四、生产率、短期信贷周期和长期信贷周期是如何相互影响的？
1）如果没有信贷是啥样的？
我们之前在认识信贷时知道，假设我们的经济活动中没有信贷，那一个人想消费，就只能通过增加收入的方法，而增加收入的唯一途径就是提高生产效率，也就是同样的时间做更多工作。而每个人的消费，就是另一个人的收入，大家加总起来，经济增长就是随着生产效率提高而提高的一条斜线。
但是，由于信贷的存在，短期内经济增长会围绕生产率的这条斜线发生波动，也就是下面这样的曲线。
为什么信贷会造成经济波动呢？
这要从信贷的本质特征说起，
2）信贷的本质
信贷与现金是不同的：
如果你在交易时支付的是现金，交易当场就完成了（the transaction is settled）；
但是如果你是使用信贷进行交易，你当场实际上创造了信贷关系，信贷是放款人的资产和借款人的债务，只有未来你把债务还掉，交易才算真正完成了。
实际上，我们所讨论的货币中，只有很少部分是现金，大部分都是信贷。比如美国，3万亿的现金，匹配了50万亿的信贷。
所以，一个人借贷，其实就是现在的你向未来的你借钱花，现在多消费，以后就得少消费（相比于自己的收入），这样你就生成了一个周期cycle。
说个题外话，信贷本质上没有好坏之分的。如果你借钱去买拖拉机，从而赚更多的钱，信贷就是好的；但是如果你借钱去享受，却并没有因此赚到更多的钱，也许信贷在未来就会压垮你。
那信贷是如何加速整个经济的增长的呢？
假设一个人一年赚10万，能借1万，所以消费能力是11万；而这11万的消费还是另一个人的收入，这个人就能借1.1万，能消费12.1万，以此类推。而当这种信贷支撑的增长发生周期化变动时，短期债务周期short term debt cycle出现了。
3）短期债务循环
在短期债务循环的前期，信贷促使经济快速增长（信贷曲线高于生产率的曲线），出现经济扩张expansion，消费增速大于商品（货物、服务、金融产品）数量增速，价格上涨，出现通货膨胀。
此时，央行不希望出现通胀，会上调利率，压缩信贷规模。
但是这样每个人还贷变多了，消费能力就降低了，总体消费降低，收入降低，价格下降，出现通货紧缩。过分的通缩会导致经济衰退recession，如果经济衰退太严重，央行会调低利率，扩张信贷，促进消费，以期形成另一个expansion。也就形成了循环：
我们可以看出在短期债务循环的过程中，经济增长取决于信贷规模，而信贷规模取决于放款人lender和借款人borrower之间的借贷意愿，也就是利率，而这主要被中央银行控制。
短期债务循序总是循环向上的，每个周期的波峰波谷会高于签一个周期的波峰波谷；这是因为人们出于本性，总是会越借越多用于消费，而不是去还贷。
3）长期债务循环
短期债务循环不断向上，债务增长速度超过收入增长速度，从而导致了长期债务循环long term debt cycle！
有趣的是，在长期债务周期的前半段，人们的债务越多，放款人越愿意借钱：因为人们觉得生活真是越来越好了呢！确实，如果只看眼前，人们的收入提高，资产价格上升，房子涨价、股票涨价，人们财富增值，消费的更多，也会去借更多的钱。
此时，泡沫就出现了。
在泡沫中，虽然债务在累积，但是人们的收入也在增加，两边相对平衡，债务负担debt burden是可控的；同时，资产价格上涨，大家都觉得自己变得更有钱，所以即使人们债务很高，但看上去还是信贷良好借款人creditworthy borrower。（其实在现在的中国，即使房价高涨，但实际上中国人口中有房的比例是相当高的，我们可以感觉得到，中国人的消费能力相比于10年前提高了不少！而且我的理解在这个泡沫出现的过程中，不是政府印的钱多了，而且放款人（银行）的货币乘数越来越大，信贷造成了泡沫）
但是这不可能一直持续！
慢慢的，债务的积累速度超过收入的速度（出于人类本性，越来越贪婪），人们在债务压力下，就会慢慢削减消费；消费削减，收入也会减少，此时就达到了长期债务周期的顶峰long term debt peak。历史上几个著名的时间点，比如美国的2008，日本的1989：
此时，经济就开始去杠杆deleveraging。
去杠杆，就是刺破泡沫的过程。
在去杠杆阶段，人们由于债务压力超过了自身收入能力，开始削减消费，从而->收入减少->信贷规模萎缩->资产价格下降->银行紧缩->股市下跌->社会压力增大。
对于借款人来说，能借到的钱越来越少，信用流动性干涸，借款人借不到钱去偿还旧债，只能出卖资产。
资产价格下跌，股票、房价下跌，银行陷入麻烦。而同时资产作为担保的价值下降，借款人觉得自己更穷了。
这就形成了一个恶性循环，在这个过程中，信贷会非常快速的消失。
少借贷，少消费，少收入，少财富，少信贷，情况看起来与经济衰退recession相似，但是此时，央行已经无法用利率来增加信贷，因为在去杠杆的过程中中，利率已经很低了。
所以在deleveraging阶段，我们会怎么办？
在去杠杆中，主要矛盾是债务负担太重，所以主要目标就是如何减轻债务负担，主要有四种方式：
1. 缩减消费。
个人、企业、政府都开始勒紧裤腰带。期望少消费，多还贷，从而减轻债务；但往往事与愿违，消费减少导致收入减少，而收入减少的程度严重于债务减少的程度，债务负担反而加重了！同时，消费减少会造成通货紧缩（还记得消费/商品总量=价格么），企业裁员，所以只好采取下一个办法—
2. 重组债务
由于债务负担过重，人们开始还不上银行钱，而存款在银行的人们担忧银行出现汇兑问题而都去取钱，从而造成了挤兑。个人、企业、银行都陆续出现违约，经济萧条Depression出现了。
在经济萧条中，人们会发现资产越来越不值钱，同时偿债能力越来越差，所以债务违约也越来越频繁，相比较于违约时什么都拿不回来，银行更同意债务重组：或延长期限，或降低利率、甚至打折扣还本金。但随着个人收入不断减少、资产价值不断减低，债务负担实际上还是在加重。
削减债务同样会导致通货紧缩，此时人们的收入越来越少，中央政府能收取的税收也在降低，但为了帮助失业者，财政支出却在增加。政府的支出大于收入，政府的财政赤字deficit也会越来越严重。政府为了筹措资金，要么提高税率、要么借债，而向谁来筹措资金呢？向富人。
3. 向富人借钱
政府一般会提高富人的税负来补贴穷人。
在去杠杆阶段，穷人因为越来越穷对富人不满，而富人在承担更高税负的同时还要承受资产的贬值，所以对穷人也不满，互相憎恨就会造成社会矛盾。同理，穷国（债务国）和富国（债权国）之间也会产生这种矛盾（比如二战的爆发）。
同时，我们知道其实货币大部分是以信贷的形式存在的，而此时信贷迅速消失，人们越来越需要钱！
4. 印钞票
中央银行会打开闸门开始印钞票，印出来的钱用来买债券，买金融资产，促使金融资产价格重新上涨，让人们开始觉得有钱。然而，央行只能购买金融资产，所以只有持有金融资产的人才能感受到。但政府可以购买货物和服务。所以央行就会和政府合作，央行来购买政府的债券，借钱给政府，政府再去买商品和服务，也就是通常的经济刺激计划。政府同时会补贴失业者。此时政府债务增加，但是社会总的债务负担却是降低的。
去杠杆阶段是一个风险非常大的阶段，政策制定者需要平衡这四种降低债务负担的方法。紧缩政策和膨胀政策要结合的非常好，才能保证社会稳定。
而如果平衡的好，会是一个非常漂亮的去杠杆beautiful deleveraging。
而漂亮的去杠杆其实比经济的泡沫增长期要强很多。
因为，在漂亮的去杠杆中：
债务与收入同步缩减，经济实际（real GDP）是增长的，通胀也不大。
此时削减开支、重组债务、财富再平均这三个紧缩政策与印钞票这个通胀政策完美平衡，印出来的钱也就不会造成通胀，只是用来取代消失的信贷（注意，通胀是由价格也就是消费总量和商品数量决定的）。
此时，印钞票的速度只要来保证收入增长率稍高于债务的利息，债务总量就会慢慢的降低。
但是，要避免过度印钞票，那会造成恶性的高通胀。（比如津巴布韦）
只有当人们的收入渐渐增加，信贷开始回复，人们开始消费，经济才能重新开始增长reflation。
一般情况下，萧条阶段会持续2-3年，而经济的再增长需要7-10年，这个阶段就是我们所称的“失去的10年lost decade”
总结：
实际中，经济活动会比我们的模型更加复杂，但是这个简单的生产效率、短期债务周期、长期债务周期的模型会让我们对目前经济所处的阶段有一个初步的认知。
Dalio最后留给我们三点建议：
don't have the debt rise faster than income.
don't have income rise faster than productivity
do all that you can to raise your productivity
对于个人来说，提高productivity，也就是成长，才是我们的核心目标。
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