接上篇，市场空间
当前体检市场格局公立主导，连锁跟随
近年来市场份额变化——民营连锁高速成长
专业连锁体检中心基本为民营，公立体检机构一般为公立综合医院、公立专科医院等。无论是机构数量还是市场份额，公立医院都占据了近70%空间，民营机构占比在20%左右；专业体检市场中，美年健康（含慈铭体检）、爱康国宾、瑞慈体检分列前三，14年时占比大约为：23.9%、12.3%、2.8%。在《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》等多项政策的催化下，近年来体检行业增速维持在25%左右，2016年市场规模达1160亿元，2020年预计将超过2000亿。民营连锁体检中心发展更为迅猛，头部公司"美年（及慈铭）+爱康+瑞慈"营业收入从14年的53亿，增长至17年的108.61亿，复合增速达43.07%。
常用社交平台，分析了白云山，终于解决王老吉问题的它将会怎么走。体检龙头美年健康，康美药业，复星医药等等医药类公司。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。李康研报，提问交流。
体检设备投资较高，单店投资或在1000万以上
以以MRI为例，设备投资高，基层医疗设备较少
专业体检企业可以下沉到各线城市接触广泛用户群体（公立医院供给静态），销售渠道约束较少，能够借助互联网平台展开营销活动。健康体检在综合医院扩张有限，MRI、CT、DR器械设备分别达300、250、150万元，医院没有意愿投入过多资源，低线城市医院则没有投资能力，总体体检设备配置较少。专业体检中心依靠制度优势投融资限制低，借助各类资本渠道，购置设备扩张门店，以美年为例，单个体检中心投资基本都在1000万以上。
民营连锁体检中心提供多样化的套餐
专业体检vs综合医院、连锁vs单体形成优势
因为业务专一，专业体检中心交叉感染风险低，11年公立医院交叉感染率为1%，专业卫生机构则为0.4%。专业体检中心的供给具有多样化特色，提供满足不同需求的体检套餐，尤其涉及到胶囊胃镜、医学影像诊断、基因检测等高端需求。专业体检中心的优质服务也极具市场吸引力，体检中心硬装和软装突显高端舒适，通过预约系统能做到几乎不用排队等待，远好于公立综合医院较为嘈杂的环境。专业体检中心之间，连锁相对单体具有规模效应，能形成上游议价、下游销售、流量平台的壁垒（见下文分析）。综合比较，民营连锁机构是体检行业的核心竞争者，在未来能够对医院实现部分替代。
设备投资对于店面扩张至关重要
从胶囊胃镜检测看企业的成本优势
体检业务的技术门槛并不高，在分级诊疗完善、病人导流清晰的国外，并无单独存在的条件。但是国内病人导流紊乱拥挤、医疗资源稀缺，连锁体检中心成为新的流量入口。体检中心扩张的重要约束是设备投资，据上文分析，MRI、CT、DR的设备价格均在百万以上，体检中心单店投资在1000万以上，美年的高标准单店投资额甚至更高。通过形成连锁，大量采购能够提高连锁体检对上游医疗器械厂商议价能力，降低设备投资成本、形成行业壁垒，进而以较低价格提供胶囊胃镜等原本高价的诊疗，占据竞争优势。以专业体检龙头美年为例：旗下400多家门店是各类影像设备（迈瑞、开立、联影、万东）的前三位采购商，器械议价能力提升，能够以3650元的价格提供"CT+MRI+胶囊胃镜+其他"的全方位体检套餐，价格远远低于其他竞争对手。
非公连锁体检能够建立更强大的销售团队
医疗市场信息严重不对称，连锁降低客户隐性成本
体检面对的客户分为团检（ToB）和个检（ToC，占比30%），两类客户都考验企业销售能力，美年和爱康的销售费用常年维持在18%和24%。团检为企业主要客户，占比约70%，客单价较低，获客成本低于个检客户，但是渠道下沉过程中需要销售人员不断开拓、维护新客户。个检客户占比30%，消费能力和消费意愿更强，客单价也更高，连锁体检能够提高对个检群体营销效果。医疗市场是一个信息严重不对称的市场，客户消费成本既包括显性的体检价格，也包含隐性的搜索成本和风险成本。连锁化显著降低了客户的隐性成本，对应来看，也为提高体检价格创造空间。
体检产业链延伸的方向
美年健康以体检为流量入口搭建生态圈
中国医疗体系缺乏分级诊疗，导流路径不清晰，患者拥挤在三甲等三级医院，造成医疗资源的结构性不足和浪费，专业医疗体检中心能够成为新的流量入口，为客户提供清晰的诊疗路径和医疗资源。我们认为"民营连锁，渠道下沉"是体检行业中短期看得见的逻辑，支撑公司的业绩增长；而隐约可见的未来之路是围绕专业体检流量平台搭建的后续生态圈，构成公司的长期逻辑和估值思维转变。海外大型医疗服务企业，如英国BUPA、美国凯撒集团，都是借助患者流量，逐步成长为医疗保健服务巨头；国内龙头企业也都在延伸相关产业，布局医疗资源生态。
河北、湖南、安徽人口大省体检覆盖率较低
湖南等人口大省收入排名高，体检渗透率偏低
我们以横轴为各省市人口数量由低到高排名，纵轴为各省市体检渗透率（体检人次/人口总数），通过曲线拟合能够看到呈现U型，人口大省河北（7470万人）、湖南（6822万人）、安徽（6196万）的体检渗透率较低，分别为19.86%、24.22%、22.44%，远低于全国平均水平32.8%。我们认为河北、湖南、安徽等人口大省蕴含巨大市场空间，因为收入较为类似的人口大省山东（9947万人，28.70%）、河南（9532万人，27.65%）、湖北（5885万人，30.22%）渗透率都不差。我们将纵轴设定体检渗透率排名，横轴为人均可支配收入排名，能够看到同样类似的U型曲线。中部省市的收入水平在全国排名并不弱，湖南、安徽年人均可支配收入分别为31284元、29156元，但是体检渗透率依旧处于较低水平。
低线城市人口占比高，市场空间也更广阔
中等省市人均收入提升，追赶第一集团
一二线城市人均可支配收入达54933元、39390元，高于三四线城市的31123元、26972元，但是人口仅为0.72亿和3.51亿，合计占比不及40%，三四线城市人口则合计6.89亿，占比达62%。从各省2013年至2016年的人均可支配收入变化趋势来看，中等省市人均可支配收入在不断追赶头部省市，除上海北京，浙江、江苏、广东、天津的人均可支配收入3年间涨幅为24.80%、23.40%、13.88%、14.91%，低于中等省市辽宁（28.53%）、湖南（33.61%）、湖北（28.29%）、安徽（26.14%）、江西（31.09%），中等省市的收入增加将释放更多的人口消费红利。
人口大省的医疗硬件资源配置较少
人口大省的医师人力资源配置较少
我们以各省人口数量排名为横轴，每千人医疗机构床位数、卫生技术人员数量为的排名为纵轴，能够看到中部人口大省如河北（4.83台/千人，5.3人/千人）、河南（5.47台/千人，5.7人/千人）、山东（5.44台/千人，6.5人/千人）、安徽（4.55台/千人，4.7人/千人）、江西（4.55台/千人，4.8人/千人），相较于发达省市北京、上海，以及政策扶持的西部地区新疆、宁夏、青海等，在医疗硬件资源和医生资源上相对匮乏。
各线人口位居前四城市中，各类体检机构集中于一二线城市
我们选取各线人口最多的4个城市，合计16个城市，从中康体检网统计各城市内的体检机构情况。北上广深作为一线城市人均人数合计7188万人，共有635家体检机构；三四线核心城市人数合计分别为4146万人和3276万人，但体检机构仅有72家和9家。一二线城市的体检行业已然一片红海，民营专业机构与公立医院相比不具备优势，因为一二线的公立医院的级别较高，数量众多、设置密集。但是渗透到低线城市，公立医院数量大大下滑，鉴于公立医院供给难以扩张，留给民营机构的空间非常广阔，远高于一二线市场。
供给以二三线城市为界，体检机构资源高度集中
三四线城市体检机构配置远远不足
一二线核心城市虽然居民收入有所差异（一线4大城市人均可支配收入54934元，二线4大城市人均可支配收入35590元），但是公立医院数量的差异并不大（一线292家，二线211家），短期是民营专业体检机构快速复制、布局店面的主战场（一线230家，二线112家）。但以三线城市为界（人均可支配收入35590元降至27510元），公立医院的数量明显下降，仅为52家，民营医院和专业体检机构则更少，供给远远不足。在公立医院较少的低线城市市场，民营专业体检机构的竞争压力较小、空间更大。
爱尔眼科"正在"连锁经营、渠道下沉
分众传媒"基本完成"渠道下沉，高速成长
80年代沃尔玛"完成"渠道下沉，成为伟大公司
长期来看，把握渠道下沉趋势的企业将占据龙头地位。体检行业乃至民营专科行业正兴起连锁经营、渠道下沉风潮，历史上诸多成功的公司都是行业内公司值得借鉴的榜样：正在连锁经营渠道下沉的爱尔眼科、基本完成渠道下沉高速成长的分众传媒、80年代完成渠道下沉的沃尔玛等等。看了这些，大家去找找哪些有成为伟大企业的潜质。
我是李康，感谢您的浏览转发。李康研报，看得懂研报，学得了知识。
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