瑞幸的结局

瑞幸因为自爆造假处于舆论漩涡之中，而这距离浑水发布瑞幸匿名者的看空报告才刚过去两月，作为一个专门研究过浑水研报原版的资深研究者，有不少人会问瑞幸事件将怎样收场。我们先看几个基本要点，弄清了结局我们基本就能预见结局了。

1、瑞幸商业模式到底有没有硬伤，能否继续经营下去。这是最重要的一点，这决定了：

①大股东和现有管理层会不会继续把公司做下去，而不是作为圈钱手段。

②有没有其他人接盘继续做下去。

1月底浑水发布的那份89页的报告我全文翻译出来，里面说了商业模式五个缺陷（如下，具体原文可看我专栏文章），单店根本没办法实现盈利，大部分客户是冲免费去的，用户留存率只有20%-25%，消费者对瑞幸印象的前三名是：1.优惠券多，2.具成本效益，3.价格低廉。一旦折扣减少流失率很高，没法通过提高实际价格实现获利可能。

商业模式缺陷一：瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的,中国人均86毫克/天的咖啡因摄入量已经与其他亚洲国家相当，但是其中95%的摄入量来自茶叶。

商业模式缺陷二：瑞幸的客户对价格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力;瑞幸试图降低折扣水平(即提高有效价格)，同时增加同店销售额是不可能完成的任务

商业模式缺陷三:有缺陷的单位经济(单店数据)没有机会看到盈利:瑞幸破碎的商业模式注定要崩溃。

商业模式缺陷四：瑞幸“从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”的梦想不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。它的轻工店模式只适用于生产已经上市十多年的“1.0代”茶饮料，而领先的鲜茶生产商五年前就率先推出了“3.0代”产品。

商业模式缺陷五：小鹿茶的特许经营业务合规风险高，没有按照法律要求向相关部门进行登记，因为小鹿茶在2019年9月开始经营特许经营业务时，没有达到至少有两家直营店运营至少满1年的要求。

瑞幸现在商业模式根本没法盈利，大股东和管理层如果不能融资圈钱是没动力去做的，也没有新进入者接盘。

2、有没有办法继续融资，维持正常运营或者继续扩张。这非常难，大股东陆正耀人精继续实质的投入基本不可能，他的神州租车可能都要出问题了。大爸爸联想系也不会出手，模式已坏，联想负债本身也太高。股份基本那去质押了，是不是乐视很像，银行续贷没可能，股权质押了，也暴跌银行已踩雷。你说实物资产，对不起，门店是租的，店里其他设备，不好意思，唯一值钱的咖啡机也是租的！其他机构接盘的可能性有多大，出了这档子事还会来第二个孙宏斌么？现阶段没法盈利，再不融资或者借贷根本难以运营下去。

3、投资者和机构会集体诉讼会让造假者赔数亿美元，一顿骚操作是保险公司赔！加州的GPM律所、Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所在积极联系投资者进行索赔，这次自曝造假在2019年11月13日至2020年1月31日期间股票均价35.73美元，换手率较高333.9%，现在价格5.38，可能要赔数亿美元。虽然现在锅是刘剑背着，但明眼人都知道是大股东陆正耀和小跟班创始人钱治亚。让人惊叹的骚气的操作是，瑞幸上市前买了董事责任保险【指由公司或者公司与董事、高级管理人员共同出资购买，对被保险董事及高级管理人员在履行公司管理职责过程中，因被指控工作疏忽（Negligence）或行为不当而被追究其个人赔偿责任时，由保险人负责赔偿该董事或高级管理人员进行责任抗辩所支出的有关法律费用并代为偿付其应当承担的民事赔偿责任的保险】当然光保险公司赔是不够的，造假者还是会要割点肉的。

结局

综合起来看，瑞幸的结局基本就是企业走向破产，可能中间会出类似孙宏斌、许家印接盘之流而暂停破产进程，但基本是无解的。本身不赚钱也没盈利的可能还在继续烧钱。

而始作俑者的陆正耀钱治亚并不会得到多大的惩罚，这伙人早已经把一半股权抵押给银行套现出来资金了，有些资金已经撤回部分回本盈利了。马上能让人联想到陆正耀曾经和同一批关系密切的私募股权投资者从神州租车(00699)手中拿走了16亿美元，而小股东则损失惨重。造假的锅让刘剑背了，投资者诉讼保险公司赔了。

今年1月初瑞幸最近通过增发和发行可转换债券筹集了8.65亿美元，说是要发展其“无人零售”战略，彼时账上还有55亿现金。不管是这些高成本进入的投资者还是大部分AB轮融资机构，亦或是贷款给瑞幸的银行亏损将惨不忍睹，我们收割的并不是洋韭菜，造假最终伤到的永远是自己人。也有不少境外投资者买了瑞幸，这些人是看好中国发展认同中国企业的一批人，从战略上说是我们前进道路上的朋友，每多一个这样的瑞幸咖啡，中国企业的信誉就降一分，那些兢兢业业做好业绩的中国公司就会多一分误解。