前言

本章开篇，使用美国联邦委员会主席，本·伯南克的两次演讲作为开题。

第一次演讲，在2004年，提到20世纪80年代开始，工业化国家的产出波动和通货膨胀还是稳步下降，并给出三种解释：

1. 由于幸运，战争和石油价格上涨变少；
2. 经济管理方式发生变化，使用信息化管理能够更高效地对接生产和销售；
3. 对经济的了解不断加深，能够制定更好的政策；

第二次演讲，在2008年，身为联邦委员会主席的伯南克，意识到货币政策的局限性，开始呼吁过会帮助。
简言之，伯南克声称，货币政策没有起作用，只有过会对金融体系景紧急救助才能稳定经济、避免萧条。

美联储的观点怎么改变如此之大？

事后复盘，美联储犯得两个错误：

1. 美联储在2001年经济衰退之后，维持了非常长期的低汇率；
2. 美联储积极鼓励金融市场相信其不对称政策（不会对上涨的价格动手，但是会随时接盘）；

美联储目标

1913年成立，美联储得到国会授权来促进美国经济监看运行，这表示它需要最大限度的保持充分就业和价格稳定。

早期，经济学家认为充分就业(高增长)和价格稳定(低通货膨胀)是不可兼得的目标；

20世纪60年代晚期，"合理预期学说"开始主导货币理论，主要论据人们在政府政策之后的反应会是与政府的博弈。
一个经济长期的就业水平并不取决与通货膨胀，而取决于商业环境、创新动力以及公司雇佣和解雇工人的自由程度。

但另外一种观点认为经济增长和通货膨胀之间有一个短期的平衡，这是一个潜在的增长率。

所以，理想的央行政策就是让经济增长在潜在的增长率上。

但是，这是一个几乎不可能完成的事情。潜在增长率会随经济结构而发生变化，所以美联储只能依靠通货膨胀来进行判断和操作，膨胀率下降。就开始刺激经济，反之亦然。
但是，刺激经济的货币政策具有一定的滞后性，导致美联储也很伤。

利率及其作用

美联储通过短期利率来引导货币政策。

美联储期望依靠短期利率来影响长期利率，并进行经济调节。

同时，短期利率对经济活动也有直接的作用，主要是利率支付会发生变化，以及释放了一些信号。

互联网泡沫破裂的应对

本节主要描述美联储在2001年互联网泡沫之后的应对。

美联储通过不断的降低短期利率来消除影响。

但是长期持续的低利率，导致了房地产行业变热。而美国的就业率，除了建筑行业，其他行业均为恢复。

美联储的经济刺激，刺激了全球市场，而本国的就业率依旧未恢复（主要是美元走弱，导致本国制造业竞争力不如日本和中国）。

当美联储提高利率之后，房地产需求变少，价格不再上涨，大举借贷者资金不足，房子被银行没收，房价开始下跌，泡沫被戳破。

美联储犯错了吗？

美联储为什么一直保持极低的利率水平？是高估了通货紧缩的风险吗？还是其他方面的政治压力？

上涨的资产价格

资产价格迅速飙升的原因：

1. 抗风险能力提升；
2. 外国热钱的涌入；
3. 信贷扩张；

这些，都不是资产价格飙升的传统因素，应该得到警惕。

资产价格脱离基础

房地产市场，价格应该是利率水平、当地人口、家庭收入水平和当地调控措施综合作用的结果。

但是，资产价格上涨会自动强化，这就是大家口中的"追涨不追跌"。

格林斯潘对策

"格林斯潘对策"，不对称对策，即：
美联储不会在风险增高的时候限制收益，但是会在崩盘的时候及时帮助止损。

学界的败笔

当前经济学家的模型过于简单，对现实世界的金融问题会产生不适配的情况。

总结

美国在经济衰退时所采取的特殊政策最大问题在于会直接危害长期经济的健康运行。

美联储尽管表面上独立，实则任务艰巨。

提前预告下几章内容：

1. 为什么抵押贷款如此疯狂；
2. 为什么银行会承担如此多的还款违约和流动性风险？