作者：李康研报（公众号）
行业回顾
今年至今SW各板块指数涨跌幅（截至2018年年11月底收盘价）
2018年前三季度，中美贸易战以超出市场预期的激烈程度发展；国内金融去杠杆持续深化，A股科技板块动荡。自4月初，中兴成为中美贸易战的博弈焦点，科技遏制手段频出，中兴至6月25日开板。通信行业上下游业绩预期下调，核心器件受制于人的负面情绪加深，通信板块在2018上半年整体调整较大。年初至今（11月底），上证综指下跌20.01%，而创业板指下跌22.75%；按照SW分类，年初至今（11月底）跌幅最大的前3位分别为电子（-36.67%）、有色金属（-36.41%）、传媒（-33.67%），而通信行业指数下跌30.84%，涨幅在SW一级行业里排名第27位，相对沪深300跌10.59%，表现弱于市场整体。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。
2018年前三季度A股各板块营收增速
2018年前三季度A股各板块归母净利润增速
2018年前三季度，通信行业受权重股业绩波动影响，板块整体业绩增速靠后。其中，板块龙头中兴通讯前三季度营收增速为-23.26%，净利润增速为-285.93%。中兴上半年经历了经营活动的暂停→罚款→重启，暂时经营损失和预提损益较大。公司运营商网络业务、消费者业务营业收入同比大幅下滑；公司面临10亿美元罚款，因此计提了营业外支出67.53亿元人民币，2018年业绩预告亏损62亿~72亿，2019有望触底反弹。于通信行业处于4G周期末段，5G投资尚未开启，行业板块业绩总体业绩排名较为靠后。横向对比所有A股板块，营收增速行业后3名为非银金融（+3.67%）、通信（+4.6%）、有色金属（+6.27%），通信排倒数第二。净利润方面，行业增速后三名为交通运输（-10.42%）、农林牧渔（-12.01%）、通信（-51.99%），行业业绩增速处于历史较低水平。
4G后周期，三大运营商的4G用户数量和宽带用户及ARPU
行业面临重大阻力情况下，三大运营商经营情况依然稳健，联通业绩大增。在A股唯一上市的运营商中国联通前三季度营收增速为6.77%，在上年运营商取消手机国内流量"漫游"费后，联通手机用户月户均数据流量快速增长，非语音业务推动收入稳步增长。前三季度，中国联通归母净利润增速达到164.50%，主要由于利息支出和资产减值损失（主要是坏账准备）大幅减少，混改成效显著。中国移动成为全球最大的固网+移动运营商，ARPU开始反弹。截止2018年9月底，中国移动有线宽带用户数达到1.47亿，成为全球最大的固网宽带运营商。在"提速降费"的背景下，中移动ARPU2016年触底，2017年末甚至出现小幅反弹，业务内部优化明显。三大运营商经营状况良好，现金储备充足，均为5G到来做好了准备。
2009-2013年通信板块估值（PE）变化
2014-2018年通信板块估值（PE）变化
每一代移动通信技术商用前夕，板块相对估值水平触底。4G中国发展落后于西方发达国家，2009年1月3G正式发牌，行业估值达到历史最低水平，在3G商用一年后估值溢价开始爬升；4G在2013年12月发牌，12月是行业估值底部，其后估值逐步提升；在本轮5G周期中，中国产业链力量的全球地位大幅提升，市场反应也快于3G~4G周期，行业估值溢价从2016年年末开始爬坡。但2018年初受中兴事件影响，"自主可控"的警钟敲响，行业估值大幅下滑，目前板块估值已经低于2013年4G商用前夕的水平。我们认为中国在5G时代的全球地位与4G已经不可同日而语，中国产业链力量在全球举足轻重，板块景气周期明显向上，目前已经出现估值和业绩"双底部"，配臵价值非常明显。
2014年年Q1~2018年年Q3基金持有（申万）TMT股票数量的变化
2014年年Q1~2018年年Q3基金重仓持有（申万）TMT板块股票占基金重仓股的比例
从重仓通信板块（申万）股票的基金产品数量看，通信板块近几年来一直逐步上升，与板块估值周期基本一致。2018年一季度末，重仓通信板块的基金产品数达到历史高位（730只）。二季度后，由于通信板块市场波动剧烈，重仓的基金产品数量一度下滑到375只，截止三季度末，重仓通信板块的基金数量大幅回升（643只），在历史中也是较高的水平，虽然重仓基金的持股市值尚未恢复到原来的水平，但可见公募基金对通信板块的关注度及覆盖度在稳步提升。2018年三季度，持有基金产品较二季度数增加最多的公司分别为烽火通信（35→135）、中兴通讯（19→95）、沪电股份（3→49）、中国联通（24→53）、光迅科技（4→33），其中烽火通信在三季度末持有基金产品数环比增加了100个之多。按持有市值，排名前40的公司中有26家公司基金持有总市值较2018年Q2有所增加，14家减少。其中，基金持有总市值增幅前3的公司分别为烽火通信（5.31亿元→20.39亿元）、中兴通讯（4.06亿元→15.51亿元）、沪电股份（0.09亿元→6.49亿元）。
2018年年5G投资组合超额收益之沪电股份
2018年年5G投资组合超额收益之飞荣达
2018年年5G投资组合超额收益之烽火通信
2018年年5G投资组合超额收益之深南电路
在5G受益标的上，我们沿主设备和射频两大方向，确立了独家5G投资组合，重点推荐5G主设备商烽火通信，5G射频新龙头飞荣达（天线）、沪电股份+深南电路（PCB）和生益科技（覆铜板）。2018年下半年以来，5G核心标的在不利的市场条件下率先走出行情，超额收益和绝对收益均较明显。扩大带宽和提高频谱使用效率是移动通信代际升级的两大关键。5G时代，1）扩大带宽的方式就是使用更高频段的频谱资源（低频段已被2G~4G网络使用，中高频段资源尚比较丰富），对产业化的影响在于，部分射频器件的性能要求更高，设计方案和材料使用会发生变化。2）提高频谱使用效率的方式主要是大规模天线MassiveMIMO技术的商用，对产业化的影响在于，射频前端器件用量会规模提升，同时器件设计需要达到小型化、集成化和轻量化的要求。
5G发展格局
中国策略：3G突破、4G同步、5G引领。1G~4G时代，我国移动通信建设进度落后于欧美日韩，基本表现出"2G跟随、3G突破和4G同步"的特征。2009年初工信部正式颁发3G牌照，我国进入3G周期；2013年底工信部正式颁发4G牌照，我国进入4G周期。3G商用比欧美晚9年，4G晚了4年左右。在5G时代，中国标准从追赶者转变成领先者，并有望引领全球。
中国的5G专利数量占比达到32%，超过了美国
3G~4G中国通信基建力量的崛起，重构了中国经济结构
美国凭借CDMA技术专利在3G时代掌握了通信产业核心价值，4G也在智能终端（苹果）、系统（安卓）、芯片（高通）等各领域占尽先机。在4G时代，美国占有了通信专利的36%，而中国占比只有1%，根据美国无线通信和互联网协会（CTIA）统计，4G的领先地位为美国新创造了470万个就岗位，通信相关岗位增加84%，同时每年贡献4750亿美元经济效益。根据Netscribes的统计，2015年后凭借华为和中兴的高额研发投入，中国在5G专利库中的专利占比一举成为全球首位，占比达到32%，远超排在第2位美国的17%。中国力量在标准制定中话语权更大。中国通信产业链的参与力量最初从几家核心设备商，到现在从运营商到终端企业数十家；中国企业在3GPP标准制定中的话语权已经非4G可比，在5G后续标准会议中将会充分利用产业规模的优势争取更多产业利益。
5G后续关键事件及时间点（2018~2019）
结合目前已披露的5G重要进程，我们对2018年下半年~2020年年5G关键事件和时间点做了预判：网络设备侧，2018年12月5G第三阶段独立组网（SA）设备测试有望完成；手机终端侧，2018年11月首批5G通用模组有望在中国移动合作伙伴大会推出，2019年2月5G终端有望在MWC发布，随着5G新终端的面世，运营商将有望逐渐开展友好用户测试。政策方面，2018年12月~2019年初，5G试点许可有望发布，预计2019年下半年5G商用牌照有望发布。下篇接着讲5G趋势，以及配置策略。
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