超级天使投资 第十四章 退出和其他“独角兽”

第十四章 退出和其他“独角兽” 拿回你的钱，让所有事情变得完美

最常见的天使退出情形以及各发生的概率

超级天使投资 第十四章 退出和其他“独角兽”

这个表加深了一个经验教训：对早期阶段，未盈利公司的投资风险很大，只有极少数公司能最终实现重大的成功。又因为不可能在投资前就判断出具体是哪家公司将会产生20倍本垒打式的回报，这就意味着，早期阶段投资组合里所有公司都必须具备实现本垒打式的可能性。

“提前退出”趋势

Basil Peters

他断言21世纪之初的创业环境下：

①500万美元以上的成长期融资已经变得比以前困难的多

②美国企业准备了大量现金，寻找小公司进行收购，以取代不断扩大的内部研发部门

③对很多大型美国公司而言，被收购公司合适的估值区间是1500万-3000万美元，这个估值水平对于创业者和天使投资者来说是很有吸引力的，但通常对传统VC没有吸引力

④相对于创建一家1.5亿美元估值（近年来VC退出时公司的平均估值）的公司，创建一家估值在1500万美元或以上的公司需要的时间更短，风险更低

对初创公司而言，相对切实可行的退出策略，可以归结两种可能性：一是将处于高速成长的公司出售给另一家公司或者一家大型的投资机构；二是将公司出售给公司的创始人，这些创始人在寻找一种可以当作生活方式，能够自主产生利润的公司。

一家典型的天使-技术类公司（被收购因为未来的成长性和盈利性）通常买家分为两大类：战略型买家和财务型买家。

战略型买家收购公司的目的，是为了让这家公司能够与其母公司形成协同效应，买家相信通过收购目标公司的客户，产品，技术或者品牌或专业能力，能够让收购方手头的资源发挥更大的作用，而且产生的价值将会超过收购成本，而财务型买家会独立审视公司的财务数据，通过分析公司未来的预测现金流，计算交易的潜在经济回报，并与收购成本相比较。

相比较而言，一家被创始人当作轻松的赚钱机器，愿意长期持有并管理的公司，应该首先关注如何实现短期盈利，避免债务，同时将大部分或全部股权控制在创始人手里。这是典型的路边生意式公司（main street business),这种公司对于寻求回报的天使投资人来说，通常毫无意义。

当公司失败时

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当公司被收购时

如果是一笔大型的收购，初创公司还能保留一点原来的东西，而且CEO在收购方担任一个重要的角色；如果是一笔小额的收购，初创公司的产品通常会被直接放弃，初创公司的团队加入到收购方在类似领域工作的当前团队。如果收购的主要原因时为了获得初创公司一个或几个特定的人才，这就是所谓的“人才收购”，这种情况下，被收购的公司通常会被关掉，其他部分或全部员工将被收购方安排到从事其他工作。

还有一些其他案例属于知识产权的收购，这种情况很少，初创公司的团队可能都不会进入收购方公司。

大多数初创公司并不可能有足够的时间创造出这样的价值，即当前价值，可能来源于高价值的客户（用户订购费较高且自动续订，如移动电话有线电视），垄断的市场权利（比如可转化的专利，品牌或者销售渠道的独家经营授权），需要高昂成本或很长时间才能复制的技术（比如高频交易系统或复杂的预测算法）。

那为什么会出现并购？大多数初创公司被行业内大型玩家并购的金额在1000W-4000W美元之间，这些案例中，大公司看重的是引入初创公司的团队，创意和新鲜血液去提高自身的活力，或者将其当作新产品或新业务线的核心。大部分价值体现在团队上而不是公司自身。

大多数现金收购的案例中，支付给创始人的大部分现金也会被锁定起来，只有他们在为收购方工作一定年限之后才能被兑现。但投资人可以先行拿到现金（或者保留一部分股份比例搏一下收购后可能的意外惊喜）

收购方通过股份支付的方式收购初创公司时，会出现下面两种情况：

①目标公司收购方很大（Google,Facebook等），其股份可自由流动并拥有明确的价值，因此实际上等同于现金。

②收购方很小（可能比目标公司略大一点），而比较紧张，且手头现金比较紧张，通过股份支付是收购方完成交易的唯一方式。在这种情况下，所有人实际上会成为合作伙伴，并被激励着帮助合并后的公司快速成长。

当一家初创公司的收购金额还不及从投资人那里获得的融资额时，公司的每一轮都要签署复杂的文件里最重要的内容就是明确约定公司在出售或解散时所获得的资金将如何分配。

很多甚至大多数种子期和早期阶段的投资，是按照“后入先出”的原则设计投资架构的：后投入，先退出，技术术语上称之为“瀑布清算”，投资人和其他人都按照特定的次序获得偿付。在投资人（比如所有A轮投资人）的清算池装满之后，剩余的资金流入下面一个池子中，直到这个池子装满，这样一直继续下去。

下面是典型的偿付次序：

1 清算成本，包括法律和投行费用

2 拖欠员工的薪水

3 未偿还的担保债权人的债务

4 未偿还的无担保贸易债权人的债务

5 未偿还的债券持有人（可转换的及其他形式）的债务

6 管理层分配计划（如果有）

7 高级优先股和认购股

8 任何在高级优先股和认股权基础之上的优先倍数

9 次级优先股和认购股

10 任何在次级优先股和认购股基础之上的优先倍数

11 普通股（包括任何优先股转换成的普通股，任何行权后的期权以及所有创始人的股份）和普通股认购股

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