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哥哥姐姐弟弟妹妹们，大家好，我是王同学。
在上篇文章我们说到，周期的产生是由于信贷的运作方式和人的天性，而不是法律。
01 | 对上篇的补充
所以，如果没有信贷的话，我们想要增加自己的收入，就只有增加自己的工作量，或者是提高自己的生产效率。原先每天工作8小时，现在工作12小时，或者依然工作8个小时，但是效率变成原来的1.5倍。这样，我们一个月的收入差不多就可以增长到原来的1.5倍。收入增长了，就可以支出更多，而我们的支出是下一个人的收入，如此循环，经济也可以增长，只不过这种增长是依赖于真实的生产力的提高。
那么请问如何提高生产力呢？答案只有一个——增加知识。知识的增加，要么通过学习别人已有的知识，要么自己进行创新。所以知识的增进是缓慢而平稳的，不会剧烈上下波动，所以，由生产力推动的经济不可能出现大幅波动，经济的起伏不看生产力，主要看信贷的增加和减少。
上篇文章写的比较匆忙，以上部分就是5-8年的短期债务周期和无信贷的经济，本篇我们继续探讨75-100年的长期债务周期。[1]
02 | 长债务周期
短期债务周期是由央行控制的，信贷容易获得，经济就会扩张，信贷不容易获得，经济就会衰退。但是在每一个短周期的低谷，也就是信贷最少的那个点，总比上一个周期的低谷要高。即，每一个短周期积累的债务都比上一个短周期积累的债务更多。这是由人喜欢借钱消费，不喜欢还款的天性导致的。长期下去，就形成了长期债务周期。
周期开始的时候，人们的债务虽然会逐渐增加，但是贷款的条件会越来越宽松。所以，真正的情况是，人们的收入增加，支出增加，经济增长，股票和不动产等资产价格上涨，这个时候，借钱消费和投资是正确的，没有什么人可以抵御这种诱惑，人们的收入增长了，持有的资产也在增长，过度的自信和良好的预期很容易让正常借债变成过渡借债，从而导致债务负担[2]过重。
转折点发生偿还债务成本增速超过收入增速的那个点。过了这个点，人们不得不削减支出，导致收入下降，之后是信用降低，再之后可以借贷的金额减少，从而导致债务负担更重，恶性循环开始，长期债务周期到顶。
这个周期是非常长的，一个人一生很难见到两次，比如1929年的美国，1989年的日本，2008年的美国。
如果是短期债务周期到顶，下降周期引发了衰退或更严重的经济事件，央行会降低利率，刺激经济。但是长期债务如果到顶的话，由于多轮短期债务的叠加，央行这个时候往往已经将利率降到了降无可降的地步，接近于零，同时，借款人的债务负担过于重，所以这一招不好使了。
这时贷款人意识到借款人的债务过重，根本无法足额偿还，于是开始减少信贷的发放，整个经济系统当中，信贷的获得变得越来越难。
从长期债务周期到顶到整个经济恢复正常，这个过程叫做去杠杆化[3]，在这个过程当中，不能够使用继续降利率的手段，那么就需要用到别的手段，一般情况下有四种--削减支出，减少债务，财富再分配和发行货币。
削减支出这一点非常好理解，欠的债太多，当然要减少支出去偿还债务。个人，企业，政府都要一起削减。但是我们上面说过，削减支出会导致下一个人的收入减少，其实这种方法反而导致整个经济体里边的债务负担变得更重，企业倒闭，失业率暴涨，可能还会引起通缩。
减少债务主要分两个方面，一方面是债务违约，另一方面是债务重组。债务违约，就是说欠的钱根本还不上了，人们会发现自己原先头脑中的财富根本就不属于自己，会导致严重的经济收缩和萧条。债务重组就是把债务延长，部分减少或者降低利率，反正就是不可能按照约定的如数还上债务。总之，减少债务这条路，债务虽然减少了，但是收入和资产减少的更快，债务负担变重了，依然会通缩，和减少支出是同样的结果。
财富再分配，就是把财富从富人向穷人转移一些，手段是政府向富人加税。一般在去杠杆过程当中，贫富差距都比较大，如果萧条一直持续的话，富人和穷人之间可能会发生冲突，债权国和债务国之间也可能会。所以这个时候，政府会加税或者是举债来增加政府的支出，购买一些劳动或者是产品，比如说把某条马路挖掉，再填上，再挖掉，再填上，然后就可以给工人发工资，让他们去消费。
最后一招就只剩印钱了，但是这一点不一定会引发通货膨胀。我们知道社会上流通的钱大部分是信贷，而信贷消失导致钱不够花，所以现在印钱出来不一定导致通胀。计算通胀的依据是M2和商品数量的比值，M2是包括了现金和信贷的。
于是央行印出钱购买金融资产，提升人们的信用，从而让拥有资产的人可以再借贷，同时央行也会购买政府的债券，政府有了钱就会去购买商品和服务，以及发放失业金，让没有资产的人获得收入，提升信用。
以上的四种方法，前三种可能导致通缩，第四种可能导致通胀，所以要平衡地使用这四种方法进行去杠杆，这个过程中要让债务与收入的比例不断下降，同时让经济缓慢正增长，最后达到让收入上涨速度超过债务利息增长速度的目的[4]。这样就完成了一个完美的去杠杆化。
去杠杆之后，人们的收入上升了，于是自己的信用增加了，银行又敢于向这些人进行贷款了。债务负担有变得更低了，人们增加了消费，另一个人的收入有增长了，于是进入了下一轮的通胀周期。
要实现让债务负担下降，并让经济活动恢复，大概需要十年的时间，因此被称为失去的十年。去杠杆化如果操作不当，造成的结果是非常可怕的。
03 | 从资产负债表角度看
在通货膨胀的年代，一些人总认为负债越多，赚地越多，但是凡事总有边界，这个边界就是别让债务增长的速度大于我们收入增长的速度。道理有点类似于我们进行赛车比赛，速度要尽可能快，但是不要快到超出车手的控制。
从资产负债表角度看，经济周期的波动往往体现为经济内杠杆率调整的过程，一旦私人部门债务到达高点，发生衰退，那么公共部门就要通过赤字，债务拉高经济。反之，当私人部门完成去杠杆化，现金流增加，经济回暖，这个时候公共部门的负债到达了高点，会开始长期地去杠杆化。
以上就是王同学对于信贷和债务的一些学习心得，希望对大家有所帮助。如果还希望有深入的了解，可以参看备注[1]的参考文献。
祝勇猛精进，心想事成。
王同学
2022.7.21
[1]文章主要参考文献为《经济是怎样运行的》，《债务危机》，作者均为Ray Dalio，非常感谢Dalio的分享。
[2]债务负担=债务/收入。
[3]杠杆指的就是负债经营，杠杆率就是负债率。所以去杠杆化指的就是避免负债经营或者是降低负债率。
[4]举个例子，比如说某人现在的年收入是100万元，同时有100万元的债务，债务利息是年化5%，所以债务利息每年是5万元。为了完成去杠杆，每年的收入上涨速度一定要超过5万元。
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