03-拉芳家化
结论：
-
公司主营为洗护类产品，简单就是洗发水和护发素。虽然不是护肤类行业，但认为还是有较大增长空间的。
-
上市后公司主营并没有什么好转，亮点是公司高端产品美多丝继续增长，销售费用率下降，电商渠道销售占比在增加。
-
公司管理层业务不聚焦主营，上市后开始有钱任性了？
a) 募投项目全部都被暂停或取消，上市圈钱？？？
b) 上市后开始跨界收购。17年投资宿迁百宝、18年入股密状信息、设立美妆产业基金。
-
18年上半年利润大幅上涨来自销售费用的下降和投资收益，可持续性担忧。
-
公司18年上半年净利润增长主要来自销售费用减少2000万，参照可比公司销售费用率下降空间不大了。投资收益1600万，其中募集资金理财收益700万。
一、基本情况
公司主要从事日用化学产品的研发、生与销售。其实就是我们熟悉的拉芳洗发水和护发素。主要品牌拉芳、雨洁和美多丝，收入占比如下。18-20年的是收入预测的。我觉得有点乐观了。
1.png
2.png
公司目前产能产量.14-17年可以看到，公司主动调整产品结构，把毛利低的香皂减少生产，产能利用率在50%左右；洗护类产能利用率一直都在100%。这个就限制了公司18-20年的收入增长。
3.png
4.png
公司收入分渠道看：17年经销、商超、电商分别为60%、27%、9%。上市后，公司加强了线上的营销。但是从招股书来看，公司传统的经销渠道管控很严格，也花了很大篇幅介绍这种管理模式。但是未来增长的趋势是电商，自己革自己的命是痛苦和困难的。如何平衡经销商和线上的利益是困难的。
5.png
二、公司几点关注点
- 收入方面。
a) 公司美多丝品牌的收入有所增加，18年上半年9600万，按照17年度收入占比，估算全年的收入在2.35亿左右。搜了下，今年上半年没看到美多丝涨价的新闻，那么收入的增长是因为收入的增长。公司这一部分产量只能够从其他产品中调配，从而减少拉芳品牌产品的销量。因此，估计很难出现公司全部产品的收入都增长。
b) 线上收入增加。线上毛利比经销渠道毛利更高，这也将是一个利润增长点。
6.png
-
销售费用率的下降。主要是由于电商带来的传统广告投放的下降。同可比公司珀莱雅、御泥坊相比，公司可比费用率已经略低于珀莱雅和御泥坊，而珀莱雅的线上销售占比40%左右，御泥坊占比在90%左右，因此未来公司销售费用率进一步下降的空间很小。
-
上市后募投全部GG。
a) 研发中心，15年3月第一次申报，到过会2年多时间，募投具体金额如下。其中3000多万都是固定资产之类的，这和设备有毛关系，本就是用来凑募投的。
7.png
b) 日化产品（洗发水、沐浴露）二期项目。公司说技术和工艺调整要改变设计。报告期内公司产能利用率一直都在100%以上，按照道理说如果对自己有信心，就算没上IPO，自己借钱也应该要上新生产线。而公司现在做法很奇怪，那么长时间都没形成一个可行的方案吗？上市钱都拿到了，都不着急生产线的建设。
8.png
c) 营销网络建设。这个稍微靠谱点。但原募投方向还是商超的线下营销，和大趋势不符合。不过公司正在调整，营销网络算是有落实，并且有修订。
- 上市后有钱了就任性。17年投资宿迁百宝、18年入股密状信息、设立美妆产业基金。很多都认为是协同效应。公司产能利用率都饱和了，不着急扩大产能，并购搞得一身劲。不知道是在谁协同。
三、公司估值与投资价值
公司的发展没有网上分析的那么好吧，利润增长的表象下是增长乏力。也许公司跨界能搞得不错，不过互联网来的快，去的也快。还是老实干事业的靠谱，继续观望吧。
前两个星期发完珀莱雅，觉得估值高了，这个星期最低点反弹17%了，反弹的时候对这种业绩好的公司还是很青睐的啊。感觉珀莱雅是个好公司，但是次新股，还是贵啊。就像御家汇一样，刚开始上市的时候就很看好。好的股票，往往很难到好的价格。不过也许优秀的成长性，市场给的市盈率就值那么多。谁知道呢？
网友评论