低增长是最好的安全边界

昨晚跟网友讨论，萌发了写一个关于投资思想的文章，这篇文章可能比较小众，首先你要是一个价值投资者才能看明白我说的是什么，另外你还要对市场的估值逻辑有一定认知并且能理解远期市值的价值投资者才能理解。

这篇文章的名字先暂时叫做----低增长是最好的安全边界。

在我置顶文章上有写到，很多所谓的价值投资者仅仅是看基本面增速预期的业绩弹性的炒股者，只是因为他们看了基本面，就自认为是个价值投资者，但本质上他们就是趋势投资者，这个观点我一直没变过，大部分私募机构也都是如此，甚至在雪球大部分自认为掌握了价值投资技巧的人，也都是这样，更别提某些投资只有3年经验就敢发私募给人理财的无畏者，真不知道他们未来的麻烦有多大。

真正的优秀价值投资者，首先是一个逆向投资者，巴菲特所说的在大企业犯错的时候投资，芒格所说的总是反过来想，费雪所说的你必须找到预期一致错误的东西等等，都是这个观点。为什么一定强调逆向呢？

企业市值=年利润*市盈率，这是一个很简单的公式。

今天要说的是，假如没有牛熊周期，市盈率的变化跟年利润增速的变化息息相关，意思再明确一点，也就是说假如5年一个周期，当利润增幅2倍，其实市盈率增幅也有可能增长2倍，整个市值增幅是4倍，为什么出现这个情况呢？原因就在一点，低增长的时候预期低，一旦投资到高增长，预期就高了，利润增加2倍的同时，市盈率也增加了2倍。而且估值还都被认为合理，呵呵。

2*2=4。没错吧。

很多例子可以解释这个观点：

茅台大家耳熟能详，12年因为反三公的影响利润失去增速，最低到了9倍PE，在历史上茅台即便在04年也还有12倍PE，04年的时候茅台也被认为失去增速。那么12年的茅台实际上是被认为是负增长的，当然负增长是没有，但是失去了2年的业绩增速，2年的业绩低增速中，茅台的PE始终在20以下，这也很符合所谓价值投资估值的理论，不增长了，所以给16倍PE可以呀，现在茅台30多倍PE，因为增速增加了，所以30倍也合理呀，从12年到现在利润增加3倍，市值增加9倍，原因就在于当年大家认为10倍PE合理，现在认为30倍PE也合理。有点意思了吧。而实际上真正最好的投资机会一定在低增速的时候，12年也好，02-04年也好，都是这个道理。

那么到底估值合不合理呢？不知道，合理不合理都不重要，重要的是，你如何在这个过程中想明白投资的道理，这个道理就是当利润增速短期能起来的时候带动的不仅仅是利润的增长，更带动了市盈率的增长，而在这个过程中还没有被认为是高估，这就是一个真正的价值投资者赚2部分钱的原因，一部分是企业利润的增长，一部分是赚了伪价值投资者的合理估值区间的上下沿增幅，这个所谓的合理区间上下沿可能比利润的增幅还要大很多。哈哈。

回到信立泰这个案例，今天看到某研报，19年信立泰被认为负增长16%，20年，21年正增长5%。首先明确一点，19年负增长10%左右也是我的判断，这个问题不大，但是20年，21年这个5%，让我感觉非常欣喜，一方面现在至少大部分机构已经确认不会如去年一样悲观的认为业绩腰斩了，另外一方面也可以类比茅台这个例子，未来2年期间，业绩增速一旦不是这样，比如恢复到2位数的增长，那么未来5年就很容易实现业绩增长1倍，市值增长4倍，甚至8倍的可能。

低增长就是安全边界，不知道大家是否看明白了。如果在一个区间内，比如5年一个周期，当你在很低的增速上投资一个优质企业，这个企业当前面临2个安全边界，这两个安全边界息息相关，第一个是业绩增速低，第二个因为业绩增速低导致的市盈率低，而一旦这个企业恢复合理增速，比如恢复到15%以上，两个互为相关的因素就会同时上涨，形成5年期间利润增幅1倍，市值增幅4倍，如果再配合牛市因素，有可能出现利润增幅1倍，市值增幅8倍的可能，这8倍里面，2倍是利润的增幅，2倍是合理市盈率的增幅，2倍是熊转牛的增幅。

希望大家能看懂，在现在这个时刻，我一方面希望赚企业利润增长的钱，一方面更希望赚伪价值投资者的钱，当然因为牛熊的更替，我还会再赚熊转牛的钱。

利润翻倍，市值翻8倍，你觉得靠谱吗？