序言:

把时间和信念投入能够持续产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。

长期主义因长而能结长友，长期主义提供了一种看待世界的视角：于个人，是一种清醒，帮助人们建立理性的认知框架，不受短期诱惑和繁杂噪声的影响。于企业和企业家，是一种格局，帮助企业拒绝狭隘的零和游戏，在不断创新、不断创造价值的历程中，重塑企业动态护城河。于社会，是一种热忱，意味着无数力量汇聚到支撑人类长期发展的基础领域，关注教育、科学和人文。

真正的投资，有且只有一个标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。

长期主义中省略的话语是长期做苦、有价值的事情，当然，对于张磊如此学霸而言，研究思考并非苦寒之事，但同时，相较于“快钱”的诱惑，坚守价值投资，（张磊现在的身段地位，可以接触到很多所谓资源，仍要坚守价值投资，纯纯粹粹，干干净净），等待亦是辛苦之事。长期主义此种哲学的益处对个人、企业和社会裨益巨大，必须学习，模仿，领悟，执行。

长期主义有独特的魅力在于行稳同时可以有相同价值观的同伴，非机会主义短暂的同行者；其次追求第一性原理，持续做对社会有价值的投资。无论是投资，孵化，创新，消弭传统经济与数字经济的鸿沟，亦或是个人，时间，精力，追求和信念的选择投资，这一切都可坚持且必须坚持长期主义。常怀感恩之心，踏实学习、研究、沟通、充实自我与服务他人。

第一部分 寻找价值的历程

Chapter 1. 价值的底色

投资所需的知识是无限的。对未知充满敬畏，对自己所知保持谦逊。

构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。   在与老大出去谈事的过程中，可以发现老大会对他人是否“说到点子”上作为评判水平的标准，并且很多时候，在临时接到一个项目或者事项之时，自己脑子就必须较快的运转计算得到一个大概框架和套路，这事需要一个数据库---知识 和 计算系统---思维框架。

饥读之以当肉，寒读之以当裘，孤寂而读之以当友朋，幽忧而读之以当金石瑟瑟。   学习让你每天晚上睡觉的时候都比那天早上醒来的时候聪明一点点。

在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的诉求。

价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查。

做任何工作在当今世界，学习与实践都是必须要进行的两件事。  阅读————思考————验证（by调查）  现阶段而言于我，首先重在积累，无论是书本和公开信息，亦或是坐之论道，养成review和沉淀的习惯，困倦和疲惫是不被允许的。  像yh投资总监所说，如果你凌晨2点没有及时回复我电话，说明 起码说明你是不适合在我司工作的。

理解真实生活、生产场景才能掌握什么样的产品是消费者所需要的，什么样的服务真正有意义。  

构体系，交好友，重调研，敬历史、客户诉求。

在人大，张磊开启的社会调研，基本面投资，在五矿认知到了中国之多层次社会。

任何一种简单概括都无法还原中国经济社会的全貌，尤其中国的基层社会，那里有最多的人口、最丰富的人文生态、最复杂的生态结构。

例如在现在的三四线蕴藏投资机会，必须要去思考各种场景下消费者的真实心理诉求。一个人是要有所追求且保持好奇的。去 以兴趣了解事物，以格物探寻得更深一点。

读书、思考、实践，对这个世界的好奇和探索，追求事业与梦想，必须对自己有所承诺，着眼于长远，全神贯注并竭尽全力，在不同的际遇中，学习所有能学习的最高标准，从而获得理解与洞察的能力。-------长期主义

chapter 2 价值投资启蒙

Yale求学

一旦掌握了严谨的分析体系，深入的历史考证方法，和完整的思维框架，分析和解决问题就是一件特别有意思的事情。

风向≠后视镜下的方差，收益率波动率， find out 是什么是基本面驱动收益的产生和波动，又有哪些会使预期发生偏差。

从孵化企业，服务创业的中华创业网开始，履行受托人精神，在结束创业时坚持归还融资。一年的休学中，在战场上近距离观察互联网经济的潮起潮落，对日后寻找伟大企业至关重要。

在自己的投资和工作中，首先是完成度，再是严谨，这里的完成度是指在手里已有资源下的完成度，也包括很努力的去开拓资源。受限于一些原因，确实暂时不能很精确对于一些推演，但是要知道自己的毛估 中 的核心假设，在趋势和情况发生变化或明朗时，验证假设；以求得逻辑闭环和清晰的省略。呈现给外界依然是严谨，内核是粗中有细。

yale投资办公室的实习，得到mentor 史文森带入投资之门。研究森林资源，点滴收集信息、整理材料、深度调研，最后带着厚厚的报告回来。

金融的作用之一，真正改善公司的治理结构，动态评价公司，看公司做的：增发新股，分红，小股东真实投票权，独立董事是否独立，薪酬与ROE是否挂钩等等。

公司的治理结构和文化真的极其关键，如最近中芯国际，由于一个人引发的资本、市值动荡，在工作之后，愈发明显感觉到。

史文森管理的yale基金取得22X，近20年10%的年化，最好的常青基金。其认为，在投资行业，采取非主流的投资策略会面临许多挑战，但策略的趋同很难得到好的投资结果。 thus，不走寻常路，大举进攻定价机制薄弱的另类资产市场，应用风投、房地产投资和绝对收益投资，定义了几个大类的类别。

耶鲁投资基金为美国机构投资树立了标杆，有以下四个特点：（1）独立严谨的分析框架，自上而下，目标to 资产类别划分 to 资产负债均衡 to 金融工具选择和风险控制 做严谨的分析和敏感测试 且不受市场情绪左右；     （2）清晰的资产分类与目标配置体系。核心为：if 股票过热   市值上升   比例失衡   减持 。  if  低迷  市值下降 比例失衡  增持；（3）充分运用另类投资，尤其是市场定价效率不高的类别，如风险投资，对冲基金等。（4）近乎信仰的投资信念和受托人精神，真正践行了长期投资理念，穿越周期，不唯阶段，创造价值。

Yale引领了投资基金，告别沉闷的标准化产品，敢于以宏观趋势决定资产配置类别。

方法和策略能战胜市场，但对于长期主义的信仰能赢得未来。

目前接触和听闻最为类似的国内常青基金无非社保和安徽国资这般（当然由于都是国有资产，诉求、能量与不同基金不一样）他们有耐心去扶持一些产业。  那么其实在目前的环境里，自己私人的钱是真正适合用来践行长期主义的。

chapter 3 价值投资初试炼

对于投资人而言，理解所处时代的商业演进甚至商业史，是开展投资研究的第一步。

理解隐藏在巨大势能中的关键行业和企业，是非常重要的能力。

一旦善于理解变化，投资人将极大拓展其可理解的范畴。

与靠谱的人做有意思的事情，即便困难也是幸福的事情。

创始团队：（1）擅长学习 （2）愿意花时间学习（3）实践中会学习（4）开诚布公地分享，不在于对错而在于讨论（5）酷爱读书

对于了解行业过去的演进其实很重要，投资人眼前所看到的企业、行业是过去的惯性产生的。一个团队，一个老板的风格、调性是有一致性的，踏实、创新的人，未来也许可以继续；浮躁、膨胀的人恐难有转型。

价值投资在中国未可知，也许只是一家机构的尝试，尝试可能只是意气，但坚持却是勇气。

彼时，中国快速发展和多层次转型，同时面临计划经济到市场经济的体制转型，从农业社会到工业社会的发展转型。改革带来的红利爆发出巨大、内生动力。城镇化、工业化、信息化，“三化合一”时代，一代人感受到西方几代人的变化。如一幅清明上河图徐徐展开，一线城市与三四线城市变化依次进行。《国家竞争优势》对国家竞争力有四阶段论：（1）生产要素导向/资源，cheap labor；（2）投资导向（government investment）（3）创新导向，科技创新（4）财富导向，金融资本运作。四阶段在中国同时进行：城镇化把农村廉价劳动力带到了城市，同时造就了庞大的消费市场；政府一边组织大型城市化基建，同时促进市场化改革，优化资源配置，提升经济效率；境内外资本通过产业转移，引进国外技术，而这些都融入了国际贸易和产业分工的进程。

高瓴在耶鲁基金会尽调之时，对于回答不了的问题，坦诚回应并记下要点。

新的转机和闪闪的星斗，正在缀满没有遮拦的天空，那是五千年的象形文字，那是未来人们凝视的眼睛。

在短期与长期，风险与收益，有所为与有所不为之间，我们修炼自身的内核，坚持做正确的事情。

真正值得关注的核心是，他解决了什么问题，有没有给社会，消费者提升效率，创造价值，只要是为社会疯狂创造价值的企业，他的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予他长远的奖励。

危机既是一场不折不扣的压力测试，让我们看清到底谁在裸泳，又是一面镜子，是以“正衣冠，端品行”。

真正穿越周期的机构，往往做到了既看到眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地而自乱阵脚。

创造价值、提升效率，为社会有帮助。--这个问题其实很难回答，任何事物都有其两面性。例如破窗理论，丑恶的战争也可以是经济发动机，在现在的思想高度来想，评判标准之一是，较为直接的让一部分人收益，最好这里的人就是Customer，实实在在身边的人。

做就做长青基金by：（1）选择超长期出资人（2）拥有超长期研究的能力。投资决策的起点是对行业的深刻洞察，包括供给端的变化趋势，行业环境的历史演变以及生意模式的本质，思考什么样的企业值得投资30年以上。（3）坚持并不断完善价值投资的内涵，在可理解，可预期，可展望的范畴内。（可理解-研究，可预期-长期等待，可展望--动态护城河，创新）

如何开展投资活动？       1.寻找投资思路，把信息碰撞在一起； 2.投资思路分析，测试和判断得到的想法和信息，把真正有关系有联系的事情想清楚，思考原因的原因，推导结果的结果，而不仅仅是线性外推；3.投资思路管理，把投资思路代入真实的商业周期或产业环境中，变成一个个可执行的项目，怎样投资，怎样交易，怎样运营。

行事法则：（1）全天候。不讲究一级、二级、股、债、金融产品只是媒介，投的是生意，是企业（2）非活跃的主动投资，研究是大部分工作，少交易。（3）投后解决支持，孵化。

Chapter4 价投方法与哲学

时间是好生意与好创业者的朋友。   那么如何判断、辨别好生意与好创业者。（财报、历史、行业信息。    访谈  ）

价值投资需要既能从质的方面，又能从量的方面找到依据。  但相反的是，许多人在遇到无法理解和无法应对的事情的时候，寄希望于瞬间的直觉或者玄妙的悟性。

品质是价投的基石，品质通过一个问题即可辨明：时间是不是你的朋友？真正高品质的公司，在起伏的经济周期中，其地位固若金汤，实现可持续的增长和繁荣。