期权价值评估(1)

不知不觉又到了晚上10点，每天都在复习新知，每天都在进步，自己也会发自内心的开心。深层次快乐一定来源于我们自身的成长，而不是对金钱等名利外在的追求。

期权价值评估的内容是考试的重点，但也是考生的相对难点，因为我们的实务中接触期权的业务的机会不是很多。

期权，我们接触少，但我们肯定都听说过。没吃过猪肉，还没见过猪跑吗。那你真正理解什么是期权了吗。

期权是合约的一种，该合约赋予持有人在一特定日期或该日之前的任一时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

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期权是一种权利，一种依附于标的资产的买或卖的权利。因为标的资产属于金融资产，而期权依附于金融资产而存在，所以期权本质上一种金融衍生品，属于衍生金融产品。

在某种程度上，期权可以理解为一种承诺。一种按相对不变金额在市场上买或卖的承诺。正因为期权是带有承诺性质，若我们细心观察，其实期权或期权的变形就在我们身边时常发生。

为了你更好的理解什么是期权，我想再为你举一个生活中很浅显的例子。因为只有你深入理解什么是期权以及期权的特征，你才能深入理解期权的投资策略以及期权的估值。

生活中，A开了一个包子店，B是卖面粉的，A常从B处采购面粉来加工。最近一段时间，面粉市场价经常波动，A怕原材料涨价过快从而自己包子店亏损倒闭，就和B商量，未来6个月后，B承诺A不管面粉市场价达到多少，A都以当前固定价35元从B处新购面粉，但A需要先行支付一笔钱，让B遵守承诺，减轻B的风险。

假如面粉是金融资产，A与B之间的承诺本质上是以面粉为标的，这种承诺属于衍生产品，即期权是一种衍生金融产品。A与B之间的承诺本质上是一种期权。

A与B约定6个月后以固定价35元来购买B的面粉，35元即是B对A未来的一种现时承诺。即35元是期权的执行价。

因为该承诺赋予A的是一种未来的购买承诺，即这是一种看涨期权。6个月后，该期权面临2种结果。若面粉市场价低于35元时，即当前面粉市场价是20元。A会给B说，我还是以当前20元价格买你的面粉，那笔先行支付的承诺费我不要了。B心理一阵狂喜，哈哈，小样，让我白捡了一笔钱，不错。空手套白狼哈。

当未来市场价高于执行价时，即面粉未来市价达到50元，A会找到B，拿着当初的合约，要求B以35元的价格来购买面粉。A选择行权，赚取了15元的收益，净损益为15-期权费。而B损失了15元，净损益为-15+期权费。

用专业术语来说，即是当市场价低于执行价时，A不行权，该期权作废，价值为0，A只是损失了一笔期权费，B赚取了一笔期权费。A是买方，我们俗称多头，只有多头有主动选择权，B只有被动选择权。期权的双方一定是零和博弈。

多头是期权的购买者，其净损失有限，底多损失了一笔期权费，但收益却可能无穷大。空头是期权的出售者，收取期权费，最大收益为赚取一笔期权费，但亏损也可能是无穷大。

期权的分类。通过上面的例子，我相信你已经开始明白其实期权离我们并不是很遥远，很可能在我们身边随时发生。期权有到期日，若只有在到期日当天才能行权，则我们称之为欧式期权；若到期日前任意时段都可行权，则我们称之为美式期权。很明显，美式期权的风险小于欧式期权，因为这赋予了多头多次行权的选择权，实质上来看。

通过上面的例子，我们知道期权涉及双方，当然上面的例子，只是看涨期权的一个例子，A看涨未来的面粉价，期权赋予A的是一种购买权。以固定价格购买标的资产的权利。

若期权赋予持有人以固定价格出售标的资产的权利则我们称之为看跌期权。这我相信，可能很多考生在此处有困惑，我们为什么会主动看跌一份标的资产，且我们还要花钱买入一项资产。

人们不可避免地会对不确定的未来存在某种恐惧，从而让人类对未来在某种程度上持有一种悲观或者说是想对这种不确定性进行兜底。生活中常见的例子，就是我们认为我们在未来可能会花一笔钱来治疗我们的身体的疾病，我们害怕这种结果，从而让我们愿意花钱去购买商业保险，来对这种不确定性过行兜底。这其实也是我们花钱购买看跌期权的本质。看跌期权的本质是为了降风险。

怎么理解期权的到期日价值和净损益。期权的到期日价值是由主动行权的多头行权时产生的。不管是看涨期权，还是看跌期权，假设多头行权，看涨期权的到期日价值是标的资产市价偏离执行价的差。因为是零和博弈，空头看涨期权的到期日价值是到期日标的资产市价偏离执行价的差，当然这个会是负数形式表示。

期权的净损益如何理解。直白话来说，即是期权在到期日当天给多头或空头带去的净收益，即持有该期权结束，到底是赚钱还是亏钱，赚多少或亏多少。多头不行权时，对双方来说，期权的到期日价值都为0.这很显然，不被执行的合约就如同一张废纸。

多头是期权的购买者，其净损失有限，至多损失一笔期权费，因为多头发现情况对自己不利，可以选择不行权，期权自动作废。多头损失的只是当初购买期权的费用。也就是说多头的损失有限，自然，空头赚取的利润有限，至多赚取一笔期权费。

我们再次来总结下，看涨期权的到期日价值与净损益。先来看多头。对于多头的看涨期权，到期日价值等于标的资产市价与执行价差，当然这是基于多头行权的假设。否则，其它情况，多头看涨期权的到期日价值必然是0.在此种情况下，多头持有看涨期权结束时，其持有净损益为到期日价值减去期权购买费，即是多头看涨期权净赚的钱。否则，其它情况，多头看涨期权净损益必然是损失一笔期权费而已。

我们在来看多头看跌期权。可以理解为，我们为某项标的资产购入了一份未来按固定价格出售的权利。这是我们出于谨慎而做的行为。为的是保护我们损失的底限。其到期日价值是执行价与标的资产市价间的差，当然这仍然是基于多头行权的前提假设下。否则，其它任何情况，多头看跌期权的到期日价值为0.

多头看跌期权净损益，即多头持有看跌期权结束时，该份期权带给多头的净收益。当多头行权时，看跌期权净收益等于看跌期权到期日价值减去期权费。否则，多头看跌期权的净损益为期权费。

我们再来看空头看涨期权的到期日价值与净损益。空头看涨期权，即卖出看涨期权，空头是被动方，不能主动行权，其到期日价值受制于多头的行为。若多头行权，因为是零和博弈，所以空头到期日价值必然是亏损，且亏损额为多头的到期日价值负数形式。否则，其它任何情况下，空头看涨期权的到期日价值为0

空头看涨期权的净损益。因为多头看涨期权行权，表明空头被动亏损，所以空头看涨期权的净损益为到期日价值加上期权费。因为合约初期，空头卖出期权时收取了一笔期权费。

空头看跌期权的到期日价值与净损益。空头看跌期权即表明空头卖出一份看跌期权。因为空头是被动行权方，即当多头看跌期权行权时，必然表明空头看跌期权出现了亏损，这也是空头看跌期权的到期日价值，即多头看跌期权到期日价值负数。否则其它任何情况下，空头看跌期权的到期日价值为0.

空头看跌期权的净损益即空头持有看跌期权到期时的净收益。理解空头的净收益一定要结合多头的行为来反向理解，因为空头是被动行权方，其结果与多头的到期日价值正好相反。而且好理解。在空头看跌期权到期日价值为负的情况下，其净损益是到期日价值加上期权费。否则，其它任何情况下，空头看跌期权的净损益为期权费。

所以，不难看出，多头，不管是持有看涨期权还是看跌期权，其损失都有限，最多损失一笔期权费。空头，其行为被动，当多头行权时，表明对多头有利，则空头的到期日价值必然为负数。只有多头不行权时，空头，不管是看涨期权还是看跌期权，其才可能有收益，且收益是赚取的期权费。

下一篇文章，我们将重点讲述期权的投资策略。这也是本章的重中之重，更是考试的常考点。