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作者：申雨田
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美联储昨夜鹰派加息，预计今年加息次数总数为4次，届时中美利差将会大幅缩窄，那么，中国会不会因为联储而加息，进而保持中美国债利差维系在80bp左右？如果只考虑美国加息的因素，而不考虑往后欧元区货币政策收紧，我认为中国不会跟随美国加基准利率，甚至是加国债利率，进而保持适度利差以维系RMB汇率稳定。
首先，中国的存贷款基准利率更多挂钩的是过去存量借贷，2015年至今美联储一共加息7次，但在2015年以后，中国的存贷款利率再也没有变化过，原因是随着中国利率市场化的进程不断深化，存贷款利率都已经放开，存贷款作为基准利率的指导作用已经大幅下降。很明显的一个例子是：随着公开市场操作利率上浮，资管新规公布，打破刚兑等原因，目前市场平均贷款利率已经到了5.8%左右，与存贷款的基准利率已经形成较大差距。过去的存贷款基准利率如果说挂钩的是存量债务，那么现在的市场贷款利率挂钩的便是增量债务。所以，在存贷款基准利率不断失去“基准”作用的时候，中国不会随着美国加息而调整中国的“基础利率”。
另外，虽说我们的存贷款利率放开，不断地市场化，但目前我国国债利率如果作为市场利率来说，其实也并非完全市场化的，一个非常重要的原因在于，中国还是一个金融封闭，外汇管制的国家，所以资本流动并不是自由的，所以，即便中美国债利差不断地收窄，这未必会是资本外流的最核心因素，而致使资本流动的更核心来自于投资的收益率以及资本的安全性。在目前我国国债对海外放开，国外资本不断流入中国债券市场来看，单纯地用中美利差去判断RMB汇率会有失偏颇。因此，即便美债利率不断抬升，中国必须国债利率抬升以维系利差进而稳定RMB汇率在目前根本没有必要。
而中国货币当局很可能继续会做的，除了跟随美联储缩表（中国缩的是表外的表，影子银行的表，美国缩的是美联储的表）之外，估计会在公开市场操作，和再贷款工具上（MLF,SLF等）上结构性，点对点的微调利息，而非动用存贷款基准利率和中国国债利率。而中国加市场利率的息，目的在于“结构性”的收紧增量信贷，更精准的抑制特定金融机构杠杆的扩张；而降准，却在于使得更大范围的金融机构在降杠杆的背景下，依旧得以获取流动性，守住金融性风险的爆发。目前社融的大幅下滑，但金融危机却未爆发，便是目前货币政策“紧信用，宽货币”的成功。
即便在当下，中美贸易战之后，中国对海外逐渐放开金融管制，但在目前中国还未完全打开资本市场的时候，美国加息，中国在目前RMB强势之下近期没有必要也不会跟随美国加基准利率和国债利率。
老师私信：YMRYSHS
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