01.前言

这是一个穷小子逆袭，迎娶白富美，走上人生巅峰的故事。

时间拨回到100年前，当时的美国有一个叫布朗的小伙子，做销售讨生活，藉藉无名，身无长物，除了卖的东西惊世骇俗：炸弹。也不知道是不是哪天在客户处验货，被炸昏了头，小伙子突然对小学数学产生了浓厚的兴趣，在本子上写写画画，就写出了下面这个式子：

再然后，他变了个戏法

到此，小伙子完成了这一生最重要的成就，凭这个式子，布朗得到了东家的青睐，迎娶了东家二小姐，然后搬进一套大别野，no ，不对，是一座城堡——41室的。WTF，看到这各位是不是有种生不逢时的感觉，要是哪天碰到一个外星人，给你一个穿越的机会，而你碰巧会加减乘除，那20世纪初的美国是个不错的选项^0^

说了半天，这跟杜邦分析有啥关系？布朗的东家复姓杜邦（Du Pond），老杜邦创立的杜邦公司，即是布朗供职的地方。自从布朗把上面的式子汇报给公司大佬，管理层就集体沦陷，逆生长成了小学生，开会就是做游戏，不对，是做小学数学，并且每次都有新发现。慢慢的大家上了瘾，把乐高都抛一边了。后来.。。。后来还用说吗？这游戏就成了爆款，走出杜邦公司，风靡美国，而后又跋山涉水，翻山越岭，在世界范围内攻城略地，征服了一个个玩家（老板）的心。随着名气越来越大，人们给它取了一个不明觉厉而又合乎情理的名字叫杜邦分析（DuPont Analysis）。

各位看官是不是很好奇，为啥这么无厘头的一个式子，能扭转布朗一生的运势，它究竟有何魅力？

且看下文分解。

02.盈利源泉分析

杜邦分析（DuPont Analysis）是用来综合分析企业的盈利源泉以及如何进行改进的方法，它把ROE（衡量用公司自己的钱赚取的利润率，即净资产收益率）分解为三个指标（销售净利率、总资产周转率和杠杆系数）的乘积。这样有助于企业管理层更加清晰地看到ROE与销售净利率、总资产周转率和杠杆系数之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

杜邦分析三个指标及其内涵、对应的商业模式、常见行业见下表。

三个指标Ref.理杏仁-->财务指标-->盈利能力-->净利润率、资产周转率和杠杆倍数。

杜邦指标的补充说明：

销售净利率

衡量企业每卖出一块钱的产品，真正属于企业的净利润有多少，即企业每单位产品是否能赚更多的钱；一般销售净利率>20%算高。

总资产周转率

一个企业创造的营业收入占总资产的比值；不仅反映企业对总资产的利用效率，也反映企业的运营效率；如总资产周转率>1，企业的运营效率高。

杠杆系数

资产负债率越大，杠杆系数就越大；杠杆系数体现了公司利用外部资本放大经营成果的能力；杠杆系数越大越危险，杠杆系数>5，为高杠杆型公司。

对公司三种商业模式的补充说明：

1）高利润低周转型

盈利来源主要是产品高额的利润；

这种商业模式呈现出“高利润低周转”特点的原因：需求和产品差异化明显。

2）低利润高周转型

薄利多销，公司的盈利来源主要是高效的资产周转；

呈现这种特点的原因：多为日常需求品，产品的差异化程度不高。

3）杠杆型

以小博大，盈利来源于高杠杆；

呈现这种特点的原因：对资金的需求量比较大，经营以负债为基础，较高的负债率既是保持其经营所必须的，又是其ROE水平的决定性因素。

03.横向分析-盈利源泉是否可持续

将杜邦指标与同行业公司横向对比，判断公司高ROE源于高净利率、高周转率还是高杠杆，再进一步分析能否保持这种优势。

分析公司高ROE的来源未来是否可持续？

靠高净利率取胜的公司，重点分析其高净利率未来能否持续；

靠高周转率取胜的公司，重点分析其高周转率未来能否持续；

靠高杠杆取胜的公司，重点分析公司的负债结构和财务安全；

有的公司可能同时两个指标都优于同行，就要都分析。

1）高净利率

对于依靠高净利率取胜的公司，主要分析毛利率和三费占比的变化情况。

其中：

分析毛利率，要知道最重要的成本或原料是什么，以及它们未来的价格是否会发生变化；

分析三费占比，要分析三费占比中哪种费用最主要，以及这种费用未来的变化情况；

投资公司不仅要看过去的成绩，更要看未来的发展，所以对于高净利率公司，主要分析这种高净利率能否持续或进一步提高；

分析时可以参考年报，方法Ref.年报初体验一文，以及阅读研报或查看理杏仁数据。

2）总资产周转率

对于依靠总资产周转率取胜的公司，要看营业收入增长的趋势和总资产规模的变化趋势；

提高总资产周转率的两种途径：

总资产不变，提高营业收入；

营业收入不变，降低总资产。

注：

提高营业收入方法：多卖货，多生产。关注销售和产能。注意：如果企业通过新建生产线的方式来扩大生产规模从而提高营业收入，意味着资产也会相应增加，因为土地、厂房、设备等都属于资产；总资产周转率能否提高的关键就在于资本投入后，营业收入的增长能否跑赢总资产的增加。

降低总资产的方法：分红。把现金作为股息发出去，股东们既能得到实惠，企业又能降低总资产，提升ROE，但值得注意的是，靠高分红减少总资产从而维持高ROE的公司在估值的时候需要加大安全边际。

分析时Ref.年报、研报或理杏仁数据

3）杠杆系数

对于杠杆，有一个段子：

阿基米德：给我一个杠杆我能撬动整个地球。

配资机构：OK！这个三倍杠杆借给你。

第二天开盘，

阿基米德净亏两个地球。

这个段子告诉我们，杠杆是把双刃剑，在放大收益的同时也放大了风险。对于高杠杆型公司，着重看财务是否安全，分析公司的负债结构，重点考察企业能否以相对低廉的债务成本保持高财务杠杆。

其中：

有息负债率Ref.理杏仁-->资产负债表-->负债合计-->有息负债率，如下图：

考察公司财务是否安全的方法：

有息负债率越小意味着有息负债越少，财务也就越安全；

同行业对比，看哪家企业的财务安全做得更好（流动比和速度比高于同行）。

财务安全做的好的企业，后期如考虑适当加杠杆，对ROE的提升会有立竿见影的效果。

对于低杠杆型公司，要考察它是否有条件提高杠杆率来提高ROE。由上式可知，提高资产负债率，可以提高杠杆比率。

补充说明：

速动比和流动比是衡量企业短期偿债能力的常用指标，越大代表能力越强；

一般来说流动比率等于2时，对于企业来说是健康的；流动比率也不是越高越好，过高了，说明企业资金没有得到充分地利用。

速动比率反映的是企业流动资产中流动性较强的一部分资产，比如现金、短期投资和应收票据等。一般来说，速动比率为1，对于企业来说是健康的。分析时可以结合流动比率。

自己计算速动比和流动比Ref. 理杏仁-->资产负债表-->资产合计和理杏仁-->资产负债表-->负债合计中相关数据。

流动比率和速动比率也可直接查表得到，Ref.理杏仁-->资产负债表-->资产合计-->流动比率&速动比率。如下图：

04.纵向分析-盈利向好或向坏的原因是什么

选出公司任意两年数据对比，根据上面的杜邦分析图，从上到下，层层定位，找出ROE变大或变小的最主要原因。方法可参考https://blog.csdn.net/zhongguomao/article/details/89461192这篇文章。

05.杜邦分析的不足

作为企业绩效的衡量指标ROE只反映财务方面的信息，同样做为对ROE进行拆解的分析法杜邦分析，也是只关注到企业的财务数据。但是有很多信息是无法体现在财务报表中的，比如领导者智慧！同样无法无法体现的还包括：别家没有的技术专利、销售渠道、政府机关的资源、企业治理结构、员工鸡血般的热情等等等等。所以在实际运用中必须结合企业的其他信息加以分析。

杜邦分析和股价：杜邦分析法是对企业进行分析，而非企业的股票！杜邦分析的核心关切净资产收益率（ROE）是实业投资的投资回报率，并不是你买的股票的回报率。因为股票价格与公司净资产之间通过市净率（PB）放大过，并且市净率是随股市波动的 ，所以杜邦分析这种单纯停留在企业财务报表上的分析方法无法解释股票涨跌。

06.后记

1965年10月，法兰克·唐纳德森·布朗（Frank Donaldson Brown）寿终正寝，享年80岁。斯人已去，逝者如斯。几十年后的今天，你或许对这个名字感到陌生。但100年前他偶然写出的一道小学数学题，还在引着无数财会专业的学子们竞折腰。

这正是：钻石恒久远，公式永流传。