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上周我们分析了眼科和口腔科在众多民营专科连锁医院中率先证券化的原因，今天我们深度分析爱尔眼科2017年报数据以及同业公司比较。虽然眼科挂牌的上市企业数量较少，但爱尔眼科为何明显优于其他家，今天我们用爱尔眼科、阳光眼科和新视界眼科三家挂牌企业的财报及运营数据做基本对比。
爱尔眼科基础单元扩张能力强分布覆盖面广
爱尔眼科基础单元扩张能力强，网点规模远超国内其他眼科专科医院，网点扩张迅速是专科行业整体水平的3倍，是新三板阳光眼科的2.2倍。爱尔眼科从2009年上市拥有医院和诊所21家到2017年共拥有200余家，网点数量CAGR约34%，而2009-2017年眼科专科医院数量的CAGR为12.06%。阳光眼科上市前拥有医院和诊所12家，至2017年共有医院和诊所16家，其中当年新设网点5家，网点数量CAGR约15.47%。
广证恒生认为，医疗服务行业具有地域粘性，患者出于方便一般会选择就近医院就医。发展成熟的专科医院在固定区域一般业务量也会趋于稳定，因此专科医院想提高市占率和营收规模，必须扩展基础单元的分布。且公立医院拥有较强医师和硬件资源，因此，民营专科医院必须增强自身基础单元的下沉能力，获取患者资源。
爱尔眼科在全国的营收结构较为均衡，华中地区营收占比为31.15%、西南和华东地区营收合计占比30.76%。而阳光眼科医院集中分布在重庆及四川省内，西南以外的唯一一家医院是2017年在延安新设的延安艾瑞阳光眼科医院。而上海新世界眼科目前在上海、无锡、南昌、重庆、成都、济南等地共拥有13家医院。
爱尔眼科盈利与营收增长强劲 扩张符合预期
2017年爱尔眼科总资产、净资产分别为93.13亿元、54.72亿元，同比增长分别为129.05%、86.31%。2017年营业收入、毛利分别为59.63亿元、27.60亿元，同比增长分别为49.06%、49.67%，毛利率46.29%。而爱尔眼科营收和毛利是去年同期的1.5倍，总资产增长幅度超过100%。
爱尔眼科净利与营收增长匹配，2017年爱尔眼科营收大幅提升，一方面各医院核心医疗服务项目内生长增长强劲，其中，屈光项目、白内障项目、视光服务项目同比增长分别为69.23%、44.43%、34.36%。且自2010年以来，爱尔眼科数量不断扩张带来了业绩不断增长，2017年增速大幅上升，仅净利润达7.93亿元，同比增长39.86%，销售净利率13.29%。
爱尔眼科盈利结构不均 但总体趋向平衡
广证恒生认为，爱尔眼科重点医院的营收结构和盈利结构日趋平衡，7家重点医院营收占比逐步下降，剩余的医院能力盈利能力不断加强，基础单元的运营逐渐成熟。阳光眼科处于初步扩张期，营收和利益完全依赖成立较早的四家医院，而新视界眼科的营收和盈利主要来源于三家重要医院，但随着新设医院的运营能力提高，结构不均衡情况有望改变。
据爱尔眼科披露，2017年对其净利润有10%以上影响的子公司有9家、分公司1家，其中有7家均是在上市第一年就已设立且获得实际控制权。2017年爱尔眼科10家重点医院营收占比为33.44%，其中上市之前建立的7家重点医院营收占比为28.17%。据统计，2017年爱尔眼科并表的医院共有90家，10家重点医院平均营收与其余80家医院平均营收分别占比为3.34%、0.83%。上市第一年，已有的7家重点医院的营收占比为72.30%，平均营收占比为10.33%。
2017年爱尔眼科10家重点医院的净利润占比为57.18%，其中，上市之前的7家净利润占比合计为49.88%，10家医药平均利润占比5.72%，其余80家平均净利润占比0.54%。上市第一年，已有的7家重点医院净利润占比为116.81%，平均占比为16.69%。
阳光眼科和新视界营收情况不均衡
2017年阳光眼科2017年7月上市，并表16家，上市前已有11家，2017年新设5家公司且5家均未实现营收，万州医院一家独大，是主要创收，其次开州医院，营收占比分别近50%、13.13%，万州医院、开州医院、合川医院净利润合计占比达1062.77%，其余网点净利润均为负。
上海新视界中兴眼科医院、上海新视界眼科医院、呼和浩特新视界眼科医院占据2017年新视界眼科营收占前三，分别为36.95%、27.72%、27.04%，且是新视界眼科营收基本来源合计占比91.71%，其余网点创收尚待提高。而净利润占比最高的前三家依次是呼和浩特新视界眼科医院、上海新视界中兴眼科医院、上海新视界眼科医院，净利润分别占比为79%、40.4%、18.09%，三家合计占比137.13%，新视界眼科有半数网点未能盈利，基础单元的盈利能力差距较大。
爱尔眼科的单体盈利能力远超行业，随着爱尔眼科基础单元标准化的成熟，扩张规模效应将不断大于成本增长，单体盈利速度有望加快。
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