一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

生态环境板块：公司在生态环境领域拥有集水生态治理、景观规划设计、生态环境与园林建设、苗木 培植与养护、生态环境科学研究为一体的全产业链集成运营能力。报告期内，公司区域化管理成效凸显， 各大区域取得良好的经营业绩，公司整体盈利能力显著提升。公司通过“内增外延”深入拓展水生态综合 治理业务，致力打造生态环境全产业链经营模式。随着公司“大 PPP”运营模式下“大生态+泛游乐”业务 的逐步落实，公司的项目承揽能力得以大幅提升。

文化旅游板块：涵盖高科技文化创意产品、文化影视、动漫、全球活动创意及展览创意、主题乐园设 计、景区建设、营销策划、投资运营等。报告期内，文化旅游呈多元化发展趋势，主题旅游、高科技文化 创意及展览展示等业务发展迅速。同时，公司承接了多项“生态+文旅”综合项目，“双主业”协同效应 日益凸显，业务结构进一步优化，文化旅游业务收入大幅增加，利润增长明显。

文化旅游板块：2016-12根据日渐清晰的长远战略发展目标，公司从生态环境涉足文化旅游，从建设端延 伸至运营端，从2B端切换至2C端，积极整合与孵化文旅上下游产业资源，为公司未来产业发展与转型奠定 基础。报告期内，恒润科技主题乐园、影视文化等板块发展迅速，单体订单规模均呈现较大增长，并正式 开启了承接“生态+文旅”综合项目的新模式，业务协同效应凸显。报告期内，公司完成并购德马吉，推 动及加速文化旅游领域文化创意、展览营销等模块布局。同时，借助德马吉丰富的海外资源实现“走出去、 带进来”，将公司及恒润科技的资源及技术优势与德马吉的创意营销基因有机结合，共同构筑一个多元的 营销组合，提升公司的整体价值。

http://www.hirain.com.cn/

业务结构

主营构成分析饼图 主营构成分析表格 占公司营业收入或营业利润 10%以上的行业、产品或地区情况

上下游及销售模式

实际控制人

控股层级关系

机构持股占比

十大股东 机构持股汇总 解禁时间表

近年分红增发情况

分红情况 增发概况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

收入

营业收入本期2017-9发生额为255,403.45万元，较上年同期增加55.34%，主要系本期生态环境及文旅业务订单 充足，收入持续增长，且上年同期未包含德马吉损益项目所致。

利润 对 2017 年度经营业绩的预计 现金流

经营活动产生的现金流量净额本期2017-9发生额为-66,631.78万元，较上年同期减少-2,441.46%，主要系主要 系本期PPP项目增加且处于建设期，营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 净资产大幅增长 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

净利率11.92%，较去年同期上升1.4pct，盈利能力的提升我们判断与泛游乐产业占比的提高有关。--华泰证券发表时间:2017-10-27

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产

存货的期末余额为200,664.46万元，较期初增加58.00%，主要系本期公司工程施工业务稳步增长导致存 货总额增加。

存货分类 期末建造合同形成的已完工未结算资产情况 负债

5）生意特征总结

16年 扣非ROE % ＝ 杠杆 x 周转率 % x 利润率 % 组成。

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

生态环境行业：十八大后国家高度重视生态文明建设。新《环境保护法》将保护环境确立为国家的基 本国策；2015 年 4 月，国务院印发《水污染防治行动计划》，2016 年《“十三五”重点流域污染防治计 划》、《“十三五”生态环境保护规划》、《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》等 政策也相继出台。国家资源向民生生态进行倾斜，一系列国家支持政策施行为生态文明建设创造了良好的 外部发展环境，对生态治理行业的发展方向做了指引性部署。2017 年更是“十三五”规划的重要一年，“十 三五”规划提出“加快改善生态环境”，包括加快建设主要功能区，推进资源节约集约利用、加大环境综 合治理力度、加强生态保护修复等，给生态综合治理产业带来了良好发展机遇。同时，雄安新区、粤港澳 大湾区规划建设的提出为“大生态”高速发展提供了有利的条件。

文化旅游行业：2016 年，国家先后印发《国务院关于印发“十三五”旅游业发展规划的通知》、《“十 三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《中华人民共和国公共文化服务保障法》等十余项法规政策，政 府对文化产业的扶持力度正不断加大。同年住建部发出通知，将在 2020 年建成 1000 个特色小镇，多元化 生态文旅项目推出，文化旅游产业迎了高速发展时期。2017 年 6 月，国家旅游局正式发布《全域旅游示范 区创建工作导则》，为全域旅游示范区创建工作提供行动指南。公司将把握行业发展的契机，打造旅游投 资运营平台，以恒润科技、德马吉为核心，切实做强文化旅游产业。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

1、专业能力优势：
业务规模与品质奠定行业地位 岭南园林务实拼搏，在生态环境建设、文化创意设计、科研和产业链建设等业务领域均具备强大的专 业能力，获得近四十个国家级重大奖项，为公司树立了良好的企业品牌形象和领先的行业竞争地位。

2、管理模式优势：
管理模式夯实岭南规模发展的基础 为了取得更长远和更坚实的发展，公司自 2015 年便开始全面推行区域化建设，实行精耕细作阵地战， 与客户共赢共成长。经过两年多的区域化建设，华北、华东、华南、华西、华中和西北六大区域经营能力 得到大力提升；同时，高速拓展文化旅游业务，各业务模块资源协同整合，为公司后续进一步飞跃式发展 夯实基础。

3、资本运作优势：
资本平台助力岭南快速发展 上市后的岭南不断加快资本运作步伐，充分借助资本市场平台加速发展，资本运作多点突破，通过多 渠道融资方式和金融工具及产品，并借助外部专业资源力量，为公司实现战略转型和快速发展提供了坚实 的资金保障，在资本市场的快车道上助力公司成为行业领跑者。

4、产业方向优势：
产业拓展助推岭南突破瓶颈 二次创业时期，公司布局生态环境和文化旅游产业助推岭南突破瓶颈。两大产业优势互补、相辅相成， 形成了“大生态+泛游乐”的整战略规划布局，助力生态环境与文化旅游产业步入高速发展期。

5、科研创新优势：
创新驱动实现岭南可持续发展 公司坚持把科学研究作为实现可持续发展的重要战略，通过科研创新为公司提供有力的技术支撑，并 推行专利管理常态化，持续加强对研发及创新的投入。报告期内，公司及全资子公司共申请专利 21 项， 获得授权专利 11 项，获得认定的高新技术产品 2 项。截止 2017 年 6 月 30 日，公司及全资子公司共拥有 三个高新技术企业资质，共获得授权专利 77 项，高新技术产品 17 项，45 项影片著作权，43 项软件著作 权，33 项美术著作权获得授权。

6、人才战略优势：
人才理念促进岭南持续发展 公司一直秉承着“唯才是举，海纳百川”的人才理念，不仅在生态环境业务的专业队伍上保持着专业 深度，更加注重各类人才梯队的建设，不断拓展不同人才专业领域的幅度，注重引进和培养多元化、复合 型的人才梯队。公司全力为员工打造良好的事业平台，提供广阔的发展空间和具有行业竞争力的薪酬福利 待遇，营造良好的企业文化氛围。并通过股权激励及员工持股计划等激励方案，让公司广大员工与公司发 展紧密相连、利益共享，为企业的健康可持续发展奠定了坚实基础。

3. 成长驱动和态势

在手订单饱满，业绩高增长动力充足。17年至今，公司新签订单51.1亿（无框架协议，不包括新收购的新港永豪订单），同比增长157%，其中17.3亿PPP订单。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%（16年公告10.67亿非框架PPP订单），充足订单有力促进业绩高增长。
新港永豪并表有望进一步加速业绩增长。公司近期已完成对新港永豪75%股权收购，后者承诺17-19年净利润6250/7813/9766万元，预计从今年四季度开始并表，由此将对今年四季度及明年全年业绩增长起到加速促进作用。而新港永豪在水务及水生态、流域治理领域有望起到较大业务协同作用。--中泰证券发表时间:2017-10-27

公司继续推进生态PPP业务，17年前三季度新签订单32.83亿元，其中PPP订单17.3亿元，占比52.7%；16年以来新签订单54.56亿元，订单收入保障比在2倍以上。此外，公司新增框架协议超过309.06亿元，为未来订单落地提供强力保障。同时，公司定增收购新港水务，大力拓展水生态治理业务，借国家政策东风，强势进入污水处理市场。2017年中报显示公司生态环境主业营收13.20亿元，较去年同期增长41.81%，实现净利润约为1.24亿元，同比增长72.27%；且生态环境业务毛利率27.50%，较上年同期增加8.38%，转型水生态治理大幅提高公司盈利能力。--新时代证券发表时间:2017-10-26

布局泛游乐全产业链，VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发：公司凭借恒润科技在高科技球／环幕飞翔影院的技术优势发力VR主题乐园建设，项目对标迪士尼的“飞跃地平线”项目。除恒润科技以外，目前国内仅华侨城旗下的文旅科技与华强方特旗下的华强智能等少数企业掌握高科技虚拟体验项目的研发制造技术，但文旅科技与华强智能以服务集团内部主题公园建设为主。我们估计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿元，预计17-18年恒润科技业绩增速60%/50%+，公司文旅板块业绩增速为110%/50%(16Q4德马吉并表)。公司以恒润科技为核心布局泛游乐全产业链，拟收购微传播强化品牌营销能力，未来泛游乐战略协同效应将逐步显现。--平安证券发表时间:2017-09-22

1）市场及供需端

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

1、内增式发展及外延式并购带来的管理风险及应对措施
公司在“二次创业”转型升级的关键发展时期，通过内增式发展及外延式并购持续推进生态环境及文 化旅游双主业业务规模延伸及扩张，将在发展战略、制度建设、运营管理、资金管理、内部控制建设、引 进及培养优秀人才等方面面临更大的挑战。如公司的管理水平和人才储备无法适应公司规模迅速扩张的需 要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善，将难以保证公司安全和高效地运营， 进而削弱公司的市场竞争力。
应对措施：公司成立了专门的战略研究团队，并积极借助外部专业团队力量，为公司战略发展提供专 业的指导，同时建立更为健全的人才管理制度、内控管理制度，为公司的高效管理提供保障。

2、大力拓展文化旅游新板块产生的风险及应对措施
收购恒润科技及德马吉为公司布局文化旅游板块的两大重要举措，作为文化旅游及文化创意的公司， 持续提高设计水平、产品质量、服务标准、资金实力等是其快速发展的重要要素所在，且文化创意产品具 有创新性、主观性和个性化的特点，产品多来源于消费者精神层面的需求，受消费者主观意愿和消费行为 影响较大。如果对消费市场把握不够准确，或者消费市场在短时间内出现较大变化，现有产品销售及未来 市场拓展将会受到负面影响，从而影响到公司的经营业绩。
应对措施：恒润科技及德马吉随时保持对市场变化的高度敏感，通过全方面市场调查，准确把握市场 发展趋势，鼓励提升员工自主创意水平。同时，建立了完善的保密机制和人才培养、储备、薪酬福利、职 业上升机制，提升公司管理人才、设计创意人才、销售人才的综合素质，保持文化旅游、创意业务的快速 发展。

3、大力发展 PPP 业务产生的风险及应对措施
受益于国家基建投资政策的影响，PPP 模式已经成为政府项目建设的主流合作模式。公司积极推行 PPP 的合作模式，与多地政府就 PPP 模式开展合作。但由于我国 PPP 模式处于起步阶段，相关配套政策尚未成 熟， PPP 模式发展的政策环境、信用环境还有待完善，同时 PPP 项目的融资成本及融资进度受银行信贷 政策等因素影响较大。
应对措施：公司将密切关注政策变化，牢牢抓住 PPP 模式的发展机会，同时审慎考虑项目风险，筛选 优质低风险的项目。

4、市场竞争加剧的风险及应对措施
受宏观经济及行业本身的限制和发展趋势影响，行业竞争尤为激烈，尤其是生态环境板块存在工程毛 利率下滑、盈利减少的风险。
应对措施：面对激烈的市场竞争，公司一方面建立了总部+六大区域中心管理平台，通过改革放权、 扁平化管理，公司再次精简各类审批流程，大幅下放经营管理权限，从根本上鼓励和支持区域发展，能够 充分调动区域的积极性与创造性，使其承担更多的职责与使命，有利于区域效率提升，从而加速公司高效 运转。同时，通过外延式并购，延升产业链，优化公司的业务结构、提升资产质量、加速资金回流，提升 整体综合竞争力。

四、其他重要问题

股权激励计划在本报告期内的实施情况：

2017年5月15日，公司第三届董事会第八次会议审议通过了《关于调整首次授予股票期权及预留授予股票期权激励对象、 期权数量及行权价格的议案》、《关于首次授予股票期权第二个行权期符合行权条件暨可行权的议案》及《关于预留授予股 票期权第一个行权期符合行权条件暨可行权的议案》。通过上述董事会的审议：

1、公司首次股票期权激励对象总人数调整为101名，已授予未行权的期权总数调整为651万份，结合激励对象2016年度 业绩考核结果，公司本次股票期权激励计划首次授予的第二个行权期可行权的激励对象为91名，可行权数量为221.084万份， 行权价格调整为13.175元/股，公司将对已获授但尚未获准行权的共计64.916万份股票期权进行注销。公司91名激励对象已满 足首次授予股票期权第二个行权期行权条件的要求，行权期为2017年6月10日至2018年6月9日，本次行权采用自主行权模式。

2、公司预留股票期权激励对象总人数调整为24名，公司已授予未行权的预留期权总数调整为96万份。结合激励对象2016 年度业绩考核结果，公司本次股票期权激励计划预留授予部分的第一个行权期可行权的激励对象为21名，可行权数量为43.56 万份，行权价格为调整为35.065元/股，公司将对已获授但尚未获准行权的共计14.44万份股票期权进行注销。公司21名激励 对象已满足预留授予股票期权第一个行权期行权条件的要求，行权期为2017年5月23日至2018年5月22日，本次行权采用自主 行权模式。

截止本报告披露日，根据股东大会对董事会的授权，公司董事会已完成上述期权的注销工作，部分激励对象完成了首次 授权第二个行权期可行权部分期权的行权。

员工持股计划在本报告期内的实施情况：

2017年6月5日召开的公司第三届董事会第九次会议及2017年6月21日召开的2017年第三次临时股东大会审议通过了《关 于<公司第一期员工持股计划（草案）>及摘要的议案》及相关议案，公司本次员工持股计划募集资金总额上限为8,000万元， 参加本员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工，总人数不超过 29 人。本计划 设立后将委托中航信托股份有限公司进行管理，并全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额，该集合资金信托计划 上限为20,000万份，每份份额为 1 元，按照不超过 1.5:1 的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额。员工持股计划拟筹集资 金总额不超过8,000万元，全额认购集合资金信托计划的劣后级份额；同时募集不超过12,000万元的优先资金，优先级份额由 符合合格投资者要求的机构进行认购，组成规模不超过20,000万元的集合资金信托计划。本信托计划将在本公司股东大会通 过本员工持股计划后 6 个月内完成公司股票的购买，本信托计划存续期为 18 个月。

2017年7月5日，公司发布了《控股股东计划减持公司股份暨第一期员工持股计划拟受让控股股东拟减持股份的公告》， 公司第一期员工持股计划拟通过大宗交易的方式受让公司控股股东尹洪卫先生转让的公司股份。

截止本报告披露日，公司第一期员工持股计划尚未购买公司股票，董事会将根据相关进度及时履行信息披露义务。

公司研发投入情况

公司在科学研究方面，通过自主立项和产学研相结合的方式进行研究开发，实现研发和产业的相互促进，共同发展。公 司先后成立了园林科学研究院、岭南新科生态科技研究院、南疆生态科学研究院三个研究院。目前园林科学研究院和新科生 态科技研究院在大树移植、园林植物选育及引种驯化、水生态治理修复、污染土壤修复、湿地生态修复等多个领域展开研究， 并取得了一定的成果。公司坚持把科学研究作为实现可持续发展的重要战略，未来将进一步加大投入，加速培养公司科技人 才和提升自主创新能力，为公司提供有力的科技支撑和技术服务。报告期内，公司及全资子公司共申请专利42项，获得授权专利21项，获得认定的高新技术产品2项。截止2016年12月31日，公司及全资子公司共拥有三个高新技术企业资质，共获得 授权专利73项，高新技术产品16项，31项影片著作权，32项软件著作权，28项美术著作权获得授权。

五、初步价值评估

1. 投资的逻辑支点

2. 高价值符合度评估

市场空间和商业价值

扩张的边际成本,轻资产

高客户黏度

弱周期性

强竞争优势

管理层和治理

R 特征

N 特征

G 特征

总结

3. 估值评估

溢价与折价定性分析

处于价值创造的什么阶段（券商预测）

截至2017-10-31，6个月以内共有 17 家机构对岭南园林的2017年度业绩作出预测；
预测2017年每股收益 1.18 元，较去年同比增长 76.12%， 预测2017年净利润 4.93 亿元，较去年同比增长 89.02%

历史业绩 业绩预测详表 详细指标预测

生意特征是否符合 DCF 三要素

盈利的确定性

溢价折价定性

市场参照体系

行业参考 pe pb ps

.