一、虽然大概率达成业绩增速,但从行业整体来看,洋河的增速并不高。洋河上半年营业收入 218.73 亿元,同比增长 15.68%;归属于上市公司股东的净利润 78.62 亿元,同比增长 14.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 77.13亿元,同比增长 16.11%。2022年报中2023年的目标是15%,目前来看可以顺利完成目标。
但是和各大酒企上半年财报对比来看,这一成绩并不是很理想。虽然上半年消费不振,但白酒行业的整体表现还可以。主要酒企中,表现最差的是五粮液,其次就是洋河了。山西汾酒和泸州老窖分别在收入和利润上快速接近洋河。
针对2019年和2020年的经营困境,管理层打了三张牌:渠道改革、新产品更迭、新的股权激励。第一张牌,渠道改革已经完成。第二张牌,梦6+已经于2019年12月上市,梦之蓝水晶版(M3)于2020年11月25日上市,2022年5月的2021年业绩说明会上“作为畅销市场20年的超级大单品,目前海之蓝新版已全面启动市场导入工作”。梦的新品更迭已经完成,海之蓝也在更迭过程中。产品牌的推进至少已经过半。股权激励的业绩要求:2021年营业收入较2020年增长不低于15%,且2022年营业收入较2021年增长不低于15%。只对2021年和2022年的业绩有要求,并且此后没有出台新的股权激励方案。2021年和2022年的业绩均超额完成。但是也带来了两点隐忧:1、激励已下发,后续动力缺失;2、前两年的高增长是否再次透支了业绩。三张牌,基本已经打完。
2021年洋河恢复正增长,这一年白酒营收+21.3%,销量增加18%,吨价+3%。2021年的增长主要是销量提升带来的。2022年,白酒营收+20%,销量+6%,吨价同比+13%。2022年的增长主要来自于吨价的提升。2023年H1,销量和吨价都没有明显的增加。
虽然15.68%的营收增速符合其经营目标,但是三张牌打完,没有后手,业绩增速下滑(相对前两年),表现不及竞对,仍然让人担忧。
二、管理层。好吧,我最大的担忧就是三张牌打完,不见后手。或者说我最大的担忧是这一届管理层不作为。经销商的模式改革,产品升级的路径,新的股权激励措施,历经困局后三项针对性的改革措施都是上届管理层定下的。新的管理层上任已经是第三年,虽然新的董事长表现得信心满满,且事事亲力亲为非常勤勉,但是并没有看到有效提升公司业绩的新的举措,只是按照上届管理层定下的路径按部就班,除此之外就是各种人事动荡。
按照前面的分析,如果三张牌打完,增长再次放缓而管理层没有新的策略,同时渠道的问题也并没有得到全面解决,有复发的可能。那么后续的增速下滑就会反复出现。这两个问题才是洋河未来增速最核心的问题。
三、销售费用。2021年以来洋河的销售费用大幅上涨,2023H1销售费用23亿,同比+10%,2022H1销售费用15亿,同比+8%。今年上半年的增幅更大,洋河的销售费用仍然在扩张。2022年销售费用率14%,同期今世缘的销售费用率18%。虽然和今世缘对比并不算高。其中,广告促销费15亿,在销售费用中占比68%,同比增加26%。我不反对洋河提高促销费用和打广告,但是只花钱不考虑效果,市场部门的绩效是不是应该打个折扣。上半年看到的洋河广告一部分延续之前关于“情怀”“梦想”的主题,虽然有延续,但是没有升华;另外一部分新的广告的缺乏创意和记忆点,甚至拿现代人的压力做文章;对比早期登峰造极的广告语,营销能力退化得不像同一家公司。
三、江苏市场。很多人不看好洋河,主要是和今世缘的增速对比。今世缘2017年以来的良好增速,正好和2019年以来遇到困境的洋河形成鲜明的对比。2015年今世缘的省内市场只占洋河省内市场的23%,2022年这一占比已经达到了54%。但是,即便是2022年今世缘省内已经达到了73亿的营收,也还没有达到洋河省内2011年的营收水平(80亿)。只能说,规模形成之后保持增长的难度远远超过小规模企业的成长难度。
并且,洋河的增长是省内外的同时增长,从财报开始披露省内外数据的2010年开始到2022年,洋河省外有11年的增速超过省内,只有2014年省外的跌幅超过省内。在2015年到2018年省内增速偏低的情况下,主要是省外的增速拉动了洋河的整体业绩。而今世缘省外的增速并不乐观,最近六年中,只有三年省外增速高于省内。在2022年,省外营收只有5亿,还只是洋河省外营收的零头。
对比一下洋河和今世缘的经销商数量。2022年,今世缘有省内经销商395家,省外经销商619家。省内每家经销商年销售额1857万,省外每家经销商年销售额84万;洋河有省内经销商2977家,省外经销商5261家,省内每家经销商年销售额457万,省外每家经销商年销售额314万。可以看到,今世缘在省内的经销商更加有效,每家的销售额是洋河的四倍;但是在省外的经销商则效率低下,几乎是洋河的四分之一。这里有两个推测,1、今世缘在省内的渠道比洋河更具优势,洋河虽然前几年花大力气整顿渠道,但是渠道的效率并没有明显改善;如果该推测成立,那洋河的风险就依然存在;2、今世缘的渠道在省内有效,在省外就没用了吗?我觉得今世缘在外省拓展艰难,不是渠道的问题,而是今世缘的品牌并未得到全国性的认可。虽然在国内众多名酒的衬托下,洋河的品牌也不算强,但洋河至少有建国初期八大名酒的背书,且在上市初期,独树一帜的营销方案为其全国化进程打下了良好的基础。国内白酒企业虽多,目前能够做到全国化的品牌却不多,洋河能够做到,而今世缘却未必能做到。今世缘是非常优秀的酒企,对洋河省内份额的侵蚀也不容质疑。但是我觉得这未必是坏事,有这样优秀的酒企在洋河家门口拿着小皮鞭耀武扬威,相信洋河的管理层不敢松懈,会更加励精图治。作为一个小股东,很乐意看到打工人努力工作的样子。
今世缘的经销商数量 洋河的经销商数量按照15%的增速,洋河今年的营收会达到346亿,利润108亿。目前2000亿市值,330亿的现金和投资,166亿存货。20倍市盈率TTM。价格合算。
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