之前的课程中，我们知道计算股票的内在价值可以采用现金红利贴现模型(DDM)，其定价公式如下图所示：
计算这个公式的关键在于估算投资者对于这个公司股票的期望回报率k和可持续增长速度g。
另外上一篇笔记中已经介绍了：
可持续增长速度g = 收益留存比例（Retention Rate） x 上市公司的净资产收益率（ROE）
通过分析我们知道可以通过提高利润空间和总资产周转率来提高净资产收益率（ROE），进而提高可持续增长速度。那么是否可以通过提高公司杠杆比例，或者通过提高收益留存比例来提高可持续增长速度？另外，股票的期望回报率k又是怎么估算的呢？
$ 公司杠杆比例
公司的杠杆比例，准确来说是公司的财务杠杆比例：总资产除以净资产。
举个例子：买一个500万的房子，首付200万，贷款300万，那么你的总资产是500万。你的净资产是200万，你对应的财务杠杆比例是500除以200是2.5倍。财务杠杆有什么含义呢？简单的讲，如果房价涨1%（50万），那么你的净资产就提高提升2.5%（200万x2.5%=50万），而如果房价跌1%，你的净资产会降低2.5%。
对于一个公司的运营和管理，根据公式，提高了杠杆比例，的确可以提高净资产收益率ROE，从而提高可持续增长速度g。但是一味提高公司的财务杠杆比例是一把双刃剑。如果公司财务杠杆比例过高的话，也会让公司的本身的内在风险或者说财务风险变得更大。对于一个理性的市场理性投资者而言，如果他认为你的公司风险过高，他会提高他的期望回报率k。
以上面买房为例，如果降低首付为100万，从银行借贷400万，那么杠杆比例是500除以100等于5倍，房价上升1%，你的净资产就会增值5%，而如果房价下跌1%的，净资产就会下跌5%。所以如果说房市房价回调或者下跌20%，你会发现你的净资产负百分之百，也就是归零，那么在这种情况下，生活将会很艰难。对于公司而言，由于总资产缩水，杠杆比例过高，那么净资产一旦归零，将陷入资不抵债，比如财务破产。
所以这是为什么不能够单纯为了提高g而一味提高杠杆比例，因为对于公司而言，如果进入一个经济衰退或者说一个行业调整的时刻，那么可能破产清盘的可能性也增大，这样会使得公司的风险过高，从而提高投资者对他的期望回报率k。
$ 收益留存比例
根据公式，理论上也可以考虑通过提高收益留存比例来提高g。但是在一个公司收获总的净利润固定的情况下，收益留存比例越高，那么公司股东所的分红也就是D0或D1就更少了，所以虽然g有可能上升但D减小了，分子分母一同变小，不一定能够真的提高公司内在价值。
综上而言，提高可持续增长速度g一共有四个方法：
- 第一个，是提高产品利润空间。这个方法是非常好的，称为茅台模式。
- 第二个，是提高公司运营效率。这方法也很不错，称为沃尔玛模式。
- 第三个，是提高财务杠杆比例。这是把双刃剑，一定要小心，因为杠杆越高离破产风险越近。
- 第四个，是提高收益留存比例。这个需要公司在现在的分红和未来发展之间做一个权衡考虑。
$ 期望回报率
接下去来看DDM模型公式的第二个关键因子：投资者对于公司的期望回报率k。
期望回报率k = 名义无风险利率（nominal risk-free rate） + 股票风险溢价（risk premium）
1）名义无风险利率
名义无风险利率其实可以进一步拆解成真实无风险利率（real risk-free rate）加上通胀率（inflation rate）。
什么是名义，什么是真实？
举个例子，我们国家的GDP增幅是每年6.5%，那么这个6.5%是名义的还是真实的呢？实际上这是一个真实GDP增长率，它是名义增长率扣除了相应的物价增长因素，也就是扣除相应的通胀比例之后获得的。所以如果说去年的GDP实际增速是9.5%，而物价涨了3%，那么真实GDP增长比例就是6.5%。
对于名义无风险利率而言，它实际上是真实的无风险利率加上通胀率。实际上有一个很简便的方法，就是用国债市场的利率来作为这个名义无风险利率的这样的一个估算值。因为一般认为，对于一个稳定的经济而言，中央政府所发行的国债是一个非常好的无风险的投资标的。
2）股票风险溢价
什么是股票风险溢价呢？
举个例子，现在投资国债每年可以获得5%的平均收益或者期望收益，那么你投资一个股票，是不是也可以接受5%收益呢？肯定不会。因为买国库券，或者买几个国家的基金，基本是没有任何风险的，而购买股票，价格可能升高也可能降低，有可能赚也有可能亏，所以它是一种有风险的投资标的，一般称之为风险资产。
所以购买一个有风险的股票，必然要求更高的回报，至于具体高多少，这个就是由股票风险溢价决定的。一般来说考虑两方面因素：
一个是公司的运营风险，例如，如果你是卖茅台的，如果突然有一天这个茅台不再被消费者所热捧怎么办？如果你是卖手机的，如果突然有一天有更高的科技产品代替了智能手机怎么办？
第二个是公司财务风险，前面我们会知道财务杠杆越高，公司的财务风险越大。另外还有部分上市公司的财务不透明风险。我们时不时会看到A股市场公司爆雷了，这是因为它在之前的公司财务报表上隐藏了一些对它不利的因素，而当再也无法进一步隐藏的时候，就一次性被暴露出来。
那么至于在量化模型中如何具体的估算股票风险溢价，需要运用特定的定价模型，如比较简单的单因子CAMP模型，或者更加复杂的多因子定价模型，具体如何产生，如何使用，在以后的课程中进一步阐述。
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