我理解的能力圈

我理解的能力圈

原创： 万方遒 老万的公众号 7月15日

巴菲特非常强调能力圈，认为能力圈的广度不如深度有用，我们投资者也把不熟不做放在嘴边，那么到底什么是自己的能力圈呢？我个人总结能力圈就是自己大概能看到这个企业的未来，如果看不到这个企业的未来，仅凭比如这个企业过去很好呀，连续年增长20%，这个企业过去的财务指标不错呀，ROE连续20年超过15%等等，认为未来也会是这样，那就不一定在能力圈内，如果无法理解这个企业的业务，无法理解这个企业的商业模式，无法大概的判断这个企业未来3年或者5年后的情况，那么这个企业其实并不在圈内，即便是在这个企业上赚了钱，有时候也不一定是能力圈赚到的，投资有一定运气的成份，有时候一个企业长时间的增长，可能确实出现惯性，但也有投资者投资过去长时间增长的企业突然增长戛然而止的事情，有时候遇到这样的企业，突然你会开始迷茫，这种迷茫也是没在能力圈的一种表现，很多价值投资者变成了一个价值投机者最主要的原因就是投资的企业不在能力圈内，看到企业的一个季报，二个季报业绩增速放缓了，就认为企业已经不行了，其实根本不是那么回事。

在传统价值投资流派，主要有两类投资者，一类就是巴菲特为代表的企业内在价值投资方法，一类是格雷厄姆为代表的烟蒂投资方法。以格雷厄姆为代表的格式烟蒂投资法，要求分散买入市值低于净资产的企业，然后让市场认可企业的价值，从而推动股价回升，这是一个比较简单的静态价值投资法，因为参考点仍然在企业价值上，一样也是价值投资，只是这个企业价值是报表上看到的净资产，通常如果净资产没有下滑的态势，企业估值总会提高到净资产之上，这种方式切实有效，难度仅在于知道的人太多，很难找到低于净资产的企业，或者即便低于净资产，也可能净资产继续下滑，导致股价没涨慢慢又高过净资产等等，但是这也是能力圈的一种，认定企业的业绩不动，或者价值不动，价格围绕价值变化，因为价值不动，价格应该总会回归到价值以上。因为这种方法没有考虑企业的价值怎么变化，所以经常踩到雷，也就是明显低于净资产的企业，净资产还会继续下滑，但是格老强调分散，也是因为遇到的雷多了，分散降低风险，因为分散，更加不会深入研究企业，这个投资逻辑就有企业净资产持续下滑的风险存在，否则也是一个完美的投资方法。也正因为这个投资方法简单，到现在也一直被很多价值投资者使用。这种方法是能力圈的一种，只是需要避免找到净资产持续下滑的企业，并且一旦回归价值，要迅速卖出。

巴菲特从格老身上学到判断企业价值而不是关注价格这个最主要的内容，但是巴菲特衍生了更多的东西，那就是烟蒂股是认为价值恒定，价格围绕价值上蹿下跳，但是本身价值并不恒定，价值也可能因为企业优秀不断增长，那么即便价格并没有出现显著的便宜，随着时间的推移，企业价值不断增长，价格一样也会围绕价格持续增长，这是巴菲特内在价值的主要逻辑，那么我们如果按照这个方法投资，判断最核心的难点就是企业的价值是否能够持续增长，如果能判断企业的价值能持续增长，那么价格即便稍微贵一点都没关系，因为最后有一个时间点，企业会成长到内在价值附近。这就是用这种投资方法需要的能力圈。

我在买入茅台的时候，判断茅台有8000亿市值的可能，400亿持有格力的时候也大概判断格力有2000亿市值的可能。现在重仓的信立泰，我一样认为有2000亿市值的可能，这里面的8000亿，2000亿，2000亿，都是判断企业的未来的内在价值。这里面都没有考虑现在的股价，而是判断企业未来的一个重量（市值），这个如果大概率能看到，说明自己就能看懂这个企业，就在能力圈内。

从历史看未来也有一定的道理，有些企业历史很赚钱。有时候这个赚钱是因为企业确实处于一个很赚钱的行业中，并且处于优势地位，有些时候是因为这个企业有一个优秀的管理团队，企业文化好，有些两者皆有，巴菲特除了能力圈之外，还告诉大家要有护城河，护城河大概的意思就是说企业所处行业好，有垄断壁垒，竞争者不容易进入，同时企业还有优秀的管理层，能确保这个企业走正确的路。

如果能大概从现在判断出来企业的未来，剩下的就是用护城河理论给自己的判断加一个保险。护城河的意思是企业现在所取得的成绩是否未来还能保持，或者因为企业具有这样的壁垒，是否能够抵御外来者的侵蚀。我们可以做以下2个假设：

1、这个企业的产品是可以提高产量，还是能够提价，它的成长逻辑是什么？

2、这个企业有没有比其他企业独特的地方，让客户会倾向选择这个企业的产品？

这2个问题，实际上就是找企业的护城河。这些护城河可能是独特的产品，成本优势，专利优势等等。总之，这些东西是不那么容易被竞争对手取代的，或者取代这个企业的优势要花费更多的时间或者金钱。

找到企业的护城河之后，我们还要判断这个护城河是不是越来越深，或者在什么情况下会越来越深，如果判断这个护城河会越来越深，那么自己大概就可以判断企业的未来，企业有强大的护城河，护城河还有一定的壁垒，那么基本也可以确定看懂了这个企业了。

巴菲特说过，投资就做两件事，第一是找到好企业，第二是给它估值，这两句话有先后关系，第一句话是说看懂了这个企业，也就是在能力圈内。第二句话才是估值，在看得懂的基础上，再来谈估值。