各位以价值为锚的小伙伴，大家好。今天我们一起来快速浏览，福莱特2019年一季度的财务状况。《价值为锚》的第八章已详细阐述了财务报表分析的基本方法。本文按照书中的思路，将枯燥的数据画成更直观的图表，以便大家参考。
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首先，我们从过去的财务数据出发，回顾公司近四年来的发展轨迹。
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福莱特曾经国内最大的光伏玻璃生产商，但竞争对手信义光能在14年率先登录H股，并多次通过配股的方式获得大量资金用于产能扩张，最终替代了福莱特的龙头位置。2014年至2018年，信义光能的产能扩张突飞猛进，2013年其日容量只有不到2000吨，2018年的日容量已接近8000吨。
虽然晚了一步，但福莱特也在2015年底登陆了H股，成功募资7.6亿，18年的产能比16年翻了大概一倍，超过4000吨/日的水平。截至2019年5月，公司的总产能为4690吨/日。今年福莱特登陆A股，再次募集到2.5亿用于产能扩建，预计今年的产能将达到5690吨/日的水平。远期规划上看，2021年公司的有效产能预计可达到8090吨/日。
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从资产规模的变动趋势上看，虽然18年的产能较16年翻番，公司的总资产也有较明显的增长，但其净资产的增幅却十分平缓。
究其原因，是因为光伏玻璃的售价受到政策、技术升级等方面的影响而快速下降。比如在531新政后，价格从27-30元/平米瞬间跌至19-20元/平米的区间，下探至一线企业的成本水平，导致该行业出现了大面积的亏损、停产甚至倒闭。又如实力雄厚的企业引入更大型的熔窑，促使单位成本快速下降。
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公司的资产负债表直观看较为稳健，历年的所有者权益占比均超过50%，并且当前的流动资产几乎可完全覆盖全部负债。
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流动比率及速动比率均大于1.0，短期偿债能力还可以，但现金比率只有0.3，并不理想。为何公司账上的现金较少呢？
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从流动资产的结构上看，应收账款的占比有所改善，但依然超过20%。应收票据的占比有所提升，Q1达到32.5%。也就是说，在流动资产中，应收款占比就超过了50%。而且，从在建工程及固定资产的余额变动趋势可以看出，公司还在大力进行产能扩张。那么，账面上的现金减少也就不足为奇了。
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再看看公司近年来的盈利状况。
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面对产品价格不断下降的大趋势，公司经过不懈的努力，实现了营业收入的逐年微增。可惜的是，近三年各层面的利润均逐年下降。由于生产的主要成本超过70%来源于熔窖环节，随着新建产能普遍达到1000吨/日的水平，通过新建大型熔窖来降低成本的方式已基本走到了极限，未来龙头企业更多需依靠量的扩张来实现营收的增长。
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公司近年来通过销售产品获得的现金，基本与营收保持一致，但经营性现金流净额在最近两年处于低潮。
尽管一季度的经营性现金流净额有所增长，但依然难为公司的扩张提供足够的、持续的现金支持，因此仍然存在继续融资的需求。
从现金周期的角度去看，公司在经营上投入的现金有了更高的使用效率，通过分解存货、应收及应付账款的周转天数可知，公司的存货周转速度有所提升，并且占用上游企业资金的能力有所增强。
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由于福莱特今年才上市，去年一季度的同比数据缺失，难以进行Q1的同比分析。这次我们从横截面的角度，看看福莱特与同行相比的优劣之处。
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在A股市场中，涉及光伏玻璃业务的公司有 和
。其实，福莱特作为业内龙头公司之一，将其与在H股上市的信义光能比较更为恰当。然而[@猴市盛宴-风云] 正在做这个工作，这里就不做重复劳动了。
对于三家在A股上市且涉足光伏玻璃的企业，咱们先从Q1的营收规模去感受一下它们的差距。
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再看看2018年的全年数据：
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三家企业的营收规模大致稳定，福莱特的体量稳居第一。
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如上图所示，一季度福莱特的归母净利润超过一个亿，而安彩高科亏损，拓日新能可忽略不计。
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若从2018年的数据看，福莱特依然相对优秀。
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综合其他指标的历史状况，安彩高科和拓日新能的不足之处较为明显，因此给人的第一印象不如福莱特，因此可选择福莱特作为继续研究的对象。
未来随着双面组件渗透率的逐年提高，双面封装工艺也会增加光伏玻璃的使用量，从而导致需求得到极大的提振。福莱特的产能也会持续增加，旧设备的淘汰和大型熔窖的投产还可以适度降低生产的成本。近日，福莱特还与隆基股份签订了16160万平米的光伏镀膜玻璃销售合同，预估合同总金额约42.5亿元人民币(含税)，占公司2018年度总资产的61.12%。总而言之，就是“生产可扩大，成本可降低，销售有保障，售价看供需”。
如果光伏产业加速爆发，那么光伏玻璃行业的龙头也会迎来不错的发展机遇。考虑到未来的不确定程度，目前的估值你怎么看？
刺猬偷腥
2019年6月17日
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