现金为王

投资长尾

何为投资的长尾？简单来说，就是那些并不为大众关注但却能为投资者带来丰厚现金流入的交易形式。先看一下这个图，

投资中现金与项目转换过程

投资需要低成本资金，这也是为何巴菲特控制保险公司而不是别的其他类型的企业，因为保险公司能为投资者提供低成本资金。但如果无法控制保险公司，如何才能有源源不断的资金供给呢？分析二级市场的结构也许是不错的开始。

股票资本利得的兑现需要支付时间和机会成本，现金流入既不稳定也不确定。

股票这种权益类资产是大众最喜闻乐见的项目。从我这八年的投资实践看，股票确实能为投资者带来丰厚回报，就像长尾理论说到的热门产品或者说是头部。但股票也有一些致命问题，比如存在巨额损失的风险，资本利得的兑现需要支付时间和机会成本，现金流入既不稳定也不确定。

对于股票这种天生存在的对现金流确定性构成挑战的品种，我的解决方案包括高股息、不同市场品种转换、减持及对冲。今年到目前（201510）这些方案产生的现金占到权益未收回成本的73%，可见其对加速权益成本回收作用明显。

但不得不防的是，权益资产价格的下跌会蚕食现金流入对资产净值的增值效果，同时市场如果没有提供除股息外的其他机会，权益类资产所能产生的现金流入，与其对应的资产规模相比，就显得十分格格不入了。所以必须找到新的能确定产生现金流的接口。

固定类资产只有提供更多的现金流入接口才有意义

固定类资产如果仅仅通过利息产生确定性的现金流，这听起来显然缺乏激情。当然市场永远不会让人失望，由于债券价格因为各种市场因素不断变动，所以利用价格差异而产生的接口，在不同品种之间进行转换，会产生额外现金流入。

A类除有债券的利息和转换收益接口外，还有低折、折溢价这些额外产生现金流的机会，尤其权益资产价格下跌时，A类对现金流的贡献有倍增功效。这种带有看跌期权的债券品种，包括利息、转换、低折、折溢价四种现金流入接口，当然成为产生现金流入的最强工具。

今年由于市场的大起大落，几乎提供了打开A类所有现金流入接口的机会。作为固定类品种能够获得100%上下的年收益，确实让人叹为观止，这也从另一个侧面实证带有多个接口的资产，天生拥有更好的产生现金流的机会。

相对价值产生绝对收益，这就是套利交易的内生动力

套利交易的现金接口包括新股、期现价差、封基折价、转债这些存在价差且本金风险低的任何项目。而且未来应该配置更多的资产在套利和固定类资产上面，因为这些资产产生现金流入的接口更多，获得现金流入的确定性更大。

投资的长尾，就是给资产找到更多的产生现金流入的接口

讨论到现在，我们发现不论权益类还是固定类资产，其实都是产生现金的资产，那么其产生现金流入的接口从本质上看没有什么区别。我在这里再把这些长尾拿到放大镜下仔细观察一下，包括：股息与利息、转换、对冲、低折、折溢价、新股、期现套利、转债套利及封基到期套利共九种接口。

这些现金流入接口能否打开，还要看市场是否提供这样的机会。从投资实践看，每年市场总会提供不是这样就是那样的机会打开接口，让现金源源不断的流入，这也是对发现投资长尾的投资者相应的回报吧。