私募股权投资一般周期较长，流动性较差。建立一个多样化与多层次的私募股权二级市场，让各类PE基金的LP与GP获取更多交易的途径与退出的通道，会在很大程度上缓解当前PE基金流动性差的难题。

作者丨刘哲东

来源丨水母研究（FoF-Research）

核心导读：

1. PE二级市场的定义及交易类型

2. PE二级市场发展的原因

3. 国内外PE二级市场发展现状

4. 探讨PE二级市场转让的投资机会

5. 浅谈PE二级市场上份额转让价格合理估值方法

6. 国内PE二级市场基金的案例

PE二级市场的定义及交易类型

私募股权二级市场（简称PE二级市场）主要指从已经存在的GP手中购买相应的私募股权权益，也包括从LP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。

PE二级市场交易类型：一是指私募股权基金的LP将自己已经实际出资的出资份额以及尚未出资的出资承诺出售给其他投资者的交易行为;二是私募股权基金在GP的管理和运营下，将投资于一家、数家甚至全部被投资企业中的权益出售给其他投资者的行为，也是PE二级市场中的另一种交易类型。

PE二级市场发展的原因

中国PE二级市场的潜在规模

2006年至2017年中国私募股权投资市场新成立机构数量来看，2011年开始大规模加速增长。自2014年“大众创业，万众创新”口号首次提出以来进入高潮。根据中国证券投资基金业协会数据统计，2014-2017年四年间，中国私募股权投资市场共新成立超九千家机构，占机构总数量的77.5%。其中，2015年新成立的机构达到2970家，为过去十来年的最高峰。

▲2006-2017年中国私募股权市场规模（已登记备案），信息来源：公开信息，融中研究整理

中国证券投资基金业协会最新发布的统计数据显示，截至2018年10月底，协会已登记私募基金管理人累计24267家，已备案私募基金74979只，较上月增加642只，增长0.86%；累计管理基金规模12.77万亿元，形成了一个巨大的资金池。

PE二级市场交易逐步被投资者所认知

对于不少投资机构而言，PE二级市场的吸引力正在加大。

从20世纪80-90年代开始，PE二级市场逐渐开始出现美国私募股权市场，伴随着私募股权一级市场的发展，私募股权二级市场目前已经成为欧美调节私募股权一级市场的重要平台，参与者随着不同的经济发展阶段逐渐丰富。目前主要参与者已经完整的包含大量的卖方、买方、中介机构，并且已经经历了三波增长浪潮。

▲80年代-至今PE二级市场呈现三波增长和标志性事件

1982年至2003年间，随着代顿卡尔(Dayton Carr)成立了美国第一个专门投资于私募股权二级市场的基金，之后一系列专注于二级市场的私募股权基金陆续涌现。

受益于2000年互联网泡沫危机，大型金融机构如德意志银行（Deutche Bank）等纷纷出售旗下为了实现杠杆收购目的而设立的直接投资组合，私募股权二级市场出现了第一波增长浪潮。

2004至2007年间，实体经济的快速恢复使全球私募股权一级市场出现爆发式增长，私募股权二级市场经历第二次浪潮，从小规模演变成具有突出功能的高效市场。

2008年之后，全球金融危机的爆发撼动全球资本市场，私募股权市场价值极度下挫，从卖方的角度出发，大型外资银行和保险公司需要出售非核心资产以满足资产负债表的需求；其次，随着私募股权二级市场交易的多元化和差异化，量身定制的投资方案促使公共养老金和大型金融机构基金积极管理自身投资组合，在逆市中以实现投资组合的平衡。

最后，2000年为大型PE FOFs的募集高峰期，随着2010年基金运作期限将满，大型PE FOFs将调整自身投资组合以实现较好收益。至此，私募股权二级市场掀起第三波浪潮。

根据Greenhill Cogent最新披露的2017年的数据，PE二级市场的交易量更是攀升到新的历史记录，达到了580亿美元的规模。

▲2006-2017全球PE二手市场年交易量（单位：十亿美元），信息来源：Greenhill Cogent

国内IPO门槛提高，IPO渠道退出难度加大

经常听到的说法是，10个项目，只要其中2个项目能够成功上市，其它几个项目就算亏损整体也能赚得钵满盘满， IPO退出成为私募股权投资者最喜欢的一种退出方式。

然而近年IPO市场环境却在悄然发生了变化：IPO审核更严格，过会率下降。

根据2018年上半年统计，共118家IPO企业接受了发审委的审核，欲登陆A股市场，其中58家企业成功过会，过会率达49.15%。

A股IPO市场2015年-2017年上半年过会率情况，2017年1-6月共275家IPO企业接受了发审委的审核，其中224家企业成功过会，过会率达81.45%。

2016年1-6月共115家IPO企业接受了发审委的审核，其中105家企业成功过会，过会率达91.3%。

2015年1-6月共221家IPO企业接受了发审委的审核，其中199家企业成功过会，过会率达90.05%。

▲2015-2018年IPO企业通过审核比例趋逐年下降，数据来源：公开数据

由此可知，2018年上半年A股市场IPO企业的过会率创下历史最低，比近年上半年过会率最低的2017年下降逾三成，比近年上半年过会率最高的2016年下降逾四成。

不少私募股权基金面临退出的压力

数据显示，2006—2017年季度，国内基金募集资金总额超过6万亿元，投资总额为3.4万亿元，募资总额与投资总额之间的差额超过3万亿元。与此同时，查看近年来国内大投资机构的退出率，仅为已投项目总数量约30%以下，如德同资本、优势资本与达晨创投分别为33.61%、27.63%和26.49%的退出率已经可以排在三甲，投退金额比严重失衡。

值得一提的是，2010年之前设立的基金已到了必须退出的时间点。

从发展趋势来看，国内PE二级市场交易数量不断增加，近年IPO审核愈加严格，2010年前成立的大量基金面临退出，三大因素刺激PE二级市场的快速发展成为可能。

国内外PE二级市场的现状

国内PE二级市场

在早期阶段，国内PE二级市场的交易模式相对比较单一，主要一对一的私募基金份额转让，即在某转让方拟从某单一目标基金全部或部分退出时，仅将其对该目标基金的财产份额转让单一受让方，并在取得该目标基金的管理团队同意的前提下，完成转让。该种交易模式下，交易规模通常较小，涉及的相关方较少，交易结构和交易文件也较为简单。

PE二级交易的主要参与者通常包括(1)目标基金，即财产份额被买卖、转让或流通的私募基金(简称“目标基金”)；(2)转让方，即持有目标基金财产份额并拟将其全部或部分财产份额出售、转让的主体(简称“转让方”)；(3)受让方，即拟购买、受让目标基金财产份额的主体(简称“受让方”)。

国外PE二级市场

从国外市场来看，一个称之为secondary fund（“S基金”）成为受让方的新成员，“S基金”是二手份额母基金的简称，由大型机构投资者（例如母基金、大学校友捐赠会、家族办公室等，）作为专业的PE二级市场投资者。

市场上最早的S基金为美国创业投资基金，成立于1982年，随后伴随着美国风投的高速发展，在2002年泡沫前，S基金的发展进入高峰。S基金出于积极管理、优化投资组合或调整投资策略的目的，不乏打包出售其对若干甚至大量私募基金财产份额的情况。且在买方参与者众多的情形下，往往需要将卖方拟转让的目标基金财产份额做整体切分后，由不同的买方分别受让。这种模式下参与PE二级交易频繁，通常具有需求量大、交易额大、交易结构复杂等特点。

一笔典型的S基金交易流程是这样的：

目前国内S基金正处于市场发展培育阶段，以高净值个人为首的散户仍是有限合伙人（LP）的重要组成部分，富有家族及个人占比近五成。

相比国外PE二级市场LP多以大型金融机构为主，中国市场的散户过多，所拥有份额规模较小并且分散，很难促成大规模的交易量。而且很多LP对可利用S基金作为退出路径的方式并不了解，因此尚未形成规模化的持续效应。

PE二级份额基金的投资机会

近年来，私募股权二级市场基金以相对较短的投资回报期和不错的投资收益越来越受到关注。国内私募股权二级市场刚刚起步，未来蕴含大量投资机会。

私募基金二手份额意味着该项目转让前已经运行了相当一段时间，可能有1~3年。通常来说，一个投资项目通常需要5年以上的时间来达到成熟阶段，投资者需要保持长期投资的耐心。而接手二手份额之后对其持有的周期就相对缩短，投资者只需经历企业发展的后半阶段即可。换句话说，投资者可以更快地获得投资收益。

同时据数据显示，私募二级市场基金收益始终优于全球私募市场的直投收益，且呈现差距逐渐拉大的趋势。

▲二手份额基金与直投基金在运作前5年的资金分配比率收益比较，信息来源：White Paper – Private Equity Secondaries(2nd Edition)

基金二手份额交易是件多赢的事，通过权益转让，对卖方投资者来说可以很快收回大部分投资和回报。对基金管理人来说，解决LP的退出问题有利于后续基金的募资。

从全球区域范围内来看，PE二级份额基金的市场仍然集中在私募股权投资成熟的欧美地区。

从GP所处的地域来看，全球数量上55%的PE二级份额基金来自北美，36%来自欧洲。亚洲的市场份额只有2%。这样同时预示着，PE二级份额基金在亚洲，特别是中国，有着巨大的发展空间。

▲PE二级基金在全球范围内数量分布，数据来源：Preqin

在全球私募股权二级市场中，主要的参与者分布为：母基金、养老基金和基金会(教育、慈善等)。

▲PE二级基金潜在参与者分布，数据来源：Preqin

目前根据中国私募股权市场的现状来看，国内的私募股权二级市场的参与者以母基金以及专业二级基金为主。

对投资参与者来说，投资二手份额基金具有多重优势。

“淘宝”挖掘市场机会

PE二级市场是一个非公开市场，这个市场的出售和购买信息，以及对于这一市场中产品的价格评估等活动，都处于私下和私密交流的状态。信息不对称使这个市场蕴藏着价值被低估的商品，即存在优质的投资机会。

估值折价，买入价格优惠

此外，由于PE二级市场是买方市场的特征，卖方为了尽快出售自己手中的基金份额往往愿意承担一定的折扣或其他优惠条件，以及愿意接受复杂的交易安排以进一步降低购买方的投资风险。为此，PE二级市场的投资往往可以达到风险更低、回报更高的投资效果。

周期缩短，回报更快

投资私募基金二手份额意味着该项目转让前已经运行了相当一段时间，可能有1~3年。通常来说，一个投资项目通常需要5年以上的时间来达到成熟阶段，投资者需要保持长期投资的耐心。这些出资份额所对应的权益已经现实地体现在了被投资企业之中。

而接手二手份额之后对其持有的周期就相对缩短，投资者只需经历企业发展的后半阶段即可。换句话说，投资者可以更快地获得投资收益。

标的相对确定，风险小

投一个新基金时并不知道它未来会投到哪些具体的企业中去。

而投资私募股权二级市场时，大部分标的都是确定的。被投企业资产是否优质、过去数年运作是否展现出未来爆发的潜力等等，对于准备接手二手份额的买方而言，是相对透明的，风险小于PE基金。

与基金管理人建立关系

优秀的基金管理人是一种稀缺资源，大量的投资者都向往这些优秀基金管理人设立的基金。

投资人可以先通过二级市场购买这些优秀基金管理人管理的基金中的出资份额，从而在双方之间建立合作关系，为后续投资做准备。

PE二级市场上份额转让价格合理估值方法

基金份额的转让价格通常由买卖双方磋商达成。磋商中一般会采用一个或多个估值模型，除了用各种财务模型测算基金份额对应项目投资组合当前账面价值外，还要预测基金份额未来能实现的增值空间，在核实所有项目数据的真实性和产业的基本情况后根据估值判断，以获得一个买卖双方认可的公平价格。

1、目前为大多数PE二手市场所用的估值方法

PE对项目公司估值标准：

通过对PE所投项目公司内部团队评估、外部顾问评估、专家顾问团队等方式，聘用会计师事务所及市场咨询机构，采用多种估值手段（可比公司法、可比交易估值法、现金流贴现估值法）进行评估。

对于适合采用不同评估方法进行公司价值评估的，应当采用多种评估方法进行比较，确定一个。

（1）可比公司法

该方法是通过分析可比公司的估值和营运统计数据，并与目标公司进行比较计算估值。这个方法的特点是容易上手，但是可靠性极度依赖于其他公开交易公司的可比程度，包括行业，产品类型，收入规模，增长率，发展阶段等因素的影响。找到合适的可比公司是一个困难的事情，即使找到这样的可比公司，也可能因为该公司的市值过小或者股价波动异常等原因，影响了可比公司的价值。

该模型用的比较多的指标，有市盈率PE，市盈率相对盈利增长比率PEG，市净率，市销率，EV/EBITDA等。在用到目标企业的时候，需要注意投前和投后的差别，一般上市公司所反映的指标都是投后的概念。

在选择指标的时候，还要注意企业价值和股东和价值的区别，一般来说，企业价值=股东价值+净负债。因为个别指标对应的是股东价值，而其他指标对应的是企业价值，所以要分别考虑。此外，对于可转债的考虑，一般二级市场交易员来说一般都会将预期行权的可转债考虑到这个因素并进行相应摊薄。总的来说，一定要针对被投资公司本身的投资目的来分析可比上市公司的标的情况。

部分高成长性行业的上市公司，比如生物医药，以及网络软件开发企业等估值可能存在虚高的情形，而对这些行业的估值进行回归分析后发现，可能存在某种线性的关系，所以这个时候可以用PEG的方式进行估值分析。PEG=市盈率/净利润增长率，以消费品行业为例，PEG大约在1-1.2左右。而对于一些增长受制于资本金的行业来说，用PB比较合适，比如银行，保险业等。市销率其实这个比率争议很大，一般来说即使要用也要结合企业价值而非股东价值来说做对比，即考虑公司的负债水平。一般来说对于某些初创型或者短期内无法盈亏平衡，或者波动的周期性行业的企业会适用。

EV/EBITDA=企业价值/企业息税摊销前利润。一般适用于资本结构比较复杂的高负债行业，比如造纸等。收购性项目通常考虑使用该指标，比如一些银行并购一些高负债的公司，在并购以后可以用自身的低利息贷款去帮助企业替换掉原有的高负债，因此可以不用参考公司的PE倍数。

根据上述指标，选择同行业多家可比公司的历年数据对比，并计算平均数以及中位数，并得出公司估值的一个区间。另外，在选择可比公司的时候要更细致一些，尽量选取和目标公司市场地位，商业模式更接近的少数几家可比企业。

（2）可比交易估值法

该方式是用过去类可比公司在市场上的交易价格作为参考，并对比运用到拟投资公司的估值上。这种方式在对一家拟收购公司的估值当中比较有效，主要是其考虑了控股权的溢价对价格的影响。但是这种交易不是高频率发生的，样本量肯定不如上市公司丰富，而且发生时点的宏观环境，供求关系等因素也会一定程度上影响着交易的价格。此外，还有一些行业是属于周期性的行业，可比公司在交易的时候是处在周期的哪个阶段对于估值价格也有影响。

可比交易法和可比公司法接近，比如选取同行业上市公司收购案例，一级市场交易案例等。一般上市公司收购都会有未来几年的业绩对赌，可以根据这个大概测算公司的估值倍数。如果是早期项目，也可以适当运用市销率，平均市净率，甚至其他指标如网站成交金额（GMV），占地面积等都可以作为参考，主要根据所处的行业及阶段进行综合考虑。

（3）现金流贴现估值法

该方式是通过预测并计算未来若干年的自由现金流，并用适当的贴现率（如加权平均资本成本）和终值计算方法计算现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股东价值。这个方法是理论上最完善的估值方法。

贴现现金流法适用于成熟稳定的行业，中国很多行业预测性短，相对来说未来1-3年可能预测的准确性高一些，5-10年以后不确定性因素则大大增加。这种方法计算的估值基础和公司未来期望的现金流以及折现率有比较大关系，这当中有包含股东，以及债权人的现金流及其预期回报率有关。

2、基金定增体系借鉴

在私募二级市场上转让的项目，通常尚未达到IPO退出阶段，其退出渠道相对较窄，需要有实力的机构投资者在私募二级市场接手。因此，目前市场上的私募基金二手份额转让交易多以折价为主。

这个情况与大多数上市公司定增发行价相对市价有一定折扣是有一定的类似。我们可以从中加以借鉴。

定增基金，顾名思义就是以通过参与非公开发行的方式获得上市公司股份的基金，这类基金可以帮助最广大的散户参与到不断膨胀的定增市场，并力图实现超额收益，超额收益的来源有二：一是参与定增价格比市价有所折扣，一般是八折左右；另一方面是定增个股标的的精选。毕竟，定增往往涉及上市公司资产重组、收购等基本面的重大变化，一般来说有助于改善上市公司基本面和未来盈利前景，因此出现了众多专业投资定增的机构，并因此获利丰厚。

定增基金是这样估值的：

定增基金投资的定增股份一般都带有1年的锁定期，只有到期后才能卖出变现。因此，和一般基金按照市价对持有个股进行估值不同，定增基金对持仓定增股的估值方法较为特殊。

具体来说：第一种情况是，估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价低于非公开发行股票的初始取得成本时，应采用在证券交易所上市交易的同一股票的市价作为估值日该非公开发行股票的价值。

第二种情况是，当估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价高于非公开发行股票的初始取得成本时，按照公式FV=C+(P-C)×(Dl-Dr)/Dl(FV为估值日该非公开发行股票的价值；C为该非公开发行股票的初始取得成本；P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价；Dl为该非公开发行股票锁定期所含的交易天数；Dr为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易天数，不含估值日当天。

简单来说，如果估值日当天股票市价低于基金申购的成本价时，即按照市价来估值；如果高于基金申购的成本价，则按上述公式来计算估值。

举例来说，如果一只基金参与定增的成本是10元，最新收盘价为15元，剩余交易日还有90日，而锁定一年的累计交易日为250日，则该基金对该定增股的估值价格为10+(15-10)*(250-90)/250=13.2元，而非15元。而如果该股最新收盘价为9元，那该基金将直接按9元估值。

定增基金的溢价和折价：

对于定增基金出现的溢价情况：一方面在于近期市场环境较好，投资者风险偏好上升，另一方面很重要的原因是由于其特殊的估值方法导致其账面净值(估值方法算出的净值)低于真实净值(按市价计算的净值)，这可以解释定增基金溢价交易的原因。当然，定增基金的稀缺性也导致其容易出现溢价。

对于定增基金出现的折价：当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值，即产生折价。现在基金折价率仍较高，其中到期时间较短的中小盘基金折价率低些。对同一只基金来说，当然是在折价率高时买入时要好；但挑选基金不能只看折价率，而是要挑选一些折价率适中，到期时间较短的中小盘基金。

折价率计算公式：

折价率=(基金份额净值-单位市价)/基金份额净值×100%

根据此公式，可见：

(1)折价率大于0(即净值大于市价)时为折价

(2)折价率小于0(即净值小于市价)时为溢价

除了投资目标和管理水平外，折价率是评估封闭式基金的一个重要因素。

说明：

基金份额净值=基金资产净值/基金总份额

基金资产净值=基金资产-基金负债

单位市价就是基金的交易价格

溢价率计算公式：

溢价率=(单位市价-基金份额净值)/基金份额净值×100%

说明：

(1)当单位市价大于基金份额净值时，溢价率大于零，称为溢价

(2)当单位市价小于基金份额净值时，溢价率小于零，称为折价

基金份额净值=基金资产净值/基金总份额

基金资产净值=基金资产-基金负债

单位市价就是基金当日的交易价格

按国内和国外的经验来看，基金交易的价格存在着折价是一种很正常的情况。折价幅度的大小会影响到基金的投资价值。除了投资目标和管理水平外，折价率是评估基金的一个重要因素，对投资者来说高折价率存在一定的投资机会。

由于基金运行到期后是要按净值偿付的或清算的，所以折价率越高的基金，潜在的投资价值就越大。

3、PE二级基金份额定价

PE二级基金份额定价=FV×折价（溢价）

说明：

FV=份额转让价格/转让份额股数

折价率=(基金份额净值-单位市价)/基金份额净值×100%

溢价率=(单位市价-基金份额净值)/基金份额净值×100%

基金份额净值=基金资产净值/基金总份额

基金资产净值=基金资产-基金负债

单位市价就是基金当日的交易价格

比如，某基金的总资产是20亿元，总负债是5亿元，发行在外的基金份数是10亿份，那么该基金的基金份额净值为：(20-5)/10=1.5(元)

详细计算某只基金的份额净值：

假设某基金持有三种股权，数量分别是10万股、50万股和100万股，每股的估值价分别为30元、20元和10元，银行存款为1000万，对应付未付的款项为500万元，应付税费500万元，总基金份额2000万份，那么基金的份额净值为：

基金份额净值=

[(10*30+50*20+100*10+1000)-500-500]/2000，即1.15元。

国内PE二级市场基金的案例

对比欧美的发达股权投资市场，中国的PE二级基金才刚刚开始。不论从基金数量，还是从募集规模上讲，中国乃至亚洲都远远落后于欧美。

据了解，国内“S基金”从2011年之后开始逐渐发展起来，S基金业务十分积极的，主要有两类机构，一是口碑好、发行规模较大的私募管理机构，例如磐晟资产、新程投资等；二是母基金，包括歌斐、宜信、盛世、平安、大唐母基金等。现阶段国内设立私募股权二级市场基金的机构较少，市场化母基金也仅有几家涉足，市场待开发潜力巨大。

歌斐资产

以歌斐资产为例，由于在过去的几年中积累了丰富的市场化母基金运营经验，成为国内最早探索S基金投资的基金管理人之一。2013年这一阶段，市场有二手份额转让诉求，因此，尝试做了第一期S基金。这期S基金投资中，歌斐资产侧重于比较成熟的基金，占据了该期S基金较高比例。

2015年初，歌斐资产二期S基金发行，采取了多元化的策略，按标的基金成立不同阶段划分，歌斐资产将投资三年以内标的基金定义为早期S基金，其特征是标的基金已投一部分看得见的项目。同时，歌斐资产二期S基金另一个重要策略是增加了少量比例的跟投。

2016年年中，歌斐资产三期S基金发行，到目前为止，已投近70%。这一期S基金也延续了少量比例跟投策略。此外，S策略也更加丰满，除了早期S基金，也有晚期S基金，还加入了尾盘交易。

在估值上如何评估现值和未来值？如何缩小偏差，估算得更准确？

歌斐资本的估值模型是全方面的维度进行定位：包含公司的投资人、行业竞争对手、上下游人脉、行业专家，以及在该行业工作过的优秀企业家，来洞悉这个时点公司的价值。

盛世投资

以盛世投资为例，盛世投资早在2011年就在业内率先接转二手份额。 盛世投资加码布局二手份额基金，是希望在业务范围内打造一个“二手份额+直投+并购重组+退出”的闭环。

这种模式要求机构具备丰富的行业资源。作为知名的母基金管理机构，盛世投资与行业内大量的GP建立广泛的联系和业务合作，已投资200多只基金，覆盖了3000多个项目。与GP、项目与产业联动，为盛世投资积累了优质丰富的二手份额资源。与此同时，在节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料等行业的深耕，让盛世投资对于行业有着较为深入的理解。

专业估值能力成为盛世投资深耕二手份额接转业务的核心竞争力。自主研发的智能数据库系统，积累了丰富维度的基金和项目尽调数据，在数据和过往操作经验基础上，盛世投资建立了完善的估值系统，因而能进行专业且快速的估值和评价。同时，在二手份额接转的多年实践过程中，盛世投资形成了较强的产品结构设计能力，而日渐完善的子基金投资管理体系也为全面推进二手份额业务提供了保障。此外，与各地上市公司、龙头企业、国资平台的密切合作，为二手份额基金的退出提供了广泛的渠道。

结语

随着PE一级市场的蓬勃发展，大量的一级市场交易已培育出一大批能够识别、判断投资机会并把控投资风险的优秀人才，并有能力在较短时间内将一级市场的经验转化为二级市场的经验。目前，不少大型母基金或资产管理机构凭借其广泛的市场资源和丰富的人才资源，已纷纷开始布局PE二级市场，以期抢占市场先机。

虽然PE二级市场的前景可观，但仍然存在一些潜在风险。其中最主要的问题之一便是基金估值体系的不完善。这和PE二级市场的私募属性息息相关，在众多不确定因素存在情况下，可能会造成卖方恐慌性折价出售优质基金份额、买方盲目抄底质量不佳的基金份额等情况。要解决不确定因素，一种途径是共同建立有效的PE二级市场交易体系。本文估值方法仅仅是抛砖引玉，也简单谈一谈我们的想法，供大家参考。