前言：稳定币是继公链项目之后的一个最热门种类，那么什么样的稳定币项目具有长期价值，如何进行判断？稳定币成功的关键因素又是什么？本文从6个方面进行相关逻辑分析。
作者：谷燕西， DAEX 基金会主席
现在稳定币项目就像雨后春笋般的出现。可以说稳定币项目是继公链项目之后又一个最热门的种类。但是如同很多公链项目的方向错误一样，现在的很多稳定币项目从根本上就是错误的。即使那些方向对的稳定币项目，由于一些关键部分的缺失，所以注定不会实现它预期的目标。本文列出稳定数字货币项目的关键因素，读者可以以此判断市面上各种稳定币项目的长期价值。
首先，稳定币的属性应该是这样的： 不受任何一个主权政府控制、价值恒定、在互联网上自由地在点对点之间进行流通。人们能在互联网上使用这种数字货币进行自由地支付交换。按照这个标准，目前流通的基于法币的数字货币并不是真正意义上的数字货币。
现在的基于法币的数字货币都是以法币为抵押发行的数字货币。USDT是这种模式，最近推出的Paxos 和Gemini的数字货币都是这种形式。它们只不过是在保险机制和发行机构信用不一样而已。但是这样的数字货币，与其说是数字货币，还不如说是法币的电子版或数字版。在本质上，它与我们微信钱包和支付宝中显示的余额是一样的。微信钱包和支付宝中的账户中记载的金钱的数量都是有银行中相应的等值的人民币做支撑。USDT也是有银行中的等值的美元做支撑（至少是Tether这么声称的）。唯一的区别就是微信钱包和支付宝中记载的余额不过是中心化的记账，而USDT是以ERC20方式在以太坊上跑的数字货币。他们底层技术基础不一样，但是金融属性是一样的。在数字货币属性方面，它们距离真正的数字货币相去甚远。
我们暂且不考虑微信钱包和支付宝中的金额，因为他们不过是中心化的记账。即使是USDT为代表的这类数字货币，其局限性也非常明显。他们实现了价值恒定，因为他们是同美元等价。但是他们的发行量受第三方中心化机构的控制，因此不能大幅流通以满足市场中的需求。同样他们的发行机制也是第三方控制，而不是一个基于群体决策的去中心化的客观的决策机制。因此这种货币形式并不是我们大众所希望的未来的数字货币形式。在我看来，目前的基于法币的数字货币，不过就是满足人们对稳定数字代币需求的一种权宜之计。当各国政府都颁发自己的基于自己法币的数字货币时，目前市场中这些代币很快就会消失。真正的有持久生命力的数字货币应该是独立于主权政府央行发行的其法币的数字货币。
在互联网和区块链的世界里，真正的数字货币的产生机制在很多方面应该借鉴现有主权国家产生货币的机制，同时应该设法弥补现有金融市场基础（ Financial market infrastructure FMI）中的不足。我认为一个合理的稳定数字货币模型应该具有以下基本因素。
1，不依赖于目前现有的金融体系
此方面最简单的类比就是比特币。它的产生机制和流通机制完全独立于现有的货币体系。它不依赖于任何机构，是靠着大众的支持来运行的。但比特币并不是真正意义上的货币。它发行量有限，无法同底层资产相锚定。价值波动起伏，无法作为一个稳定价值的兑换媒介。所以比特币并不是真正意义上的稳定数字货币。它实质上是一个数字资产，其性质更类似于现实世界中的黄金。因此它实际上可以作为稳定数字货币的底层支持资产，如同黄金曾作为货币发行的底层资产一样。
2，基于数字资产抵押
这个稳定数字货币一定是基于数字资产的抵押的，正如货币的发行是由资产做抵押一样。不管是黄金还是一个主权国家预期收的税收。数字货币一定要有数字资产作抵押的。
3，随底层数字资产总量动态调整
这个数字货币的发行总量，应该随着数字资产的增多或减少做相应的调整。在理想的状态下，这个调整应该是根据预先设计好的经济模型做自动调整。但是在现实中，这样的一个经济模型不会一开始就是非常完美，所以是一个逐步改进，争取实现的目标。但是这个模型应该有参与的关键节点组织批准，共同投票决定。
4，商业动机驱动
数字资产持有人愿意抵押其数字资产来产生稳定的数字货币。他们应该能从此过程中获得稳定的收益。发行数字货币的机构（中心化或联盟性质的）应该能从发币过程中产生一些合理利润来分配给参与者。
5，足够的流动性控制或支持
当一个稳定数字货币的流动性达到美元一样的规模时，没有人会担心它的挤兑危机。但是对一个新兴的稳定数字货币，其流动性必须得到足够的保证。也就是说，当市场急剧变化，出现大幅挤兑情况时，需要有一个良好的机制保证流动性的提供。
6，其底层支持区块链应该是开源的公链
没有区块链技术，就没有比特币。同样，如果没有一个坚固的底层技术支持，也不会有稳定价值的数字货币。封闭的技术系统不会得到大众的信任，很可能就成为一些机构共同垄断的产物。一个能获得普遍支持的稳定币的底层技术支持系统一定是开源的。不管这个系统在初始时如何不完善，开源是这个系统被普遍接受的必要条件。
最后，脱离一个合理的银行体系的稳定币的价值是非常有限的。如同一个公链如果没有一个好的应用拉动就没有任何意义一样，一个稳定币若没有一个好的银行体系的支持，其使用范围将非常有限。而目前现实世界中的银行体系是有非常不合理的地方的。区块链和智能合约的出现为我们在数字世界创造一个新的市场结构提供了可能。稳定币和这样一个新的FMI的结合或许会给我们带来一个崭新的选项。
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