在中国什么样的投资风险低收益高呢？毫无疑问就是——打新股。

也许有人不禁要说了，讲了等于没讲，谁不知道打新股收益高，但是收益拿不到也是白搭。要知道一年两年不中新股的也是常事，更何况打新股需要门票股，门票股下跌了怎么办？到时候新股的收益没有捞着，反而亏了门票钱，岂不是更加划不来。万一新股停止发行，我们手里的门票被撕票了怎么办？

1 门票股下跌

1.1 什么是门票股？

投资者持有的市值以投资者为单位，按其T-2日前20个交易日（含T-2日）的日均持有市值计算。每1万元市值可申购一个申购单位，不足1万元的部分不计入申购额度。

也就是说打新股有个前提，就是有持有股票，才给一定的申购新股配额，这些持有的股票就是打新的门票股。

大家应该都知道，只要是持有股票，就有可能下跌，即使是持有低估的大盘蓝筹股，也不例外。

现在大量发行的新股，不就是让股民持有门票，达到护盘蓝筹股的效果么？一旦哪天新股停止发行，股民争先恐后卖出手里的门票股，你说会不会大跌。

这就是打新股的风险所在。

1.2 怎么规避门票股下跌的风险？

我们可以通过某些投资标的进行反向的操作，对冲掉股票下跌的风险。想起来之前看到一个关于对冲的笑话：

一位老太太背包进银行存50万美金，总裁在VIP室亲自接待。总裁：您老一生的积蓄？老太太：哪里？我以豪赌为生，逢赌必赢，刚赢的！
总裁：“不可能！”
老太太：“不信就赌一把吧，明早你的屁股上会出现一个三角形的胎记，赌注就是这50万！”
总裁狐疑不决，望着一袋现钞，决定应赌。
老太太走后，总裁回到家对着镜子检查了好几遍，没有任何胎记，直到第二天约定时间再到VIP室。
老太太早到，旁边站着一个穿着考究的律师。
老太太：今天律师作证检查你的屁股。
总裁：“真是没有胎记，更别提三角形的”。随后脱下裤子，让他们检查屁股…老太太看看：“果然没有，我输了”。
这时律师脸色铁青，不停以头撞墙。
律师：她刚与我打赌150万，说她可以让一个银行总裁当面脱裤子让她看到屁股！”

我所知道可以对冲的投资标的，有以下几种：融资融券、看跌期权、股指期货。

1.2.1 融券卖出

融券 securities lending：证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者。投资者借证券来出售，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。【摘录自百度百科】

也就是说，我们通过从券商借入股票以当前的价格卖出，这和以当前价格买入的股票相抵，进而达到锁定当前价格的效果。

但是这样的操作有一些缺点：
信用账户门槛：开户需要50万，唔……对于大户来说不算门槛；
券商没有券源：券商没有券，那就想借都借不到；
需要支付利息：这也是最重要的一点，现在券商的利息大部分在年化8%以上，也就是每天需要支付 8% / 365 借入市值。所以，实际的对冲成本为对冲市值的年化8%左右。

1.2.2 看跌期权

看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。【摘录自百度百科】

既然是一个权利，而不是一项义务。我们获得这个权利必须付出一定的代价对吧？
买入期权所需要支付的权利金就是付出的代价。

我们以华夏上证50ETF的看跌期权为例，在2017年1月18日收盘，其价格为
2.344。如果我们需要对冲的话，应该要选择行权价和这个价格最接近的合约。

华夏上证50ETF 2017-1-18 收盘看跌期权信息

可以看到，其实是用看跌期权进行对冲是不大合适的。一手对冲的额度是23500元，而交易量非常小，能够对冲的额度是不大够的。更重要的是，这个对冲成本特别高，比融券的成本高多了，而且越是近月的合约年化成本越高。

1.2.3 股指期货

股指期货（Share Price Index Futures），英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。【摘录自百度百科】

我们可以通过股票现货做多，股指期货合约做空，两相对冲，达到锁定仓位净值目的。

使用期货对冲，我们需要注意的贴水和升水：

在某一特定的地点和时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格，称为期货升水；期货价格低于现货价格，称为期货贴水。
换个角度说，贴水就是买方可以打折买东西；升水就是卖方可以提价卖东西。

所以说，在股指期货贴水的时候，是比较适合做多的，相当于我们可以折价买入一些股票，而在股指期货升水的时候比较适合做空，这样相当于溢价卖出股票。

我们可以看看在2017年1月18日收盘沪深300、上证50、中证500股指期货合约情况：

集思录股指期货数据

我们可以了解到，除了临近交割的合约是升水的，其他的合约都是贴水的。由于股指期货的手续费率大概在万分之0.3左右，对于对冲的成本贡献并不大。反而是比较高的年化贴水产生了较大成本，最低的IH1702也有2.31%。

如果我们这个时候做空，相当于把东西便宜卖了，对冲的年化成本大约为2.31%，不过相对于融券和期权已经好多了。

但是，不知道大家注意到没有，合约价值最低的是上证50股指期货，一手也要70万，按照40%的保证金进行计算，也就是对冲一手需要资金 70+ 70*40% = 98 万。

这对我们小散来说，也太不友好了吧！

1.3 什么样的股指期货适合我们小散操作？

这里直接给答案：新华富时A50指数（以下称A50）对应的期货。

新华富时中国A50指数又称新华富时A50指数，是由全球四大指数公司之一的富时指数有限公司，为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者(QFII)需求所推出的实时可交易指数，将通过电子交易平台“SGXQUEST”进行，以美元标价进行交易结算。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，是最能代表中国A股市场的指数，许多国际投资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。【摘录自百度百科】

A50官方网站：http://www.ftse.com/products/indices/China-a50
A50成分股：http://www.ftse.com/Analytics/FactSheets/temp/d190824a-8385-45dd-bb58-379e010b827b.pdf

A50股指期货是以现金交割的，不涉及股票。实际上可以看作对A股市场市值最大50个公司股价涨跌的对赌，是一个赌博指数。就像我们在老王家开赌局，就赌隔壁家的夫妇是否会吵架。

1.3.1 A50股指期货每手价值较低

下图我们可以看到，A50当前的点位在10000点左右：

A50指数点位

交易的单位是每指数点1美元：

A50股指期货

因此，按美元人民币汇率7计算，也就是一手期货的价值70000元人民币左右。和上证50的股指期货对比，我们可以看到：

股指期货对比

从资金量门槛的角度来看，A50股指期货挺适合小散的。

1.3.2 A50股指期货目前升水

2017年1月18日 16:16 A50指数及期货数据：

数据摘录自文华财经

数据录入到excel，我们就能够很清晰的了解到当前升水的情况：

升水情况

前三个月年化升水都在4%以上，这样我们就可以进行期现套利：
到了交割日，由于期货是以现货价格交割的。也就是说如果我们买入现货的同时，做空2月份的A50股指期货合约并持有到交割日，就能够获得将近5%的年化收益。

1.3.3 A50股指期货对冲缺点

假如A股市场不断走牛，期货端就会不断地亏损。而由于外汇的原因，每人一年的购汇额度是5万美元。想要追加保证金就只能向亲戚朋友借身份证啦。

当然，其实这也不算什么大问题。5万美元按照500美元一手，可以做到100手，也就是相当于约700万元人民币价值的对冲额度。

这样的对冲额度，对小散来说已经是绰绰有余了。

不过，由于市场变化较快，我们不可能做到这么满。为了指数避免指数快速下跌来不及补充保证金而导致强制平仓，我们需要在仓位中预留一定的保证金。

方便计算，假设指数点位为10000，强制平仓保证金为500，所以5万美元可以对冲的额度根据预留跌幅的不同会有所差异：

保证金预留和对冲额度

1.3.4 A50股指期货不能对冲人民币贬值

首先看一下《富时中国A股指数系列基本规则》：

人民币实时计价 指数编制与计算方法

A50是以人民币实时计价的，每日收盘后根据路透社提供的外汇汇率把原本币值转换为指数的基础币值，计算以人民币、港币、美元计价的收盘指数值。

以人民币计价指数一年涨幅 以美元计价指数一年涨幅

分别看以人民币计价和以美元计价指数的一年涨幅，人民币计价的指数涨幅大，而美元计价的指数涨幅小，其间的差异不就是人民币相对美元贬值带来的差别么。

假设美元兑人民币变化较大，从一月到二月，汇率由7变成8，指数涨跌幅分别为0、-10%、10%三种情况，在对冲一手期货的情况下，人民币资产总价值的变化：

初始保证金1500美元 初始保证金10000美元

可见真正在起到对冲人民币贬值的不是A50股指期货，而是帐户中的美元保证金。

同时这也说明，保证金会赚美元升值的钱，也会亏美元贬值的钱。汇率的不稳定会让对冲产生误差。

所以，在已经建立了期货仓位的情况下：
如果人民币贬值，期货端对冲的价值提高，就可以增加现货端仓位；
如果人民币升值，期货端对冲的价值降低，就可以减少现货端仓位。

1.4 具体怎么交易呢

1.4.1 选择交易商

下面列了几个佣金比较优惠的交易商：

几个佣金优惠的交易商

当然，肯定还有其他更加优惠的交易商，如果大家找到了，请告诉笔者一下，笔者会毫不犹豫改弦易辙的^_。

盈透的开仓保证金1508.75，隔夜维持保证金1207。中一期货的开仓保证金是484美元，维持保证金为484÷110% = 440美元，强平线为 440×75% = 330美元。

保证金数据是变化的，实际的保证金请到官网查看。

我们从保证金和手续费的角度对比一下盈透和中一（假设每月开平仓一次）：

指数不涨不跌

盈透保证金为隔夜维持保证金1207的基础上加1000，中一期货保证金为强平线330的基础上加1000，如下图：

预计指数涨幅10%

盈透保证金为隔夜维持保证金1207的基础上加2000，中一期货保证金为强平线330的基础上加2000，如下图：

预计指数涨幅20%

相对中一期货，在盈透投入较多保证金，可以节省的成本按照年化的方式计算最高也才1.66%。如果我们使用中一期货，然后将这些多出来的保证金随便放在哪个理财产品，哪怕是余额宝也能覆盖这一年化成本。

当然如果交易比较频繁，使用盈透交易会划算一些。目前中一期货也有优惠，超过500手，每手交易的佣金就是1.5美元。

不过我们对冲的话，交易不会太过频繁，所以单纯从对冲角度而言，中一期货相对盈透会更加划算些。

同样的资金量，保证金较少代表着可以买入更多合约，也就是更大的对冲额度；代表着如果买入同样数量的合约，能够承受的指数变化幅度更大。

和盈透相比，中一期货还有一个优势就是出入金免费。笔者特意问过客服，因为中一期货有招行、中行等的香港帐户，本行内转账免电汇费。中一期货的缺点就是开户过程极其麻烦。

牛气金服保证金和佣金都与中一期货类似，除了要出金收一点手续费之外，开户的流程要顺畅很多。不过它是一个经纪商，底层是爱赢证券，牛气金服本身好像没有券商牌照。对于牛气金服，笔者不清楚这个交易平台是否靠谱。

从笔者个人角度而言，选择的是中一期货。虽然不怎么出名，起码可以在香港证监会网站中查到牌照。开户过程是麻烦了一些，不过投资是一辈子的事情，而麻烦却只是一时的，我们总不能因噎废食吧。

1.4.2 对冲的计算

以2017年1月25日为例，10:19分A50点位10304.96，美元兑人民币汇率6.8750。因此做空一手A50股指期货的价值就是：
10304.966.8750 = 70846.6 元人民币。*
然后我们再购买 70846.6 元人民币的A50成分股就可以了。

如果资金更多，那就根据购买的手数进行计算：

对冲计算

注意：实际上，我们需要预留多一些资金以防指数变化幅度较大，来不及追加保证金。所以期货端需要的资金量会比表格中要更多一些的。

这里统计了2014年到2017年A50的五日最大涨幅和二十日最大涨幅：

最大涨幅情况

如果通过卖出现有股票的方式来追加保证金，资金可取需要2天，购汇电汇入金大概需要1天。也就是我们要追加保证金，周一卖出股票，周四左右资金才能到达。

笔者认为至少预留15%的涨幅是比较合适的，这样我们在市场大幅上涨的时候，也有充足的时间追加保证金。前面1.3.3中已经提及不同预留跌幅的情况下的每手保证金的多少，15%对应的大概就是2000美元左右，当然大家也可以根据个人情况设定。

1.4.3 如何购买现货

A50的成分股可以在这里查看：http://www.ftse.com/Analytics/FactSheets/temp/92cbffec-ec56-4c34-b54e-a1aa14e944c9.pdf
那么购买A50成分股比例如下图所示（以100万人民币为例）：

100万人民币购买详情

上图中股价获取时间为2017年1月25日 11:20，仅供参考。

因为股价每天都在变化，所以个股的权重因而也会随之改变。如果没有太大的变化，我们不需要每天改变持仓。

所以100万实际上购买的现货大约是96万，而对冲13手的A50股指期货大概价值是92万，而14手的价值是99万。

注意：所以我们很难做到100%的对冲，会有极少的暴露头寸。

1.4.4 怎么收益最大化

理论上来说，打新的帐户越多收益越大。数据来源于：https://www.jisilu.cn/data/new_stock/winning/

如果每个帐户6万元左右，能够获得的理论年化收益最大。但是这样的话，先不说怎么弄到15个账号，单单是操作也是非常麻烦。

A50成分股中沪股约占权重86.83%，深股约占权重13.17%。以100万金额进行计算，大概需要8个账号以上，才能够维持沪市年化19%左右的收益。

所以说，大家可以根据自己账号的个数，分别将沪深市值进行平均分配，获得理论上最大的年化收益。

1.4.5 现货端轮动

想必应该有人会疑惑，虽然A50策略对冲一手需要的资金量只需要7万元人民币左右，但光是购买一手贵州茅台，100股就要3万多人民币，7万元根本不足以买入A50的所有成分股。

不过我们可以选择A50成分股中总市值较小的几个股票，每日进行轮动。

3个最小市值股票轮动

其中红线基准收益是上证50指数（由于该指数与A50成分股大部分重合，作为基准收益近似地进行对比），蓝线是策略收益，黄线策略收益相对基准收益所获得的超额收益。

收益和回撤

上面的回测是使用A50在2016年12月31日公布的成分股进行计算的，存在使用未来指标的情况。从官网能够找到的最早的是2014年12月31日的成分股数据：http://www.ftse.com/Analytics/FactSheets/Home/DownloadSingleIssueByDate?IssueName=XINA50MRCHN%20&IssueDate=20141231&IsManual=%20True

虽然在这之后成分股可能一直在变化，但是如果我们使用较早的数据，就不存在使用未来指标的情况。根据这个，我们从2014年12月31日开始回测，计算轮动至2017年02月03日的收益情况：

9个股票回测的超额收益情况 1到9个股票回测情况

如果说上面是通过以上证50为基准收益，对比不那么准确。那么还是以2014年12月31日为起点，上面每日买入6个股票进行轮动的策略收益和新华富时A50指数对比如下：

6个股票策略收益和A50指数收益对比

显然，通过轮动的方式，波动和基准相差不会太大，但是可以获得比基准更高的年化收益。

现货端轮动策略分享：
joinquant：https://www.joinquant.com/post/4821
雪球：https://xueqiu.com/P/ZH1024104?share=info

现货端的轮动也存在一定的缺点，就是牺牲了对冲的精确度。不过我们本来就做不到100%的对冲，不是么？

1.4.6 期货端轮动

现货端可以轮动，期货端同样可以。

A50股指期货合约交割月份为每个年度的三月、六月、九月和十二月和两个连续近月，也就是有5到6个不同时间交割的合约可供选择。

这些合约都可以进行对冲，那是不是选择最远的合约比较好呢？假如我们选择了最远月度交割的合约，中间我们就不用因为近月交割而平仓开仓，不仅省掉了一些手续费，而且还比较省心。

确实如此，不过想要获得更高的收益，我们可以尝试合约轮动的方式。只要切换合约能够覆盖切换的成本，不就可以轮动了么？

期货轮动

首先根据当前持仓合约的平仓价格，得出可以接受的期货合约买入价格，然后加上再加上切换的成本（如果是往前切换，应该算上后续切换的成本），就得到了切换的保底价，保底价减去当前的做空价就是实际的盈亏。

这里切换的成本一手单边设置为3美元。

期货的轮动没有风险，因为我们本来就有期货仓位。我们只是将价格高的换成了价格低的而已。只要切换的收益能够覆盖切换的成本，剩下的就是实实在在的收益。

2 打新打不中

打新股虽然理论年化收益很高，但是如果不中签，收益也就仅仅存在理论中而已。打新股不中是一个常见的现象，根据同花顺2016年的数据，大部分股民都没有中过新股：

新股中签率低

打新不中还不是最悲剧的，最悲剧的是可以打新却没有打新。和往年不大一样，2016年打新“预缴款”变成了“后缴款”，也就是说打新是不要钱的，而在这样的情况下，还是有人多人没有参与打新：

未参与打新

原因多种多样：忘记申购、中签弃购、没有市值。老实说，笔者自己也经常忘记了打新股，248次，我仅仅打了74次。

2.1 一种团购打新的方式

在2016年9月，笔者了解到了一种团购的打新方式——长投打新服务。
大概的原理是这样的：同样的中签概率，一个人打新中签很困难，但是很多人一起打新基本上天天都能中签。然后再将这些中签的收益按照各个新股的申购额度平均分配。

长投的广告

长投广告上说明的收益率是20%，而从2016年9月19日至今，我个人参与其中的实际年化收益为10.06%。我配市值的账号使用了二八轮动小市值的策略，所以由于指数的变化，中间会出现空仓的情况，因此我实际的打新收益较低也是正常的情况。如果一直都是配置满市值的，获得15%左右的收益不会太困难。

2.1.1 如何参加长投合作打新

长投打新参与方法截图

笔者注：通过程序打新的方式，可以让我们有效避免忘记打新的尴尬情况。这里我们唯一的风险，就是缴纳的保证金被长投给吞了。

2.1.2 长投打新注意事项

长投打新注意事项

笔者注：毕竟人都是贪婪的，如果我们中签了，会不会有这样的想法，凭什么我要给别人分配收益？对吧。如果我们没有中签，别人中签了没有给我们分配收益，就是对我们利益的损害了。长投通过保证金机制，让中签者给没有中签者分配收益，个人认为是比较合理的。

另外，看到这里，很多人肯定觉得，这篇文章是推荐长投打新的软文。笔者也不否认有一定的成分在里面，想必大家看到第4点佣金机制，就能够明白笔者为什么要这样做了。虽然笔者和长投之间的关系仅仅限于参与了打新服务，但是更低的佣金不就代表着更高的收益么。如果您觉得我的文章对您有所帮助，请帮帮忙，私信笔者^_。

以下几个是我从长投打新qq群下载的几个文档，有兴趣可以下载了解一下：
长投打新服务介绍：http://pan.baidu.com/s/1bpFxe1L
长投打新流程：http://pan.baidu.com/s/1cb32gQ
长投大新服务答疑：http://pan.baidu.com/s/1nuAIKEd

如果您看完了还有疑问，在长投官网应该能够找到答案：http://www.ichangtou.com/#course:session_content_2_21.html

3 综上

本文主要介绍，如何通过A50股指期货对冲，在锁定净值的情况下获得打新收益。

现货端：可以通过轮动的方式获得更高的年化收益，缺点是牺牲了对冲的精确度。
期货端：目前A50股指期货升水，比较适合对冲操作；A50股指期货不能对冲人民币贬值；因为汇率的变化可能会产生对冲的误差。
打新股：账号分的越多，理论收益率越高；长投的团购打新， 让理论收益率变成现实。

我们在期现套利中获得5%左右的年化收益，在打新股上获得15%左右的年化收益，那么20%的收益就是妥妥的。

如果我们采用了现货轮动和期货轮动的策略，风险不会增加太多，而收益却会大幅增加，个人估计年化40%完全有可能。

可能的规律：个人注意到在每天开盘的时候，最近一个月的年化升水会比较高，不知是什么原因。

文章转载自公众号：止一之路