小修罗：海澜之家分析

文|首发于微 信 公 从 号：小修罗投资

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海澜之家过去5年的营收分别是158.3亿，170亿，182亿，190.9亿，209.7亿。在男装领域是龙头地位，现市值270亿，在纺织服装行业80家公司中排名第二，第一名是305亿市值的雅戈尔（其实2019年雅戈尔地产开发收入业务占比47.14%，品牌服装业务只占比45.07%，严格说是半家地产股）。

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最新一期的财报拥有货币资金104.04亿，存货88.39亿，现金流好。资产负债率为52.48%，但主要是利用强大的渠道获得的上下游免费占款，没有短期和长期借款。有24.03亿的应付债券，由于可转债支付利率极低，财务费用几乎可以忽略不计，甚至为负，财务状况健康。近年来派息回报高，从去年开始分红率有所下降，主要因为公司定了5年回购规划，回购股票占当年净利润不低于20%，不高于30%。回购+分红合计占净利润的比例还是相当高的。

接下来说小修罗个人的观点。

1：公司存货有压力，但绝大部分都与供应商签了可退货协议。关于剪标销售的行为，很多舆论对此不看好，认为会打击品牌。我认为海澜之家主打的市场是中端男装，没有奢侈品的烦恼，由于承诺不降价，衣服的剪标销售也并非不能接受的事，其它品牌面对疫情冲击，打折销售也是常态。在一季度销售速度减少的情况下依然降低了库存，大概是因为减少了进货。

2：海澜之家的核心优势，它独特的加盟和管理模式，以及行业市占率第一的规模优势仍然在。无论现金流还是各方面实力都是业内最雄厚的，很难想象会在疫情冲击下一蹶不振，除非是整个行业都受到毁灭性打击而无法恢复，这种概率极低。

赛道和护城河中规中矩，综合以上，小修罗给予海澜目标价10元。

注：本人持有海澜之家。