一、初步筛选
申万三级分类安防行业企业
1、ROE<7，最近三年OCF为负数，把科力远、卓翼科技、漫步者和深华发A 剔除
2、毛利率低于中位数的剔除，2017年中位数是16.46，把工业富联、德赛电池剔除
还剩下大华股份、歌尔股份、海康威视三家企业，按照主营业务组成来看，大华股份和海康威视是安防行业竞争对手，歌尔股份主营业务是声学、光电电子零件。
二、五大财务指标分析
五大财务指标对比分析表
2015-2017年，海康威视其营业收入分别为253亿元、319亿元、419亿元，归母净利润分别为58.69亿元、74.22亿元、94.1亿元，经营活动现金流量分别为32.17亿元、62.14亿元和73.73亿元，3年营收符合增长率为 18%， 3年归母净利润符合增长率为17%。
2015-2017年，大华股份其营业收入分别为101亿元、133亿元、188亿元，归母净利润分别为13.72亿元、18.25亿元、23.79亿元，经营活动现金流量分别为2.01亿元、4.71亿元和9.14亿元，3年营收符合增长率为 23 %， 3年归母净利润符合增长率为20%。
1、营业规模：海康威视2017年的营业收入达到419亿元，大华股份188亿元，在规模上海康威视还是要大很多。
2、现金流量：海康威视的总资产周转率小于1，属于重资产行业，但是现金流量指标都比较优秀，现金及约当现金占资产的比率大于25%；大华股份的总资产周转率大于1，现金及约当现金比率大于10%，其他现金指标相比较海康威视不算优秀，总体来说，海康威视的现金流量能力好一些。
3、营运能力：海康威视完整生意周期平均值为188.3天，大华股份为236.3天，海康威视的营业能力相比较而言更加优秀，净营运周期为71.2天，大华股份为103.2天，说明海康威视在供应链的上下游有比较优势的地位。
4、盈利能力：海康威视的毛利率五年平均值为43.5，大华的为38.8，相差接近5个点，但是营业费用率海康威视至于哦18.5，大华股份为24.1，海康威视毛利率高于大华股份，费用控制能力强于大华，这就造成海康威视的净利率远高于大华。
5、财务比率：两家公司的负债占资产比率都小于60%,股东十分看好公司的发展；长期资金占不动产及设备占比都比较高，以长支长的能力显著。
6、偿债能力：流动比率和速动比率海康威视比大华股份优秀，偿债能力更加突出。
从以上分析可以看出，安防行业属于毛利率较高的行业，现金流量能力都比较好，属于能赚钱的好行业，海康威视在营业规模、现金流量能力，营运能力、盈利能力、偿债能力上全面占优，属于该行业的龙头企业。
三、行业竞争格局分析
从安防行业的研究报告可以看出，安防行业是一个市场容量大，行业集中度逐渐提升的行业，国内视频监控市场规模从2008年-2017年复合增长率超过24%，海康威视目前在市场竞争中占据优势地位，国内视频监控市场占有率为35.9%，在全球市场的视频监控市场份额也在稳步上升，2016年为21.4%。同时受益于平安城市、雪亮工程政策利好，人工智能升级促进行业产品升级，短期内仍将维持较高的市场需求，看好海康威视利用行业优势地位强者恒强。
四、护城河分析
海康威视是以视频为核心的物联网解决方案提供商，面向全球提供综合安防、智慧业务与大数据服务。海康威视是全球最大的安防厂商，是视频监控数字化、网络高清化、智能化的见证者、践行者和重要推动者。根据IHS报告，海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的21.4%。
1、历史上是否出现高回报，连续三年ROE大于15%。海康威视和大华股份的连续五年的ROE均大于15%，说明安防行业属于高回报的行业。
ROE
2、定量和定性分析护城河
毛利率
海康威视比大华股份的毛利率五年平均值高接近五个点，并不具备明显的品牌溢价优势，可以认为海康威视具有较弱的品牌搜索优势，由于营业收入相比较大华股份具有规模优势，初步认为具有规模效应护城河。
净营运周期
由于视频监控设备属于耐用品，净营运周期都比较长，但是我们可以看出相比较于大华股份，海康威视的净营运周期有五十天左右的优势，这说明海康威视在供应链上具有一定的优势地位，可以有效地利用上下游的资金。
营业费用率
初步可以看出，海康威视的营业费用率要低于大华股份6个百分点，毛利率高，营业费用率低，这就给海康威视带来了净利率的优势。营业收入规模大，费用率低，可以得出海康威视具有规模优势。
研发投入情况表
海康威视研发投入占营业收入的比例大于3%，研发人员数量占比接近50%，2017年公司新增专利684份（其中发明专利93件、实用新型148件、外观专利443件），新增软件著作权165份；截止2017年底，公司累计拥有专利1959件（其中发明专利397件、实用新型471件、外观专利1091件），拥有软件著作权769份。可以得出海康威视具有专利护城河。
综上所述，我们可以得出海康威视具有规模效应护城河、品牌搜索护城河和专利技术护城河，由于安防设备具有很强的产品粘性，我们可以认为海康威视具有转换成本护城河，综上所述可以认为海康威视具有较强护城河的企业。
五、现金流量分析
现金流量分析表
小熊基本值=公司十年的自由现金流总和/十年的资本开支总和=207.83/61.62=3.37
小熊增长值=（第十年净利润-第一年的净利润）/十年的资本开支总和*100%=1.44
小熊基本值大于100%，大于200%属于比较优秀的企业。
小熊增长值大于10%算及格，大于30%属于比较优秀的企业。
海康威视属于成长速度快的公司，现金流量十分健康。
六、估值分析
方法1：roic估值法
roic估值计算表
以十年作为基准值，海康威视具有规模优势，专利优势，高增长率，年限调整为12年，安全边际取0.9，对应三挡价格分别为33.15元、29.27元、26.69元，可以根据风险偏好和资金量分次建仓。
方法2：
2015-2017年，海康威视其营业收入分别为253亿元、319亿元、419亿元，归母净利润分别为58.69亿元、74.22亿元、94.1亿元， 三年归母净利润符合增长率为17%，我们假设2018-2019年依旧保持15%净利润增速，2017年的EPS为1.03，2018-2019年对应EPS分别为1.18和1.36，按照目前的股价28.73元，对应PE分别为24倍和21倍，2017年行业平均PE值为28倍，可以认为海康威视处于估值偏低的水平，根据风险偏好分部建仓。
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