老凤祥，不做什么更重要

老凤祥，不做什么更重要

有的时候，不做什么，比做什么，更重要。

下面，我们来看一看巴菲特2010年的股东信节选：

很久以前，查理就说了他的野心：“我想知道自己将会死在哪里，那样我就绝不会去到那里。”

这个智慧是受到伟大的普鲁士数学家雅各比的启发，他把“反向思考”用来解决一切艰深的问题。

我们在伯克希尔应用了查理的思考，这里有一些例子。

查理和我避开那些我们无法判断的企业，无论他们的产品看上去有多么好。

过去，人们不需要太多的聪明才智就能预见一些行业的爆发性增长，比如1910年的汽车产业、1930年的飞机产业以及1950年的电视机行业。

但是，未来的行业竞争会异常惨烈，进入行业的绝大部分公司会倒下。即使那些能脱颖而出的幸存者也是鲜血淋漓。

尽管查理和我能清晰地预见一个产业可观的增长前景，但我们无法预测其利润率和资本回报率，尤其是当一群竞争者要争夺垄断权的时候。

在伯克希尔，我们只专注在未来几十年有盈利前景的企业。即便这样，我们还是会犯不少错误。

我们从来不会依赖陌生人的善意；大而不倒绝不是伯克希尔的出路。

相反，我们有条不紊地安排各项事务，当有现金需求的时候，必然来源于我们自有的流动性。

而且，流动性是来自于伯克希尔旗下众多的多元业务所产出的盈利。

2008年9月，当金融体系陷入休克的时候，伯克希尔为整个系统注入大量的流动性和资本，而不是索取者。

在危机顶峰，我们为企业界投入了155亿美元，否则他们只能指望联邦政府能够帮衬。为保持一流的财务能力，我们付出很高的代价。

我们长期所持有的价值200多亿美元的现金等价物，只能产生很低的收益，但至少我们能睡个好觉。

我们让旗下公司各自运营，从来不去管理或监督。

我们有时候会很晚才发现一些管理问题，还有一些运营和资金决策，即使咨询查理和我的意见，也未必执行。

然而，我们大部分经理人运用我们赋予他们的独立性，保持主人翁态度，给我们回馈了信心。

他们的精神是可贵无价的，你很难在其他大型组织里找到这种品质。我们宁愿为一些错误的决定承受可见的代价，也不愿意由于组织变得官僚化而导致决策迟缓，并因此付出太多无形的代价。

在收购北伯林顿铁路公司以后，我们现在有大约25.7万名员工，数百个不同的运营单位记录在册。

我们希望有更大的规模。但是，我们绝不会让伯克希尔演变成某种庞然大物，被各种委员会、预算报告和多层级管理整得臃肿不堪。

相反，我们计划推进一种平行化的组织结构，各中型单位和大型企业独立运营，大部分决策都发生在执行层。

查理和我会专注在配置资产，控制企业风险，选择经理人以及制定他们的薪酬。

我们从不试图取悦华尔街。

如果投资者是通过媒体或者所谓的分析评论来买卖伯克希尔的股票，那他显然不是我们需要的投资者。

相反，我们希望的投资者是，他们在自己懂的行业里进行长期投资，这是他们认同的投资准则。

如果查理和我只是和几个合伙人经营一个小企业，我们会寻找和我们价值观一致的人，共同的目标，共同承担命运，所有者和经营者共同建立一个愉快的商业“联姻”。

所以，今天即使规模扩大很多，仍然没有改变这个事实。

为了建设一个和谐的股东群体，我们和投资者们直接地、充分地沟通。

我们的目标是告诉你，假设我们互换立场，我们也想知道的那些信息。

这些事项无法三言两语在仅有的段落里归纳清楚，也不会用那些记者期待的招人标题。

去年我们就发现断章取义的报道可以错得离谱。在12830字的年报中，有这样一句话：

“我们可以确定，2009年整个经济会陷入到泥沼中，搞不好可能会更糟。但是，这个结论并不能让我们预测市场会上升还是下降。”

许多媒体都大肆报道了，不过只提及了这句话的前半部分，压根没提后半句是如何收尾的。

我认为这类新闻报道是糟糕透了：被误导的读者或受众可能认为查理和我对股市持有悲观的预期，尽管我们不只是在这句话里提到，而且还在其他地方都清楚地表明，我们一点儿也没有预测市场。

所有被这种耸动文章误导的投资者都付出了巨大的代价：在这封信发布的时候，道琼斯指数是7063点，截止到年尾，指数站上了10428点。

基于前车之鉴，你就会明白我为什么尽可能用这种直接和完整的方式与大家沟通。

下面，我们简单来了解一只股票，老凤祥。

先来看，它的净利润。

老凤祥，不做什么更重要

从2007年的1.03亿，到2017年的11.36亿，年复合增长率25%以上，非常漂亮。

根据巴菲特的估值方法，我们来看一看未来10年，老凤祥可能会到达什么样的股价:

假设未来10年，每年都能增长15%，10年后，每年增长5%，贴现率是10%，那么，它的股价会是184元。

假设未来10年，每年都能增长15%，10年后，每年增长5%，贴现率是15%，那么，它的股价是92元。

假设未来10年，每年都能增长10%，10年后，每年增长2%，贴现率是10%，那么，它的股价是71元。

增长率不一样，股价不一样。贴现率不一样，股价也不一样。

2018年12月6日，老凤祥的收盘价是39元。

再来看它的现金流。

老凤祥，不做什么更重要

现金流，不太好。