你还在为生活而发愁吗

你还在为生活而发愁吗？选择投资有价值的东西，收获的是长期的效益。

投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票;市场波动实际上对他也很重要，因为市场波动产生了较低的价格使他有机会聪明地购入股票，又产生了较高的价格使他不买进股票并有机会聪明地抛出股票。投资者不应仅仅在等到市场价位跌到极低时才购入股票，因为这意味着可能要等较长的时间，从而损失大笔股息收入及大量投资机会。——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，绩优股的价格下跌并不可怕，相反，这种下跌还能为投资者以较低价格买人股票创造机会。与此同时，对于一些质地好的股票来说，还不能等它的价格跌到很低时才考虑买人，这不但意味着要等较长时间，而且这种股价下跌往往只有“较低”没有“很低”。

他说，过去有种观点认为，只要股票还没有抛出手，股票价格的上升和下降就不能表明投资者是富有了还是更穷了;真正的投资者，只关心股票能够带来多少收人和长期增值。他说，这种观点虽然不完全正确,但在第一次世界大战前来看，是完全可以的。

因为那时候即使在经济萧条时期，股利都非常稳定。如果遇到大牛市，股价也不会涨得离谱;股市再怎么不景气，股价也不会跌入深渊。

所以，那时候的投资者完全可以忽略股价变动而长期投资，因为他每年都有可靠的股利分红可拿。

可是，1920 年以后情况就不同了。投资者可以看到，股市波动很厉害,股市上升时股价高得离谱，下跌时股价又低得可怜。这时候如果还有人说对股价波动无动于衷，那是假的。不过要注意的是，对股价波动并非无动于衷，不表明这些投资者就主张短期操作，这其中是大有讲究的。

先来看看股市波动越来越厉害的情形。

美国股市在1901- 1914年的14年间，道.琼斯铁路股票平均指数最高点是1299点，最低点是81.4点。与此同时，宾夕法尼亚铁路公司股价最高点是85.5美元，最低点是52.0美元。请记住，这是14年间的股指高低悬殊，其中包括1907年著名的恐慌期在内。

可是，美国股市在1937年3月到1938年3月的12个月内，仅仅经过-个暴跌期，道琼斯铁路股票平均指数就从最高点的64.6点，猛跌到19.0点。与此同时，宾夕法尼亚铁路股票价格从最高点50.3美元，下跌到最低点14.1美元。

容易算出，这一年间的道.琼斯指数波动幅度就相当于过去14年波动幅度的2.13倍，而这一年间该铁路股票价格的波动幅度就相当于14年波动幅度的1.05倍。

格雷厄姆说，自从1929年美国股市崩盘以来，就没有投资者能对股价波动-一点不关注了。他认为，这种关注是对的，可是只有掌握正确方法，才能把这种态度用来正确判断自己股票的投资是否正确。

他举出这样几个数字来说明问题。宾夕法尼亚铁路公司的股价，1936年12月21日是40.5美元，11 年后的1947年12月31日是18.5美元。这表明，这期间股价下跌了22美元，扣除分得的红利18.5美元，实际损失3.7美元。

而另一家上市公司阿波罗实验室，1936年12月21 8的股价是51.0美元，1947年 12月31日的股价经过调整后是179.0美元。这表明，这11年中股价上涨了128 美元，再加上其间得到的红利30.7美元，总的获利回报是158.7美元，总收益率为311.2%，年平均收益率为13.7%。

由于这两个例子用的是相同的比较期，并且包括股利分红在内，所以这种比较是客观而可靠的。不难看出，投资宾夕法尼亚铁路公司股票是亏损的，而投资阿波罗实验室是非常成功的。

对于普通投资者来说，如果要从一-个较短时期考察这种股价变动对投资收益的影响，应该采取什么方法呢?

格雷厄姆认为，投资者除非采取买低卖高方法，否则，就不该过分关注股价波动影响。即使采取买低卖高策略,也包含这层意思在内。

因为要知道，投资者如果在一个上升市场中买人股票，当股市持续上升时，他很难再以“低价格”买到股票，所以这种做法不一定聪明。除非股价波动太大，例如超过了1/3,才需要重新检视手中的股票。

他举例说，大西洋和太平洋茶叶公司1929年在纽约场外交易所上市时，股价高达494美元，1932 年时就下跌到只有104美元。这能说明什么问题呢?要知道，即使当年的股价这么低，该公司的收益仍然和过去一样高。股价在经过几年横盘整理后，终于在1938年跌到最低点36美元。

36美元的股价,表明该公司优先股和普通股的总市值只有1.26亿美元，可是这时候该公司拥有的现金就有0.85亿美元，此外还有1.34亿美元的净资产!

假设有一位理性投资者在股价80美元时买人该股票，等到股价跌到36美元时，他肯定不会无动于衷，而一定会仔细检查该公司的基本面是否出了什么问题。当他得知上述真相后，就-定不会对这种股价下跌有任何恐慌，甚至还会更多地买进。

实践证明，这种考察方法才是正确的。1961 年，该股票在1股拆分为10股后股价高达70.5美元，相当于过去的每股705美元。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，对于理性的投资者来说，除非股价下跌1/3以上或者该上市公司地位在下降，否则这种股价下跌就不可怕，甚至还是逢低建仓的好时机。