多年前，艾玛刚刚进入金融行业。有一次公司开董事会，我列席，负责做会议记录。其中一名董事是全球著名的基金经理。他管理过的一只基金曾位列彭博公布的全球股票基金十强之一，也是唯一一位跻身十强的华人基金经理。在会上，他提议要加大对“垃圾债券”的投资。那是我第一次听到这个名词，我以为自己听错了，会后还找同事核实，才知道，果然有一类投资品就叫“垃圾债券”。
可是，既然垃圾，为什么还要加大投资呢？后来，我才慢慢知道，垃圾债券，如果用好了，一点都不垃圾。
1. 什么是垃圾债券
所谓垃圾债券，英文叫做Junk Bond, 是指信用评级在Baa或者BBB之下的债券。
不知道你还记不记的，艾玛在《如何控制债券的信用风险》一文中，曾经讲过什么是评级，什么是信用风险。
信用风险是指那些由于债券发行人违约或倒闭，本金拿不回来或只能拿回一部分的风险。信用风险越高，利息也要越高，投资人才会买单。
一般来说，政府发行的债券比较安全，但是利息却也低。这些评级较低，也就意味着信用风险较高的债券，利息也就相应更高一些。因此，垃圾债券还有一个名字，叫做高息债券。
垃圾债券的利息波动较大，有的接近10%或者更高，尤其是经济不好的年份，这类债券违约的可能性较高，利息也会拉得更高一些。
一些实力弱小，或现金流不是很稳定的新兴科技公司，融资较难，借不了银行贷款，发行不了股票，发行债券拿不到好的信用评级，就被归类为垃圾债券。比如，后来的商业巨头时代华纳、好莱坞的米高梅公司、默多克的新闻集团，都曾经发行过垃圾债券。
2. 怎么样让垃圾债券不垃圾？
如何能让这令人提心吊胆的垃圾债券，变成风险有限而且收益保证还好的东西呢？
（1）多元化
一个秘诀就是“多元化”，也即同时持有很多不同种类的垃圾债券。
艾玛多次提到，要购买多种波动方向不一致的投资品分散风险，其中债券类是资产配置的基石，低风险但收益低，用来抚平股票投资的波动，让你在熊市的时候守得住。
而在投资组合里，如果再加上一个垃圾债券的组合，那么，整个组合的收益率也会得以拉高。
在这个垃圾债券的组合里，我们再对垃圾债进行分散持有。每张垃圾债的持仓不多，万一违约，也不会受到大的伤害。
（2）优选堕落天使
在垃圾债中，那些原本公司运营不错，评级很高，但由于最近经营状况转差，评级下降，公司债券从投资级下跌，变成垃圾债券的情况，就被称为“堕落天使”。
这一次受疫情冲击，这一类堕落天使可不少。根据领航投资估算，此次疫情可能导致美国高达4000亿美元的BBB级债券面临降级风险，具体规模还将取决于经济复苏的路径。也即大约有6.5%的投资级债券会变成堕落天使。
为了救市，美联储提供了高达7500亿美元的资金用来购买大型公司的新发债券和未到期债券，为市场提供流动性，这也是第一次允许美联储购买「堕落天使」债券。欧洲央行也同样有一些政策来支持这些堕落天使。
很多机构有风险管理规定，只能购买投资级的债券。一旦滑落成堕落天使，就必须抛售。也就进一步造成这类债券价格的快速下跌，从而使得其估值偏离基本价值，给没有评级限制的投资人创造了机会。
这个过程中，因为各家公司的经营能力不同，疫情和宏观形势的不确定，如何甄别出好的堕落天使，非常考验债券投资经理的功力。
由于堕落天使们本身的品质就比一般的垃圾债券更优，往往是各个行业的领导者，所以，投资堕落天使比普通的垃圾债券风险更低。比如亚马逊、诺基亚、戴尔等企业的债券，也都曾经当过堕落天使。
在选购垃圾债的时候，优先选择堕落天使，也能够大大降低风险。
（3）选择拥有保险和第三方担保的垃圾债
一些垃圾债券为了更好地吸引投资者，会提供一些特殊的保证条款。最常见的有三大类：（1） 保证今后自己发行的债券，总额不会超过多少，或者在任何时候都保持一定的现金储备；（2）发行债券时，同时购买债券保险，万一违约，由保险公司赔付本息；（3）债券到期之前，预留一部分现金给第三方保管，以保证按时还本。
在挑选垃圾债的时候，选择那些拥有违约保险和第三方担保的债券，可以帮我们增加一道保障。
垃圾中有黄金，用心挑选，结构化地管理风险，可以让我们在低利率环境下，依旧靠债息收息度日。
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