金融市场复盘20170930
信息来源：wind陆家嘴早餐/一张图研报/罗博白蔡炖资管/蔡行之友金融服务平台/未名宏观研究/姜超宏观债券研究
l今日公布的官方制造业PMI超预期回升，暂时对市场无影响；同日公布的财新制造业PMI跌至3个月低点，基本面走势还要结合节后更多数据判断。此外，8天长假期间，消息面不确定性比较大，市场心态留有一份谨慎。
l上午统计局公布的数据显示，中国9月官方制造业PMI为52.4，连续两个月上升，达到2012年5月以来最高点，预期为51.6，前值为51.7。数据显示，中国制造业继续保持稳中向好的发展态势，扩张步伐有所加快。
l但随后公布的财新制造业PMI跌至4个月新低。9月财新中国制造业PMI为51.0，预期值为51.5，前值为51.6。该数据为今年6月以来低点，但仍然连续第四个月超过50.0临界值，显示制造业扩张速度继续放缓。
l海通宏观姜超认为，9月制造业PMI超预期回升，但中观高频数据显示，终端需求再度走弱，工业生产好坏参半；原材料购进价格再创年内新高，涨价令上游行业盈利高、生产旺，但中下游行业成本压力进一步增大，未来盈利改善、生产走强的持续性仍待观察。
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二、政策和资讯
l发改委信息显示，29日24时起国内汽、柴油零售价格每吨将分别上调210、195元；合汽油每升上调0.16元，0号柴油上调0.17元。
l外管局：6月末中国全口径外债余额为105870亿元人民币。二季度外债增长主要来自银行外债增长，其外债余额增长占外债总余额增长的近七成；总体来看当前外债增长有着坚实的经济基础，预计未来将继续平稳增长。
l6、财政部、人社部、卫计委近日联合下发修订后的《社会保险基金财务制度》：基金纳入社会保障基金财政专户，实行“收支两条线”管理；基金之间不得相互挤占和调剂，不得违规投资运营，不得用于平衡一般公共预算。
l7、外管局：9月末，中国QFII获批额度为944.94亿美元，上月末为939.94亿美元；RQFII获批额度为5894.56亿元人民币，上月末为5848.56亿元；QDII获批额度为899.93亿美元，上月末为899.93亿美元。
三、全球
1、美国总统特朗普：对制造业而言，大规模减税是关键；经济下滑的时代已经结束，美国的工业复兴开始了；飓风对经济增长影响微乎其微；现行税制惩罚留在美国本土的公司，并鼓励他们到海外寻找机会；税改框架确保了中产阶级从税改中受益，而不是富人阶层；制造业所面临的最高税率将是25%。
2、美联储哈克（2017年FOMC票委）：通胀率仍低于2%的目标；美联储暂不加息是合适的；预计美联储将在2017年12月加息，2018年预计将加息三次；缩表将耗时数年之久；美联储可能在资产负债表为2.5万亿美元时结束缩表，届时将了解资产负债表的合适规模。
3、美国8月PCE物价指数同比增1.4%，预期增1.5%，前值增1.4%；环比增0.2%，预期增0.3%，前值增0.1%。美国8月核心PCE物价指数同比增1.3%，预期增1.4%，前值增1.4%；环比增0.1%，预期增0.2%，前值增0.1%。
4、欧元区9月CPI初值同比增1.5%，预期增1.6%，前值增1.5%；核心CPI初值同比增1.1%，预期增1.2%。德国9月季调后失业率5.6%，创历史新低，预期5.7%。
5、英国第二季度GDP同比终值下调至增1.5%，预期1.7%，初值1.7%；环比增0.3%，预期0.3%，初值0.3%。英国8月央行抵押贷款许可6.66万件，预期6.73万，前值6.87万。英国二季度经常帐赤字232亿英镑，预期159亿英镑，前值由169亿英镑修正为223亿英镑。
6、英国央行行长卡尼：所有迹象都显示英国经济表现不适合央行在相对近期内加息，委员会当前给出的指引非常明确；脱欧谈判至今进展良好，由于脱欧带来的不确定性，产能有所下降。
四、商品和外汇
l1、在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.6470，较上一交易日涨229个基点，结束四日连跌，本周累计下跌548个基点，连跌三周。人民币兑美元中间价调贬84个基点，报6.6369，连续五日调贬，创8月25日以来最低。
l2、招商银行：近期人民币的快速走贬，更多是对前期迅猛升值的一种修复，料本轮走贬大概会在6.70左右的位置上逐渐平静下来；下一步需密切关注结汇率的变化，目前的结汇率更多是企稳，从绝对水平上看，还处于历史低位。。
l1、COMEX黄金期货收跌0.48%，报1282.5美元/盎司，本周跌1.16%，连跌三周，9月跌3%，三季度涨3.24%。
l2、NYMEX原油期货收涨0.16%，报51.64美元/桶，本周涨1.93%，9月涨9.34%，三季度涨12.16%。
l3、伦敦基本金属多数收涨。LME期铜收跌0.79%，报6501美元/吨，三季度收涨9.1%。LME期铝收跌1.5%，报2106美元/吨，三季度涨9.52%。LME期锌收涨0.03%，报3161美元/吨。LME期铅收涨0.2%，报2489美元/吨。LME期镍收涨0.67%，报10520美元/吨。LME期锡收涨0.05%，报20740美元/吨。
l4、中钢协：9月全国20个城市5大类品种钢材社会库存合计较上月有所回升，其中长材库存增加较多。本月库存总量884万吨，环比上升7.6%。其中钢材市场库存总量781万吨，环比上升7.7%；港口库存103万吨，环比上升7.3%。
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五、资金面
l今日情况
9月30日，今日资金面极度紧张，早盘部分股份制银行和大中型城商农商有大量缺口，部分机构受季末因素影响，头寸不动，大行融出少量。市场内跨季资金需求旺盛，短时间内有少量供给，价格一度回落。10点过后，需求依旧大量，供给不足。午后，资金面越来越紧，少量借平的机构也谨慎不出，14天资金市场价格飙升至7%以上。接近5点，仍有大量机构头寸未平。后大额支付系统延迟关闭，日终仍或有机构违约。
资金面方面，银行间市场资金面稍显偏紧，银行间质押式回购利率多数上涨，Shibor涨跌不一，跨季末及十一长假前的最后一个交易日，大行融出偏少。
l央行动作年度总览
本年一季度净回笼4180亿，二季度投放4302亿，三季度回笼705亿，前三季度净回笼583亿。截至今日，全面净回笼617亿，但全年预计净回笼16288亿。
六、利率和债券价格
1、周六（9月30日），十一长假前最后一个交易日，银行间债市现券交投几乎停滞，多数非银机构已放假，季末考核平稳落定，交易意愿低落。
2、国债期货高开后震荡多数收跌，10年主力合约T1712跌0.07%，5年主力合约TF1712跌0.01%。银行间现券成交清淡。长假在即，机构交投意兴阑珊。
七、市场观点
l四季度展望
华创证券认为，虽然三季度大概率平稳度过，但四季度债市依然风险重重。利率债面临天量供给，偏紧的资金面遭遇巨大的供给压力，冲击难以避免。海外受美国经济向好、税改推进、缩表临近影响，美元指数、美债利率双双创新高，对国内利率和汇率的负面影响同样不容忽视。虽然市场对定向降准仍存期待，但央行意在实体，金融去杠杆下债市难受益。四季度利率上行风险依然大于下行空间，债市仍有最后一跌。
中信固收则相对乐观。短期来看，随着9月季末时点度过，在央行货币政策保持稳健中性取向，坚持“削峰填谷”平抑临时性扰动，10月资金面紧绷缓解概率较大；同时，受季节效应和基数效应影响而临时走高的CPI、PPI亦将回落，中端国债收益率存在回调空间。长期来看，年内经济下行风险较大的顶部压力下，长端利率仍将大概率保持震荡或稳中有下，仍然坚持10年期国债到期收益率3.6%顶部的判断中枢不变。
l定向降准评论
央行9月30日发布通知，根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。
国信证券董德志
不必过于纠结这次定向降准的体量和规模，需要判断的是其目的，如果这次定向降准是针对于经济下行压力背景而产生的，那么就意味着货币政策方向发生了调整。结合最近两个月的经济数据下行现实，我们认为这个定向降准已经隐含了政策从中性偏紧到中性，再到中性宽松的转化，我们暂时可将此视为结构性宽松，但是如果后期宏观经济数据依然低于预期，结构性宽松的范围可望继续蔓延，扩大
【联讯证券李奇霖、钟林楠】
①幅度大，大行全覆盖，中小行在90%以上，保守估计释放大约7000亿流动性。
②目的有二，一是对冲环保与去产能对中小负面冲击；二是放长钱，OMO只能向一级交易商投放，缓解中小金融机构对同业负债依赖。
③时间定在2018年，年内流动性间歇性紧张还会持续，杠杆策略还需慎重，但负债端风险不大，票息为王。
【兴业证券唐跃】
①定向降准给出了边际上的利好信号，但实质上央行在流动性态度上还比较中性。第一档是之前定向降准政策的范围扩大和政策基调延续，想引导资金流向政策支持的实体部门领域。但相比之前政策，释放出的增量资金并不明显。第二档目前来看，如果在2018年年初就开始实施，大部分银行很难满足条件，因此目前看信号意义更大，未来鼓励金融服务实体。
②政策调整主要还是针对银行体系，当前流动性问题是结构性的，尤其是非银压力比较大，央行目前看无意通过总量宽松解决。非银机构的预期和行为可能还需要调整。
③年内不会有宽松政策出台，预期不能太高，未来政策变动主要是推动资金服务实体。债市维持震荡，但当下市场乐观预期已经较高，目前看不宜追涨，而是建议在波动后寻找配置和交易机会。
【天风证券唐笑天、孙彬彬】
①根据央行表示，本次定向降准是对原有定向降准政策的拓展与优化，自2014年6月的定降起央行已针对“三农”或“小微”贷款符合一定标准的商业银行实施差异化的存款准备金率。本次央行将原先涵盖“三农”、“小微”贷款的口径拓展优化至“普惠金融”贷款口径。
②央行表述此次定降可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。由于这次对于“普惠金融”的贷款标准更为明确，数量要求虽有所降低，但在认定上可能严于此前“三农”、“小微”口径。
③届时可释放的流动性的规模：由于覆盖范围较广，相当于将目前50bp一档的定降范围拓宽至全部银行，但150bp一档能达标多少银行是未知数。考虑到此前也有不少银行享受到了50bp定降的优惠政策，届时释放的流动性可能略低于一次50bp的“普降”（释放流动性7000亿附近）。
④上述措施从2018年起开始实施，部分反应出央行希望保持中性资金面的心态，未来有可能通过部分回笼资金的方式对冲“降准”影响，实际对四季度资金面的影响仍有不确定。
⑤我们继续重申在目前的政策节奏下，利率上行风险得到进一步缓解，但流动性仍然不是一个稳定的状态，四季度建议以票息为主，适度参与交易性机会。
【光大证券张旭】
对于定向降准的初衷，市场一直有两种解读：
①全面降准的信号意义太强，只能用定向降准“暗度陈仓”，所以定向降准是变相放松。
②仅仅是为支持普惠金融，所以定向降准是中性政策。
我们一直认为2是正确的。
银发〔2017〕222号文明确本次定向降准2018年实施，实际上否定了1的可能，证明2是正确的，对债券是市场不构成利好。
此外，降准于2018年初实施，暗示在此之前很难再有全面降准或是定向降准的政策出台。
对于债券市场，我们坚持之前的观点，既不乐观也不悲观，认为四季末之前仍然会区间震荡，很难有趋势性机会。
【华创证券邓知博】
①本次会议提出的“定向降准”是增量措施，而非对已有政策的重申：此次“定向降准”并不同于以往例行考察后的准备金率调整，而是在原有基础上，进一步扩大“降准”的主体范围。
②从增量资金来看，实质性影响或较小，但信号效应不容忽视。监管层已经注意到金融去杠杆可能对实体经济带来的负面影响，未来去杠杆的推进过程可能将更加注重节奏，这对引导市场预期具有重要意义。
③定向降准对债市偏多，但实质性效果不定，短期内全面降准的可能性仍较小。此次降准不意味着货币政策和监管态度的根本性转变，未来去杠杆仍是大方向，全面降准的信号意义太强，与大基调不符，短期内出现的可能性仍然较小。
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