近年来，供给侧结构性改革已经获得了初步成效，而“去杠杆”作为其中的主要手段，也得到较为彻底地执行（所谓去杠杆，就是金融机构或者企业减少债务或者降低债务的比重）。当然，随着去杠杆政策的推出，部分领域的信用会出现一定程度的收紧（所谓“紧信用”，就是贷款难度加大，资金紧缺）。
在这样的背景下，信用违约风险时有发生。市场不禁会担忧，去杠杆会不会导致紧信用，影响经济增长？最近公布的社会融资规模（社会各部门获得资金总量）进一步加剧了市场的担忧，5月份社会融资规模降到10.3%的阶段性低点，分别较上月末和上年末回落0.2%和1.7%。社会融资规模降低会不会加大经济下行压力，进一步使得去杠杆进程和力度有所减缓？相关部门又会采取何种措施来应对社会融资规模的下降？
疯牛研究院认为，这种“去杠杆、紧信用”的政策预期在某种意义上也加剧了投资者焦虑情绪。但是，中国经济基本面向好，宏观经济稳中有升，并不具备“紧信用”的条件和基础；再者，中国的“去杠杆”属于主动结构性去杠杆，主要是去某几个行业、某几个领域的杠杆，适度宽松的信用条件可能比“紧信用”更加合适。
一、去杠杆不一定需要“紧信用”
对于去杠杆，国际上的普遍经验是被动杠杆，即等债务危机爆发（政府、企业、个人全部或者部分不能偿还债务），以此来尽可能减少去杠杆对经济增长的影响。而中国的去杠杆，是在风险可控的前提下的主动去杠杆，是实现经济高质量发展而必须解决做出战略策。也就是说，释放债务风险是我国需要长期解决的问题，短期内政策不太可能出现变动；另外，我国的去杠杆并不是暴力去杠杆，而是针对杠杆的结构特征和行业、部门分布，综合运用财政货币政策进行处理解决。具体情况具体对待，而不是简单粗暴的“紧信用”，这样更有利于杠杆的去除。
另外，相关部门在推进去杠杆的过程中比较重视结构性对冲，因而信用环境更多地是结构性紧缩，也就是有些行业或部门的信用会出现紧缩的情况，而另一些行业或者部门会出现信用宽松的情况。比如：小微企业、新能源企业、高科技企业等对经济增长推动作用较大的企业，政府会通过减税、资金支持等手段为其提供宽松的信用环境，满足其资金需求；而对于房地产、基建、地方政府等债务风险较高的机构和企业，政府会加大其融资难度，维持紧缩的信用环境，推动这些企业机构减少债务或者降低债务的比重。
所以说，去杠杆不一定需要“紧信用”，我国主动进行的结构性去杠杆，更需要适度宽松用环境。
二、去杠杆下的市场担忧
如上所述，去杠杆不一定需要“紧信用”，但近期信用违约风险时有发生，市场不禁会把去杠杆会和紧信用联系起来。加之5月份社会融资规模降低，企业及机构融资量的减少势必强化投资者的“紧信用”预期和市场的不确定性。
我国目前的信贷资源大都流向了房地产和地方政府平台，也就是说，政策如果减少了房地产和地方政府平台信用投放，社会融资规模会受到较大幅度的影响。5月份的数据显示，房地产和地方政府平台的融资对社会融资规模的贡献度只有0.4%，比去年同期降低2.1%。也就是说，社会融资规模的降低一定程度上收到了房地产和地方平台信用收缩的影响，这部分信用的收紧并不代表市场整体的信用收紧。
当然，由于我国政治经济体制等原因，房地产和地方政府平台融资的减少一定程度上会导致小微企业、新能源企业、高科技企业融资难度增加，但这并不意味着政策主观上希望收紧市场信用。
三 下阶段的政策展望
展望未来，中国经济基本面基本向好，增长潜力和动能充足，宏观经济稳中有升。供给侧结构性改革持续推进：低利润、高污染的过剩产能得到有效去除；新的产能空间得到极大释放；企业和机构的债务风险有所降低，金融资源的分配更加合理，经济金融运行效率逐渐提升。
在结构性去杠杆的大环境下，社会融资规模的减少不一定是坏事，只要社会融资规模的增长速度与经济增长速度相当，大体上就可以满足实体经济的融资需求。
根据以上的分析，我们认为，下阶段政策可能会在如下几方面有所侧重：
1、货币政策继续保持稳健中性，结构性货币政策工具持续发力
所谓稳健中性的货币政策，通俗来讲是一种“不紧不松”的中性态势。实施好稳健中性的货币政策，就是要在稳健的基础上，以营造稳定的货币金融环境为目标，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。同时，为了推动结构性去杠杆，维护流动性合理适度，结构性货币政策工具（注重调整某个时间段、某个行业、某个部门的资金状况）也要发挥应有的作用。
2、健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架
宏观审慎政策的提出，主要是应对日益重要的金融周期问题，弥补原有调控框架存在的弱点和不足，加强系统性金融风险防范。去杠杆会影响某个行业和部门的信用状况，也会影响社会融资规模，进而对宏观经济和金融周期产生影响，所以需要宏观审慎框架在这一层面进行应对和防范。
3、培育完善信用体系，降低小微企业融资难度
现阶段我国的信贷资源更多地向国有企业以及地方政府平台倾斜，一方面是由于这些企业和平台由政府担保，信用资质较高；另一方面是小微企业的信用资质难以评估，投资者面对较大的风险。央行已经将AA债权和优质贷款人纳入MLF（中期借贷便利）范围，后续可能会出台完善的社会信用建设体系，鼓励金融机构对小微企业等的支持、降低其融资难度。
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