从年初，“全国卫生12320” “水煮驴皮”微博事件，阿娇的业绩一睡不起。
虽说大公司有足够的人材和资本重新适应市场，但前提是管理层的战略正确和快速调整。
估值已经跌入谷底的保健圣品的阿胶，最近的有什么变化呢？先看看公司基本面，看看值不值得投资人现在买入持有？
（这两天拍于药店，阿娇冬令促销。）
一．基本面情况
1、业绩增速缓慢：2018H1营业收入29.86亿，同比增长1.77%；净利润8.62亿，同比下降4.33%。
2、盈利能力下降：2018H1加权ROE8.64%，同比减少1.96个百分点；毛利率63.19%，同比下降2.94个百分点；净利率28.94%，同比增长1.82个百分点。
3、偿债能力强：2018H1资产负债率18.12%，同比下降28.29%；流动比率4.51；速动比率2.90。
4、运营能力稳定，存货周转同比减少一个月：2018H1总资产周转率（次）同比增加0.03次，应收账款周转天数（天）同比增加0.69天，存货周转天数（天）同比减少30.58天。
二．重点指标解析
1、短期受渠道调整影响业绩承压 ：公司实现营业收入29.86 亿元，同比增长1.76%，归母扣非后净利润为7.8 亿元，同比减少7.01%。分季度来看，公司Q2 实现营业收入12.9 亿元，同比增长2.55%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.83 亿元，同比下降27.87%。
业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体，从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作，打击假冒伪劣，维护终端价格体系，清理渠道库存，短期随着渠道调整的深化，业绩将持续承压，长期来看有利于公司健康稳定的发展。
2、主营业务收入有所下降，但毛利率却上升了：阿胶系列产品营业收入同比下降5.21%，但毛利率增加1.79%。显示公司在进行渠道调整的同时，对内部也进行了相应的调整，使得营业成本同比下降了12.12%，这相对的减少了渠道调整对公司的压力。
3、三费控制在合理范围内：2018H1销售费用6.91亿，同比下降2.81%，主要是广告费用投入减少；管理费用2.06亿，同比增长10.75%，主要是折旧摊销及研发费用增加；财务费用0.1亿，同比增长251.53%，主要是银行承兑汇票贴现息增加影响。总体看来，费用控制还不错。
4、研发出成果：2018H1研发0.77亿，同比增长22.74%，占营收比例为2.58%，比2016年全年占比都要高。
2017年核心产品关键技术获国家授权发明专利9项，其中PCT（美国）1项；公司被授予“关键核心技术知识产权品牌单位”；发明专利授权20项，实用新型授权48项，申请发明专利52项，申请实用新型40项。
公司除了传统的阿胶、复方阿胶浆和阿胶糕，阿胶燕麦汁、驴肉、娇倍源等新品也陆续上市了。
5、杜邦分析法：平均ROE指标同比下降了1.96个百分点，其主要原因就是销售净利率和资产周转率下降。
销售净利率下降主要是上半年度业绩差，这是受渠道调整、“水煮驴皮”等影响影响了业绩增速。
资产周转率下降主要是资产增速过快，而营业总收入增速缓慢。在资产中，应收票据（+75.46%）、长期股权投资（+182.77%）、无形资产（+83.52%）等增速过快，从而拉低了资产周转率。
6、应收账款下降，但应收票据却增多：2018H1应收账款5.13亿，同比下降19.34%；应收票据9.56亿，同比增长75.46%，较年初增长73.55%，主要是由于银行承兑汇票未到期所致。
查看公司历年应收票据主要是银行承兑汇票，而2018年半年报显示商业承兑汇票大量增加，是否说明公司销售出现困难，开始放松销售政策，应收都跑去票据那了？
7、存货微增：2018H1存货41.11亿，较年初增加14.02%，主要是原材料增加1.39亿，库存商品增加2.84亿，下半年才是阿胶销售的旺季，上半年需大量备货，而且原材料、在产品、库存商品都没有跌价准备的，没有多大问题。
8、经营现金流继续恶化：从中报对比去看，经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距越来越大，主要由于支付上年税金所致。
纵观东阿阿胶的历史财务报表，从2015年的中报开始，经营现金流变为负数，且数目越来越大，但是到了年末，经营现金流又都变正，2017年增长最快。
这种现金流反复且有趋势恶化的情况，是投资人特别要重视的。
目前公司在整改渠道，希望之后收到的现金越来越多，应收账款和应收票据越来越少，这样公司才能健康成长！
三．近期看点
1、外资进入。半年报前10名股东中，首次出现了奥本海默基金公司，持股比例达到3.57%，为第四大股东。
（奥本海默是一家美国的全球性资产管理公司，成立于1959年，目前管理的全球资产达到1400亿美元，14年开始满仓买入贵州茅台，17年买入恒瑞医药，被不少A股投资者所熟知，而自其投资至今贵州茅台已上涨将近7倍，堪称外资投资A股典范。）
2、大股东持续增持。华润于2017.11.30~2017.12.29增持1076.4万股，金额6.45亿，占股本1.65%；2018.02.09增持139.6万股，金额0.83亿，占股本0.21%。华润共增持1215.9万股，金额7.28亿，占股本1.86%，增持均价59.89元/股。
四．风险
1、驴皮价格大幅上涨，驴皮数量下降速度超预期；
2、阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期；
3、衍生品渠道拓展不及预期；
4、渠道调整效果不及预期。
五．估值
目前估值处于历史最低。
六．总结
东阿阿胶从中报的情况来看，实在是有点惨不忍睹-营收利润增速缓慢且有下滑趋势，应收账款变多，现金流又又又变差了...但是从过去的历史来看，东阿阿胶还是在稳定增长的，且说到阿胶，大多数人脱口而出地就是东阿阿胶，品牌效应还是很强大的。
目前的渠道调整，业绩下滑也许只是短暂的，之后能否华丽转身，还是要持续看现金流、应收账款、新品研发问题能不能得到有效解决。
与业内探讨时，大家也提到，因为阿娇的品牌和渠道优势还在，一致期待阿娇能够在研发上下功夫，针对女性需求或保健市场痛点，开发爆品，重新占领消费者的心理市场。
回到文章第一段提起的买入时机的话题。
当然，等到市场有变化时，估值或早已升起。否极泰来，坏到不能再坏，或者就是一个好时机。关键是等待的成本，还有能力圈的视界内有没有更确定、更便宜的好货。
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