保单贴现

2018.6.11 中国平安:刘娟

《金钱不能买什么》一书中作者迈克尔·桑德尔（Michael J. Sandel）提到了一种用生命做赌注的行为叫保单贴现。书中是这么描述的，“为一位老人的人寿保单续费，然后在他／她去世时可获得死亡的保险赔偿，其价值可达数百万美元。这种在陌生人的生命里下赌注的投资方法，已然成就了一个超过300亿美元的产业。”保单贴现是指保单持有人在保单到期之前，将保单受益权出售给他人，满足保单持有人对其现金需求的一种金融衍生业务。

保单贴现业务最早产生于20世界80年代初的美国，最初的形式是重症保单贴现。当时正值艾滋病在美国肆虐，一些民众急需治病的资金，而寿险保单只有在被保险人身故后才能得到理赔。其中一些保险经纪人发现其中的市场需求，面对这些重症患者，银行及其所持有保单的保险公司都不愿意对其提供贷款或提前预支寿险保单的理赔款。这些保险经纪人便萌生了买卖保单受益人的想法。于是，第一家家保单贴现公司于1989年诞生。

在20世纪90年代的美国，保单贴现业务已相当流行。当时的保单贴现公司将潜在的卖方目标市场锁定在那些生命预期较短的艾滋病患者身上，但随着医疗技术的不断进步以及治疗艾滋病的新药不断出现，大大延长了患者的生命期，进而无法准确估计患者的生命预期。于是保单贴现公司又开始改变了其目标市场，不再局限于艾滋病患者的保单，开始发展那些末期疾病患者和高龄健康老年人的保单贴现业务。

由于中国国内还没有成型的保单贴现业务，保单持有人将保单“变现”主要通过如下两种方式。

1. 将保单抵押给保险公司或向银行贷款

2. 向保险公司申请退保

不论是第一的抵押或贷款还是第二种退保，对保单的现金价值都有非常大的损失，特别是退保损失可能高达60%以上。而保单贴现业务很好的照顾了持有人、保险公司和投资者三方的利益。

保单贴现

虽然保单贴现在商业道德上一直存在着非议，但在美国最近十年间，法律监管部门对于保单贴现业务的却是一路绿灯。这也让从事保单的公司规模不断扩大，利润收入不断增加。现在寿险保单贴现已成为一类重要的金融资产。

定价方式

1.保单贴现人：保单所有者和保单受保人的统称。

2.保单贴现公司：贴现服务的提供者，审核保单资料并提出报价，寻找投资者作为新的保单受益人。

3.寿险保险公司：审核并且变更受益人，在被保人身故后支付给受益人保险理赔金。

4.投资者：支付费用，成为新的保单受益人，待被保人身故后获取投资收益。

保单贴现

其中保单贴现人和投资者为交易买卖的双方，相应的，每一笔保单贴现合同都有两个价格。一是保单持有人卖出的价格，即贴现公司买回的价格；二是投资者需要支付的价格。

贴现公司买回价：

保单面值（保额）基础上的折价。

折价依据：被保险人的生命预期（年龄越大的买回价越高）、保单的种类、现金价值的多少、曾给付的比例或金额、是否有保单贷款、保单的抗辩条款、承保的保险公司财务状况及市场利率等。

投资者支付价格：

包含贴现公司买回价。

销售佣金、服务费用、追踪费用、维持保单有效性的续保费等。

这个过程有点类似在房产中介买卖房子，不过保单贴现在投资者支付后，贴现公司还是需要一直提供服务，这点在房屋过户以后就跟中介没关系了还是有一些不同。

保单贴现影响力

上面我们能够隐约感觉到，保单贴现仿佛是一个多赢的局面，现在我们来对参与保单贴现的各方逐一分析。

1、对保单持有人：对未到期的保单持有人提供了经济支持，因保单贴现获得大于退保时的资金或抵押贷款。

2、对投资者：收益不受经济周期影响，被保险人身故后，投资者得到的保险公司支付的理赔金，还可享受免税待遇（因为保险公司理赔金在世界上大多数国家是不需要纳税的）。

3、对保险公司：保单贴现可以降低退保率，稳定保险公司的现金流，但不乏部分保单存在逆选择风险（如隐瞒疾病），导致保险公司赔付成本提高。

我们可以看到，除了承保的保险公司可能会存在一些不利于保险公司的因素外，其他参与保单贴现的两方保单持有人和保单贴现投资人从中获得的利益是客观并可控的。这种与国内那些披着原油、期货、贵金属投资名号的“微交易”平台模式相比，还是相对可持续发展的。

需要指出的是，虽然看似三方即保单持有人、保单贴现公司、投资者都能从贴现中获益，但其实最受损害的一方，是保单原来的受益人。这些受益人一般是持有人的子女，无论是对老人家晚年的关怀不够、还是很铁不成钢等原因，一旦父母决定将保单进行贴现，讲资金用做医疗支出、改善生活、环游世界等自由支配后，子女们只能在哭晕在厕所了。

资产证券化

到这里大家已经对保单贴现意见有了大概的认识，下面我们先看看保单贴现业务发展的三个阶段：

1. 起步期（上世纪90年代起）：主要解决高昂的医疗费用。

2. 扩展期（2000起）：解决养老金缺口需求，对健康人群的保险进行保单贴现。

3. 证券化（2008起）：将保单资产证券化，打包销售保单，使其具备一定的投资属性。

是不是从卖房子到不动产屋信托的过程比较相似？我们来对比一下证券化前后，市场参与模式的区别。

传统模式：

保单贴现

证券化后:

保单贴现

保单贴现公司作为中间人，促成保单贴现人与投资机构交易（保单贴现基金），以类似共同基金的方式，支付受益凭证给投资机构，将保单所有权转移给该投资机构。若保单可以分割，则一份保单可能有几个投资基金。

证券化后给投资者带来的几点优势

1. 投资回报的波动性较低

2. 保障理赔金额确定

3. 资产类别规模庞大且不断增长

4. 潜在的高投资回报

5. 保单的信用评级非常高，由于投资保单贴现业务风险极小，甚至可以做到保障本金，因此保单贴现业务近年风靡美国，并且不断向国外扩张。

（2014年二级市场+三级市场170亿美元规模，2015年预计在300亿美元）

未来的市场还有多少空间?

·在美国老年人中，在1939年前出生的人口有35,986,082，占美国总人口的12.6%，其中42% 是男性，58%是女性；

·在婴儿潮（即1946～1964）期间出生的人达到76,402,903。占到美国总人口的26%，其中49%是男性，51%是女性；

预计到2030年65岁以上的美国老年人，预计会持有8,000亿美元的人寿保单，其中1,610亿美元是符合保单贴现的。

投资收益对比   

那么，保单贴现的资产收益的表现究竟是怎样的呢？

保单贴现市场在未充分竞争前，收益率曾一度在20%～30%。近几年基本稳定在13%～15%之间，相比其它类投资算是比较理想并且能规避全球经济趋势、利率波动和信用等级变化带来影响的另类资产投资。