售触发价为转股价的 70%=6.54 × 70% = 4.578 元，而中海现价不过 4.2 元。
当然，这仅仅是静态计算，股价会变化，净资产会变化，市场会变化。
现在，现在持有中海转债等于这样一个投资品：
股价表现最差：如果 2015 年 9 月，股价依然保持现在的情况，净资产也没有变化，触发回售，年化 9%；
股价表现中等：如果正股有起色，避免了回售，但没有提前转股，到期自然赎回，年化5.745；
股价表现很好，完成了提前转股，130 元以上，按照 130 元计算，年化 12.68%。（130以上，暂不畅想。）
（当然，如果中海转债最终价格在 110-130 之间，也能自然转股，年化在 6-10%左右）Wow，这么一看，还是有点鸡肋，当然如果您满意这个收益率，或者看好 3 年多时间航运反转，还是津津有味的
补充：
进入回售期后，上市公司保回售的动力大增，维持在 101.6 元的以上的可能性较大；但不排除出现下调转股价后，正股价在转股价下却不触发回售线，转债在 101.6 以下的情况（概率相对较小但不是没再有）。
到期或到回售时亏损基本不可能，作为国企违约可能也极小；
波罗的海指数基本已经止跌回稳，暂未回到 2500 点收益均衡线，两年内未可预测，但确实向好；
中海可能长期横盘，安全足够，收益是否满意自择。
以上仅为预算，不为预测，更不为购买建议，敬请留意
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