中心化交易所因为其易用性、效率高且主流数字货币的集中受到用户的广泛欢迎，但是风光的背后是交易量造假、资金安全、黑客攻击等各种问题。去中心化交易所在安全方面天生的巨大优势紧紧吸引着用户的注意力，本文分析了数字货币交易所行业的痛点、现状，去中心化交易所的发展模式、投资逻辑和优缺点，最后对去中心化交易所的未来进行了展望。

（本报告由鲸准研究院 X Node Capital 联合发布）

（支持机构：巴比特，火星财经，金色财经）

————————————

作者：

鲸准研究院：王帆，陈文洋

Node Capital研究中心：刘聪海，郎瀚威

水木金融科技基金：陈宥任

. 01 .去中心化交易所行业背景

现在市场上主流的数字货币场内交易所主要有huobipro、Binance、Poloniex、Bittrex、Bitfinex、Yunbi、Okex、Kraken、Liqui等，它们为区块链市场的资产代币化发展提供了全球化、全天候的充足流动性，然而这些交易所是中心化的，中心化的模式存在一些显著的风险和问题。

1. 应对突发情况能力弱

中心化交易所一般都提供账户体系、KYC、资产充值、资产托管、撮合交易、资产清算、资产兑换等业务模块，在技术实现上已经有相对成熟的解决方案，但在面对突发状况时往往没有很好的应对措施，比如交易系统防篡改性较差，且基于中心化的运营模式存在宕机的可能性，当服务器无法承载超负荷的流量，中心化平台有可能会出现宕机的情况。

2.安全问题突出，饱受非议

从早期的Mt.Gox 被盗事件，到bitfinex和coincheck等交易所被盗事件，在损害用户利益和交易所声誉的同时，也对整个行业造成震荡性影响。用户将数字资产存放在这些交易所，不仅要面对交易所防盗措施不到位的风险，还要为交易所“监守自盗”的可能性担惊受怕。

3.安全、成本、体验三者不能兼得

从用户的角度来看，对于区块链资产交易，安全、成本和体验是最受关注的三个要素。其中，“安全”包括资产安全、个人信息安全和交易安全，“成本”即交易成本、充值成本和提现成本，“体验”主要指交易速度、操作顺畅、高可用等。用户想要的是尽可能高的安全性、尽可能低的成本、尽可能流畅的用户体验。目前高人气的中心化交易所往往只能做到其中的一样或者两样，并且伴随着较高的交易费用。

4.中心化交易所把控上币权和定价权

从整个市场层面来看，主流的中心化交易所把全球的数字货币流动性进行分割，但在交易量上没有绝对的市场领先者，某些交易品种的上币权和定价权被一些中心化交易所把持，可能会因为信息、资金流动不充分而导致价格操纵行为的产生。

. 02 .区块链技术和去中心化交易所

在我们深入探讨数字资产交易所在将来是如何运行之前，先让我们回顾一下传统交易所撮合交易的流程：

   1. 收到数字货币来发行IOU（欠条）

   2. 收取法币来发行IOU

   3. 处理订单撮合

   4. 赎回IOU

以上每一个步骤都需要基于高度的信任，并且将直接面临对手风险（对手风险：交易中对方不履行其金融义务而产生的风险），因为用户所交易的其实是来自交易所发布的IOU。为了能够获得更好的流动性以及更低的价差，大多数人都会逐渐集中在少数几个核心交易所上进行交易，于是每个人都面临同样的对手风险。

区块链具有去中心化、信息不可篡改、匿名安全的特色。交易所从交易流程可分为一下三种类型：

中心化交易所：在交易所本身的资料库中增减使用者资产栏位。

去中心化交易所：在区块链上直接交换，加密货币会直接发回使用者的钱包，或是保存在区块链上的智能合约。

半去中心化交易所：加密货币统一发至交易所指定钱包进行撮合交易，交易用的钱包实际控制人属于交易所，以德即这种交易所的典型代表。

. 03 .去中心化和中心化交易所对比

对于现在的虚拟货币投资者来说，交易所其实只是工具，一般投资者并不十分关心交易所是否中心化/去中心化这个议题，并且区块链的目前中心化交易所效率已经很高，比如币安在短短半年间就可以很好地服务全球上百万的用户，因此，不能提供高流动率的去中心化交易所目前还没有办法与中心化的交易所抢占市场份额。

目前市面上流通/上线交易的去中心化交易所如下：

据不完全统计，目前可以找到的去中心化交易所/币种总数44个，其中上线并拥有交易量的去中心化交易所14个，交易协议开发中但已发行代币的12个。这些去中心化交易所与目前全球排名靠前的中心化交易所在规模上还有较大差距：

中心化交易所交易量第一名OKEx是去中心化交易所交易量第一名的70多倍，去中心化交易所目前还未出现具有同等竞争力的交易所，该领域存在巨大的增长空间。

. 04 .去中心化交易所模式

去中心化交易所具有以下三种主要模式:

目前，大多数所谓的“去中心化交易平台”并非完全去中心化，而是半去中心化。在大多数情况下，中心化服务器仍然保存订单本，只是不拥有秘钥。当然，去中心化交易平台也包含了其自身区块链的特性，主要优点在于用户的资金和个人数据是相对安全的，安全和隐私都可以得到很好的保障。

既然去中心交易平台具有安全优势，允许用户自己监管资金，但却不被广泛使用是因为这类交易平台仍然存在着以下问题：

1.大多数去中心化交易平台不易操作，流动性受限，也不提供法币支付

2.用户教育的缺失和技术的不成熟

3.技术的复杂、缺少中心化服务机构导致用户体验感较差

. 05 .去中心化交易所投资逻辑

在监管问题、中心化暗箱、资金被盗、交易所跑路等因素的促使下，去中心化交易所仍然有着很大的的发展空间，投资去中心化交易所应该遵循以下逻辑：

1.开源交易协议层项目价值大于单个交易所。

开源交易协议层指的是通用的交易协议，类似于polkadot引进的是一个跨链协议，它的价值就远大于某单个解决应用问题的交易所比如以德或者dew。因为去中心化交易所的基础还是建立在跨链之上的，只有跨链的基础设施做好了，才有可能出现好的交易所

2.用户是去中心化交易所的价值基础。

很多去中心化交易所会发行自己的代币，代币的价值来自于对去中心化交易所的预期，而去中心化交易所的预期建立在越来越多的用户量和交易量，没有用户的去中心化交易所，其代币的买卖无疑就是空中楼阁。

3.性能更好，比如交易速度更快、吞吐量更大、支持跨链功能的去中心化交易所很可能会在同类项目中脱颖而出。

4.对于单个交易所项目，主要关注开发进度、上线时间、交易速度、用户体验和交易量等因素。

. 06 .去中心化交易所未来展望

去中心化交易所未来将呈现以下发展趋势：

1.大量的主流的数字货币会出现在去中心化的交易所中

目前的去中心化交易所都是基于以太坊的ecr20代币的，所以很多拥有自己主链的公链例如zec，bch，xmr，xrp等等都没有办法出现在现在的去中心化交易平台上。但是随着跨链技术的更新和发展，当币可以在公链之间价值流转的时候，跨链的合约处理速度实际上是比人要快的，这样会产生一个正循环的生态，去中心化交易所越来越流行，越来越多的公链也都会支持跨链，登陆去中心化交易所。

2.中心化交易所数量可能变少，同时去中心化交易协议的发展会导致钱包的价值越来越高

当去中心化交易所逐渐开始支持公链，它所提供给用户的使用体验会比中心化交易所更加顺滑。比如说在中心化交易所，大多数提币操作都需要人工审核，有时还会出现卡币，吞币的现象，这种现象在自动处理的跨链钱包上是会大大改善的。当去中心化交易所上的用户越来越多，意味着原来用户放在交易所里的钱都会提到自己私人钱包里，而不是交易所的钱包，因此钱包会变得地位越来越重要。

3.交易所之间套利机会将越来越少

当去中心化交易所逐渐占据主流地位之后，跨交易所／跨钱包转账会变的越来越简单和快速，那么原来因为各家中心化交易所提币慢或者卡币导致的差价空间都会缩小，也将慢慢抹掉平台间套利机会。

. 07 .投资方投资的去中心化交易所上币时间大概情况

注：时间是项目上线时间，信息来源于网络，可能存在差异，仅供参考