美文网首页价值投资
长寿企业的特征及对“长期投资”的反思

长寿企业的特征及对“长期投资”的反思

作者: 60779b1f0317 | 来源:发表于2019-06-28 11:21 被阅读9次

近年来,“长期投资”、“集中投资”的提法比较盛行,甚至有人将这视为价值投资的全部,认为这是股神巴菲特“最有诗意的投资方法”,并认为中石油之类的投资“不是典型的巴特”。

事实真是如此吗?“长期投资”、“集中投资”就是“典型的价值投资”吗?

这注定是一个很容易引起争议的问题,但是有一点是肯定的,我们的“长期投资”,万万不可踩中地雷而拿到了一张破产的门票。

而根据国内外的一些专题调查,美国《财富》杂志认定的“全球500强”企业的平均寿命约为40-50岁,一般跨国公司约13-15岁,而中国集团公司的平均寿命约8-11岁,中小企业只有3-4岁。这可谓是严酷的现实,现实生活中固然有可口可乐、宝洁这样的长寿公司,但“一将功成万骨枯”,百年来更有无数中途倒下的公司。银广夏、蓝田股份在昔日都是绩优公司,三株、太阳神也都曾是“高成长”公司,包括长虹也是昔日的高成长公司,可是这些公司都不过是“各领风骚两三年”而已。

著名学者阿里·德赫斯(《长寿公司》的作者)曾总结了长寿企业的4条特征:

1、对环境的敏感性

百年企业均能环境的变化作出快速的、敏锐的反应,以便在战略规划中学习、调整、适应。

2、对社会、对企业的归属感

百年企业均能正确认识企业的本质,把股东、员工、顾客、供应商和经销商看成“利益共同体”,这样就能把健康、持续的企业发展建立在坚实的社会基础之上;同时,企业对员工的认同感必将导致员工对企业的归属感,巨大的凝聚力将使企业面临危机时能逢凶化吉,面临挫折时也能东山再起。

3、内部管理的宽容性

百年企业的内部管理,尤其是在“集权分权”和“业务开拓”这两方面,表现出很强的宽容性。在权利分配方面,这些公司都避免过度集权化的管理,以调动下属部门和下属员工的积极性、主动性、创造性;而且,最高管理层都力图摆脱日常经营事务的纠缠,把精力集中于经营环境的分析判断、内部资源的整合和战略进程的控制上。在经营业务遴选方面,这些公司均独具慧眼,关于发现那些“弱小”业务的巨大潜力,允许其创新并加以扶持,直至成为公司新的经济增长点。

4、财务运行的稳健性

百年企业的财务政策是偏保守的,注重财务运行的稳健性:第一、这些公司在各种投资中能保持平和的心态,不狂躁、不赌博、不急于求成;第二、这些公司能做到科学地“冒风险”,知道取得什么样的公司业绩该冒什么样的风险,尽量避免毁灭性的风险;第三,这些公司在财务运行过程中信奉“企业的资源非但不能透支,而且还要留有余地”的哲学,以应对可能出现的突发事件;最后,这些公司对现金流量的关心胜过对利润的关心,认为决定企业生死存亡的只能是现金流量。

这种总结是针对组织实体的一种判断,而进行股票投资与亲自从事实业投资并没有太多的不同,阿里·德赫斯教授对“长寿企业”这种总结对我们从事股票投资而言是同样有意义的。

除了市场层面的套利外,我个人也很偏好对普通股的“长期价值投资”、“成长价值投资”,但近期翻看一些关于企业成长理论、企业生命周期理论的一些商业著作、案例,不由得对“长期投资”有了一些新的看法:

(一)关于“长期投资”的逻辑

长期投资的逻辑,其实主要在于“成长投资”的逻辑,企业持续成长,内在价值得以不断提升,而从长期来看,这一定会在股价上表现出来,从而长期持有成长股的过程中也就获得了不菲的长期收益率。

“长期”,是一个很模糊的概念,多长时间才算“长期”呢?此外,仅仅凭“长期”本身,与价值投资并不相关,甚至与“投资”也没有关系(可能本身就是投机)。有些糊涂的股民,高位追涨垃圾股被套,放言自己“长期投资”、“做价值投资”了,这是很荒唐的。

这里面的关键逻辑,并不难理清:

1、集中投资也好,长期投资也好,最内核的东西,仍是“价值投资”,即以价值为基础的长期投资、集中投资;

2、长期投资,要求有很强的商业洞察力及卓越的产业分析能力,在投资实践上要求有超强的选股能力;

3、长期投资,要求对所投资的公司进行动态评估、深入分析;

4、价值评估的能力是必需的,绝对不能以过高价格买入成长股,当然了,是否要卖出股票则要综合权衡;

5、要结合产业发展阶段、企业生命周期、企业是否具备持续竞争优势及ROE水平来综合权衡。

“长期投资”于垃圾公司,是很要命的;“长期投资”于各方面很平庸的公司,如持有一家长期ROE水平保持在5-8%的公司,长期收益率也注定是平庸的。只有在合理价格买入具有持续竞争优势的成长型公司,才能有较好的长期收益率。

研究公司历史财务记录,固然很必要,但是,不能简单由过去的财务数据来推测公司的未来,公司过去绩优,将来未必绩优,决定公司的内在价值,不在于过去而在于未来。

因此,成功的长期投资是相当艰难的,现实中的“伪成长股”太多了,而且估值也是一个很难的问题,即便严格按安全边际买入,也得公司的发展与我们的预期相符才行。长期投资本身绝非投资成功的充分条件,也非必要条件。

巴菲特的确是长期投资的典范,但综合他一生中的投资来看,姑且不提他的投资手法的多样性,仅就股票投资而言,他进行的超长期投资的股票并不太多,而“非长期投资”的比重更大,他曾声称对资本城/ABC是“永久持股”,但事实上他在2000年左右对资本城/ABC全部抛售,可见“长期投资”只是相对的。

二)重温对成长股的投资

“长期投资”的必要条件,其实就是对“成长股”的投资,哪怕是阶段性的成长股,如周期股、新行业的股票。

提到“成长股”,就不能不提到“成长股之父”费老,他总结的闲聊法15要点,可谓是投资于成长股的精华所在。

其实,可以将他的15要点梳理一下,大体可以分成3块:销售增长层面、公司治理及管理状况层面、财务及运营层面。

销售增长层面有4条:

1、公司产品的市场潜力及成长空间;

2、公司的研发及新产品接力;

3、公司的研发相对于销售的比例;

4、公司有无高人一等的销售组织。

公司治理及管理方面有5条:

1、公司管理层的深度够不够?

2、公司的劳资、人事关系好不好?

3、公司高管的关系如何?

4、公司管理层是否报喜不报忧?

5、公司管理层的正直诚信是否确然无疑?

关于财务、运营层面有6条:

1、公司的利润率高不高?

2、公司的成本、会计记录如何?

3、公司为维持利润率作过何努力?

4、公司经营的独特性(相对于竞争对手)能否找到线索觉察出来?

5、公司有无短期、长期盈余展望?

6、公司将来是否要再融资?

费老是在1960年左右提出“怎样选择成长股”的要点的,事实上,时至今日“企业成长理论”、“企业生态学”这些学科已经是日渐成熟了,这些理论也相当有见地、相当系统。

费老总结的15个要点,对于投资者而言比较“实惠”、好操作。

个人认为,这其中的精华,仍在于对于销售增长的判断及对管理层的评估。

费雪式的投资,从一开始就注定是一场比较艰难的挑战,在寻找成长股的过程中,绝非是一帆风顺的,会遇到很多伪成长股,这种投资方法,必然进行大量的调研、访谈及深入分析、比较。

而且从经济学的规律来看,竞争会消灭超额利润,任何一家公司要“持续成长”绝非易事,需要具备一系列苛刻的条件,此外还要求公司有一个卓越的、敬业的、德才兼备的管理层。

最后,从投资的角度来讲,还有一个估值的问题,即要在合理的价格买入,还要考虑退出机制。那种不问价格买入,是很荒唐的提法。毕竟投资的最终目的,在于获取一个适度高的长期收益率而不是追求伟大公司本身。

三)对“成长价值投资”、“长期价值投资”的反思

长期投资,不同于短期套利,也不同于普通的股票投资,它要求企业有持续竞争优势及持续成长的潜力,在较好的/合理的价格买入后长期持有。

过去市场上关于“长期投资”、“集中投资”的喧嚣,并不是长期投资这种理念本身有什么问题,只是过度强调了“长期”投资本身,而忽略了“价值”投资这种更关键的内核,及对安全边际原则的坚守、对长期收益率的正确理解。在06、07年不少人甚至将“长期投资”解读为“伟大公司,可以在任何价格买入,从长期来看,股价的泡沫也被高增长所抹平”。

可以说,长期价值投资,是全部投资中最需要综合功力的一种策略,尽管很难,但也不必因噎废食。

小结一下,就是:

1、长期价值投资其实也就是成长价值投资,最终的内核是“价值”投资,而绝非是“长期”投资本身,它不仅在买入时要有安全边际,而且要求公司有持续成长的潜力,能不断提升内在价值;

2、寻找真正的成长股是艰难的,我们遇到的伪成长股会远较真正的成长股要多;

3、长期投资,首先要求这家公司至少是一个“长寿企业”,它必须符合“长寿企业”的全部特征;

4、长期投资,尤其要注意分析产业竞争、销售的长期增长潜力及公司的管理层;

5、实践长期价值投资的策略,尤其需要精耕细作、深入钻研、反复排查及比较。杰出的公司是极为稀少的,长寿的企业很少。此外,即便是好公司,尽管不强求在“好价格”买入,但至少也要是“合理的价格”买入,绝对不能是在过热的市场以“过高的价格”买入,严谨的估值及安全边际原则是不能含糊、淡化的;

6、实践长期价值投资策略,需要加强对产业环境、公司治理理论、企业生命周期理论、企业成长理论、企业生态学的研究,多阅读、调研,多思考。

文/佚名

相关文章

  • 长寿企业的特征及对“长期投资”的反思

    近年来,“长期投资”、“集中投资”的提法比较盛行,甚至有人将这视为价值投资的全部,认为这是股神巴菲特“最有诗意的投...

  • 长寿特征

    科学家研究发现,与健康长寿有关的三个特征其实应该是:心率、握力、肺活量。科学家们怎么解释呢?还有什么长寿诀窍吗?接...

  • 西拉法叶的雪:你所知道的顶层设计到底是什么?(45)

    优秀的企业一定同时具备三种特征: 优秀企业的三大特征第一、产品及服务不断优化;第二、客户价值不断提升;第三、员工不...

  • 第4天:复制巴菲特投资理念

    1.投资公司:阅读大量财务报表及企业,行业相关资料。 2.长期投资:具有长期持续竞争优势的行业。 3.集中投资:把...

  • 领导者的10项职责

    前面说过,人想长寿就必须努力保养。暴饮暴食、仗着年轻肆意挥霍健康是很难长寿的,这个道理对企业同样适用。假如一个企业...

  • 语境总结长期主义价值观驱动型发展要素

    一、坚持长期主义,长期投资主业 1、未来不追求大而全,而是需要各领域的专家 饱和竞争的时代,对企业的要求不再完全依...

  • 优质企业的特征

    图书:《价值投资实战手册》 作者:唐朝 今天读第一章最后一节,优质企业的特征 P49 - P57 作者老唐总结了两...

  • 2021-10-12

    中国学者曾对百岁老人比较集中的地区进行过统计和研究,发现心胸开阔、性情温和的长寿者的共同特征。老太太长寿的秘诀在于...

  • 2022-05-18

    中国学者曾对百岁老人比较集中的地区进行过统计和研究,发现心胸开阔、性情温和的长寿者的共同特征。老太太长寿的秘诀在于...

  • 《The Lean Startup》是每一个企业管理者都应该思考

    埃里克.莱斯通过对自身十余年创业成败的反思,并结合大量他人的经验,总结可新创企业在创业过程中的问题,及成功的方法,...

网友评论

    本文标题:长寿企业的特征及对“长期投资”的反思

    本文链接:https://www.haomeiwen.com/subject/nstlcctx.html