彼得林奇的的投资精髓——困境反转

彼得林奇的的投资精髓——困境反转

原创： 万方遒 老万的公众号 7月7日

困境反转型公司上文中有提到，困境反转是那种已经受到打击而一蹶不振的公司。它们有着各种各样的问题，有外部环境导致的，也有内部环境导致的，我个人重仓投资的信立泰现在就是一个困境反转的企业类型，下面我摘录了一些彼得林奇投资过的困境反转企业时说过的话，写的非常深刻，给人耳目一新的感觉。

1、困境反转企业的几个类型

彼得林奇投资过的一个公司，叫做佩恩中央铁路公司，下面是彼得林奇投资这个公司之后说过的一段话：“这是一只蓝筹股，有着辉煌历史的公司，这是一个实力雄厚的企业，它的破产让人难以置信与无比震惊。整整一代投资者的信心都为之动摇，但人们却没有想到在危险中也隐藏着机会，佩恩中央铁路公司上演了一出令人震惊的简直不可思议的惊天大逆转的好戏，从最低点2年内上涨了55倍。”（这里的破产可以类比上文中的伊利股份）

下面这段话是彼得林奇在买入克莱斯勒公司后自述的：“通过购买克莱斯勒公司的股票，我为麦哲伦基金赚了一大笔钱。1982年初我开始购买它时股价是6美元，然后我就一直看着这只股票在不到两年的时间里上涨了5倍，在5年的时间里上涨了15倍。我曾一度把我管理的基金资产的5%都投资在了克莱斯勒股票上，尽管我所持有的其他一些股票的也有上涨，但没有一只股票能够像克莱斯勒对基金业绩的影响那么大，因为没有一只股票像克莱斯勒股票上涨时在基金资产中占的比重那么大，而且我甚至并不是在克莱斯勒股票的最低价位买入的。”

困境反转型公司也有几种不同的类型，下面是彼得林奇自己总结的困境反转公司的类型，彼得林奇说：我曾在不同的时间持有过各种各样困境反转型公司的股票。

其中一种是“出资挽救我们否则后果自负”类型，比如像克莱斯勒或者洛克希德公司，它们能否转危为安完全依赖政府能否提供相应的贷款担保。我把这种叫做政府必救型，之前在段总博客认识一个叫做白云之乡的前辈，他投资的经典案例是在南方航空巨亏的时候港股投资了南方航空，据说3年赚了6倍多。可惜后来这个人失去了消息。

还有一种是“谁会想到”类型的困境反转型公司，例如肯•爱迪生公司。当时谁会想到一家公用事业公司的股票在1974年股价从10美元跌到3美元竟然会让投资者损失了那么多钱呢？谁又能想到这家公司的股价还会从3美元反弹到1987年的52美元让投资者赚了那么多钱呢？这种类型的公司在A股还没想到类似的企业，谁也想不到可能是一种雷的意思，就是这个好企业怎么会变成这样。

还有一种“问题没有我们预料的那么严重”类型的困境反转型公司，例如三哩岛核电厂。这家电厂发生的核事故并不像人们最初想象得那么严重，而当公司遇到的灾难比最初预料的小得多时往往会蕴藏着重大的投资机会。我从三哩岛核电厂的控股公司通用公共事业公司的股票上赚了很多钱。任何一个投资者都可以做到这一点，你只需要有耐心，跟踪事态发展并且能够冷静地进行分析就足够了。这种就很多了，前文中的伊利就是典型的这个类型，包括12-14年的茅台也是这个类型，我认为现在医药集采政策下的信立泰等企业也一样是这个类型，那就是对未来预料的过于严重导致的下跌过大，其实完全没那么严重。

还有一种“破产母公司中含有经营良好的子公司”类型的困境反转型公司，例如世界最大的玩具连锁企业美国玩具反斗城公司。美国玩具反斗城公司从其母公司州际百货公司分拆出来之后独立经营，结果它的股价上涨了57倍。这种类型暂时还没想到国内哪个企业符合。

还有一种叫做“进行重整使股东价值最大化”类型的困境反转型公司，例如佩恩中央铁路公司。这段时间，华尔街似乎更喜欢公司重组，任何一位提议公司重组的董事或者CEO都会受到股东们的热烈欢迎。重组是公司剥离掉那些没有盈利的子公司的一种手段，其实公司最初本来就不应该收购这些子公司。当初购买这些注定要赔钱的子公司的做法也受到了股东们的热烈欢迎，他们称之为“多元化”，而我却称之为“多元恶化”。对于“多元恶化”，其中大多数的论述都是不太好听的。如果非得要说这种做法有什么好处的话，唯一的好处就是那些由于“多元恶化”而陷入困境的公司有可能成为困境反转型公司的候选者。这种类型就很多了，很多ST公司借壳上市，资产重组等都属于这个类型。

2、困境反转企业的买入

买入一家困境反转型公司的股票，你应该关注的是公司已经开始努力拯救自身的命运了吗？到目前为止公司的重整计划取得成效了吗？下面是彼得林奇当时认为买入通用磨坊的理由，他当时认为通用磨坊正在走出困境的一段话：

“通用磨坊食品公司在纠正过去盲目多元化导致经营恶化的错误上已经取得了很大的进展，它已经把主营业务数量从原来的11个缩减到只有2个。通用磨坊公司出售了埃迪•鲍尔公司、Talbot公司、肯纳公司以及派克兄弟公司等子公司，赚回了一大笔钱，然后重新回归到自己最擅长的餐馆和包装食品业务上。这家公司已经回购了数百万自家公司的股票。这家公司下属的海鲜产品子公司高顿公司在海鲜产品市场的占有率已从7%增长到了25%。它正向市场投放低热量的酸牛奶、不含胆固醇的蛋糕粉以及微波烘烤的蛋糕。公司的收益将会急剧增长。”

3、何时应该卖出一只困境反转型股票

卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后，所有的困难都已经得到解决，并且每个投资者都知道这家公司已经东山再起了。无论在公司陷入崩溃困境之前是增长型、周期型或其他类型，都早已是昨日云烟。原来持有过这家公司股票遭受严重损失的股东并不需要因为再次持有其股票而内心窘迫不安。一家公司重组成功后，与重组之前相比会完全不同，你应该重新对这家公司股票进行分类。也就是卖出的第一个点是走出困境之后，当然如果走出之后变成成长型企业，你对这个企业还很喜欢，还是可以持有，只是不能作为困境反转的企业类型。下面是彼得林奇对克莱斯勒的一段描述：

“克莱斯勒在其股价为2美元、5美元甚至10美元时都属于困境反转型股票，但在1987年中期股价达到48美元时就不属于困境反转型股票了，那时公司已经清偿了债务，甩掉了包袱，重新成为一家实力雄厚的周期型汽车公司。克莱斯勒股价可能会进一步上涨，但根本不可能上涨10倍，此时投资者应该用与判断通用汽车、福特汽车和其他业务十分繁荣的汽车公司完全相同的方法来判断克莱斯勒汽车公司的发展前景，如果你喜欢汽车业股票，那就继续持有克莱斯勒股票吧。这家公司所有业务都经营得相当不错，收购美国汽车公司给公司增添了一些额外的长期发展潜力，但同时也带来了一些额外的短期问题。但如果你擅长于投资困境反转型股票，那就卖出克莱斯勒股票寻找其他赚钱机会更大的困境反转型股票吧。”

小结一下，彼得林奇风趣幽默的用几个自己投资的案例解释了困境反转的股票，包括买入和卖出，买入和卖出的一些话是我从彼得林奇的具体投资股票中总结的，不一定对，但是从彼得林奇大概的例子中应该就是这个解释，投资困境反转股票最大的好处是一旦成功涨幅巨大，在如此大赔率的基础上冒一些风险都是非常值得的。而买入这些企业的时候一定要保持足够的理性，从各个角度找到这个企业正在走出困境的蛛丝马迹，尤其是当企业管理层正在努力走出困境找到各种办法的时候，给管理层一些时间，也相信管理层能找到解决办法让企业走出困境。卖出困境反转的原则也是因人而异，有些人非常擅长找困境反转的企业，那企业走出困境就可以卖出，不卖出的话企业走出困境之后一定要给企业重新划分，企业困境反转是可以短期就有5倍，10倍涨幅的，但是如果企业开始走出困境变成快速增长型企业，或者缓慢增长型企业，那么这个企业短期涨幅5倍，10倍，那基本也是不可能的，这种走出困境的企业通常会有一个平均的比如每年15%的涨幅，寄希望这样的企业大涨也是不现实。

用2篇文章总结了困境反转的企业类型，信立泰这个企业是我现在的重仓企业，投资之初只是认为这是一个缓慢增长到快速增长的类型转变的企业，现在因为医药集采让这个企业身处困境变成困境反转企业类型了，好在管理层正在努力走出困境，整个市场环境也有所回暖。也期待信立泰尽快走出困境，走出困境之后，我相信这个企业还是会回到快速增长的类型上，从困境反转到快速增长这个企业类型之间的转变，这个过程的涨幅会很巨大。