作者：李康研报（公众号）
接上篇，SAP（高吸水树脂）
SAP树脂下游应用领域需求占比
卫生用品中各领域需求占比
数据来源：中国产业信息网
SAP（高吸水树脂）是一种新型功能高分子材料。它具有吸收比自身重几百到几千倍水的高吸水功能，并且保水性能优良，一旦吸水膨胀成为水凝胶时，即使加压也很难把水分离出来。因此，它在个人卫生用品、工农业生产、土木建筑等各个领域都有广泛用途，目前约90%的SAP应用于卫生用品，其中70%用于婴儿纸尿裤。随着未来二胎政策进一步放开以及人口老龄化趋势加剧，SAP树脂的需求将继续快速增长。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书学习，七行业策略。
中国新生婴儿数量及增长率
全球各地SAP需求
数据来源：CNKI
2016年随着二胎政策的全面放开实施，新生儿大幅增加，16年增量为1846万，其中二孩占比超过50%，之后增势也将继续保持；此外2015年我国60岁及以上人口达到2.22亿，占总人口的16.15%。预计到2020年，老年人口达到2.48亿，老龄化水平达到17.17%，其中80岁以上老年人口将达到3067万人。因此我们推断，未来几年我国SAP行业需求会保持较高增速。目前，全球SAP生产厂家主要有：日本触媒、巴斯夫、赢创、住友精化、三大雅聚合物公司、LG、SDGlobal株式会社。中国国内目前已经有20多家企业生产SAP，但上规模的中高端SAP主要为外资企业，分别是宜兴丹森（新加坡）、南通三大雅（日本）、张家港日触化工（日本）和宁波台塑。中国本土SAP企业与国外企业还是存在很大差距，万华化学耗时5年通过自主研发SAP，终于达到了可以作为卫生用品的标准，未来将积极抢占市场。
PC（聚碳酸酯）
聚碳酸酯(简称PC)是分子链中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根据酯基的结构可分为脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多种类型，它的三大应用领域是玻璃装配业、汽车工业和电子、电器工业，其次还有工业机械零件、光盘、包装、计算机等办公室设备、医疗及保健、薄膜、休闲和防护器材等。PC可用作门窗玻璃，PC层压板广泛用于银行、使馆、拘留所和公共场所的防护窗，用于飞机舱罩，照明设备、工业安全档板和防弹玻璃。
国内PC供需情况
中国PC下游消费结构占比
PC价格差走势图
数据来源：中国产业信息网
据统计，2016年全球PC产能约为506.5万吨，全球TOP5生产商分别为科思创、沙特SABIC、日本三菱、日本帝人和盛禧奥，对应产能占比29.32%、26.91%、10.17%、5.43%和5.35%，合计77.18%，高度集中，呈现出寡头垄断的格局。2017年，我国PC产能为87.5万吨，产量为63万吨，表观消费量为172.65万吨，同比增长2.11%，进口依存度为63.51%，对外依存度较高，未来进口替代空间广阔。从需求端来看，国内对PC需求不断增加。在中国，29%的PC用于电子/电气、19%用于薄膜、16%用于器具/家庭用品、9%用于汽车、8%用于光学
媒介、7%用于包装、2%用于医疗器材、10%用于其他领域。随着节能减排力度的加大，交通工具塑化轻量的发展成为必然趋势，PC在汽车零部件与车窗玻璃的需求量将进一步增大。在其主要的应用电子电器领域中，随着全球智能手机和电视的大屏化趋势，PC消费量也将进一步增长。此外，采用新PC的LED路灯的能耗比传统的照明系统降低达70%。LED照明的光扩散、医疗器械中的PC等均是未来潜在的需求热点；从供应端来看，目前我国PC在建规模约120万吨/年，另有拟建规模92万吨/年，总计212万吨/年，我们预计到2020年有望建成投产的产能为96.5万吨/年，届时我国PC总产能达184万吨/年。考虑到PC装置技术壁垒较高，投产后需要进一步磨合才能达到较高的良品率以及设计产能，因此即使未来PC装置可能会集中投放，产能释放预计相对平缓，因此万华释放的20万吨产能将很快被市场消化。
PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）
聚甲基丙烯酸甲酯缩写代号为PMMA，俗称有机玻璃，是迄今为止合成透明材料中质地最优异，价格又比较适宜的品种，有机玻璃分为无色透明、有色透明、珠光、压花有机玻璃四种。有机玻璃俗称亚克力、亚格力，有机玻璃具有较好的透明性、化学稳定性，力学性能和耐候性，易染色，易加工，外观优美等优点，广泛应用于建筑、广告、交通、医学、工业、纺织、加剧等各个行业。PMMA主要有三种工艺：悬浮聚合、溶液聚合和本体聚合。悬浮聚合和溶液聚合技术相对成熟，属于较为传统生产技术，制备的产品纯净度差，本体聚合属于新型技术，工艺较为复杂，但制备的PMMA产品纯净，透明度高。
PMMA下游应用占比
PMMA价格走势图
数据来源：wind
全球2016年MMA总产能约为220万吨，全球PMMA需求大概在90万吨，可以发现需求大概都不到总产能的一般，需求处于相对过剩的状态。美国、中国、日本为全球前三大MMA生产国，三菱丽阳、赢创、奇美是世界上最大的PMMA生产公司。我国国16年产能达到了35万吨/年，国内MMA装置开工率大概在60-65%之间，随着很多海外IT企业涌入国内市场，作为与IT相关的显示器导光板就是PMMA下游应用之一，导致高端PMMA市场需求急剧增加，加之汽车制造商在驾驶仪表盘以及驾驶舱内控制台增添了多台显示器，车载TFT液晶显示器的需求量急剧增长，PMMA价格也在不断攀升。
PMMA进出口量
数据来源：中国产业信息网
从未来需求端可以发现，PMMA未来发展机遇主要在光学级PMMA，国内能力虽然不小，但产品结构不甚合理，大多生产普通品种，缺少高附加值产品。高端方面的品种和质量难以满足国内需求，对外依存率居高不下，光学级PMMA生产技术多为外企把控。万华化学未来投产的8万吨聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）为超透光学级别，在国内这种产品多以进口为主，未来将会对市场产生积极影响。
公司竞争力
万华波特五力模型分析
运用波特五力模型进行分析，可以发现，万华化学对供应商和下游客户都有较强的议价能力，公司产品也无替代风险，进入壁垒较大，也没有新进入者的威胁，所以挑出五力中剩下的同业竞争进行分析。
万华研发投入（百万元/年）
同行三家公司研发占比
数据来源：wind
我们分析得出同业竞争万华核心竞争力主要体现在三个部分：1、低成本2、更好的本土配套服务3、更高的研发投入。首先，低成本不用赘述，中国人力成本相对于美国和欧洲是较低的，加上前面详细提到的一体化成本优势；其次，更好的本土配套服务主要体现在新材料+特种化学品这一块，主要原因是MDI、TDI这一块的市场已经比较完善，产品也相对稳定，石化一块的未来增益还是有限，毛利率不高。更好的本土配套服务特点：1、高定价；2、根据国内客户要求定制；3、出现问题能及时收集反馈，派遣相应工程师去往现场进行改进。最后，万华的研发投入相比于同行业的竞争对手一直处于较高水平，这也是万华这么多年来不断打破技术壁垒、不断创新的原动力之一，也是公司不断发展前行的核心竞争力。
估值分析
对于周期行业主要是盯着主要产品价格和销量，对于万华化学就要盯着MDI。以下是MDI价格走势。
MDI价格较底部已经反弹了近10%，最近股价也有异动。但是，考虑到这轮价格反弹是因为设备维修导致的供应紧张而价格上涨。需求端并没有增加。所以市场也没有给予过多的预期。考虑到MDI四季度价格大幅下降，而导致年报也会下滑。即使现在产品价格底部反弹，也还没到业绩最差的时候。所以还得等。
万华化学PE—PB比较
做周期股，最重要的就是要在高PE，低PB时介入。也就是在PE与PB曲线间的空间最大时介入。比如图中的2016年。所以现在显然不能介入。万华化学也可以说是国企中的又一个格力电器，非常值得长期关注。
我是李康，感谢您的浏览转发。李康研报，既要读万卷书，也能行万里路，还将寻风口猪！
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