尊敬的投资人：
感谢您在2018年对本人及我司的信赖，一起走过了难忘的2018年，2019年上班第一天，今年也与以往一样，总结了过去一年期间海内外市场各板块具体数据表现及过去一年（2018年）推介的各类配置当前表现情况及未来持有建议，为大家做各市场板块和产品的梳理，以更好衔接把控相关行情，为投资决策提供有效支持。
本文将围绕一级市场股权（包括：单项目股权、头部机构股权基金、股权FOF）、二级市场私募证券基金（包括：股票、债券、期货和相关金融衍生工具）和海外资产（包括：海外房产、海外保险、海外结构相关基金），共三大板块展开并结合过去一年中所有本人推介的项目做全面回顾，此外也留意到过去一年越来越多的客户开始寻求定制化FOF机会和接到不少关于家族信托以做资产隔离保障的咨询，因此本次也在本文最后为大家简要地讲解这两块高净值人群越来越关注的配置。
索引：
一、一级市场股权
1.单项目股权
2.头部机构股权基金
3.股权FOF
二、二级市场私募证券基金
1.股票策略
2.债券策略
3.期货策略
4.其他策略
三、海外资产
1.海外房产
2.海外保险
3.海外结构
四、定制化FOF&家族信托
一、一级市场股权
自2016年公司制定布局优质独角兽的战略以来，我们在优质股权单项目的资源获取渠道及投后业绩上列全市场头部梯队，且在服务为了更好地满足机构大额资金的要求自去年开始开通了“星管家”业务（即单笔2000万以上额度，通过我司可直接对接市场任何一个项目的额度。），这也有赖于各位客户的信任及我司与市场上一众头部股权机构如高瓴、深创投、松禾等的紧密合作使得我们拥有对接市场上任何一个单一股权项目的底气与机会以满足客户所求。
由于股权项目每次推出都有一定募集时限性，因此对每个项目我推介之时我都会附上对该项目的亮点总结，在此便不再赘述，仅为大家总结列举今年本人为各位推介的项目进入估值、当前情况及对该项目的个人观点简述，供大家参考。
1.股权单项目
近年以来，在大家选择股权单项目时我都通常建议大家关注“新经济5大领域”的投资机会，即金融、消费、医疗、高端制造、文娱五大领域，这也是各大头部股权机构调研项目最为密集的五个领域。归其原因我认为综合风险收益比，这五大赛道中的项目在成长性及确定性上能更好地把握。当然，这五大赛道并不意味着所有项目都必然是好的投资机会，我们需要就每个具体项目做系统分析。（在此若对股权投资还没有过系统性梳理地可以看下我的这篇原创文章：https://www.jianshu.com/writer#/notebooks/15454899/notes/35768514）
2018年推介股权单项目
今年一共做了17个股权单项目，可见绝大部分都是围绕着五大赛道布局的项目。就当前可见的结果而言，17个项目中陆金所、同程旅游2个项目表现未及预期，小米项目因投研端认为上市时机不佳叠加成本过高而临时取消。陆金所主要受今年年初资管新规出台及P2P集中爆雷影响较大，叠加二级股票市场当时正受贸易战和国内去杠杆影响扰动，使得原于今年6月上市的计划搁置。同程旅游接入微信端口享受腾讯流量红利，并于今年年底按原计划顺利港股上市，因港股今年下半年表现不佳从而导致了同程旅游上市后目前处于浮亏状态，但由于基本面仍良好，因此对于同程在封闭期后仍能获取收益有一定信心。
17个项目中蔚来汽车、喜马拉雅、柔宇科技等其余14个项目均取得了令人满意的成绩，或接入新一轮融资估值得到提升（如苏宁金服今年A轮融资结束后，12月便开启新一轮融资，估值上浮至460亿人民币），或签订了新的订单（如柔宇在项目结束后不久便与全球飞机制造商空客签订了合作协议）。相信大家平日也有关注自己所投的这些企业相关公众号或新闻，利好频出，大家能够真实感受到自己所投企业的成长，伴随着企业成长而获得满意的回报，这样的体验我认为才是最好的。
就个人而言，我更偏向于推介3-5年后再上市的项目，而不太喜欢推介今年投明年就上的项目。原因在于两点，一方面3-5年的时间通常情况下企业会得到进一步的成长，而此时伴随着企业成长企业估值通常会上升，这样足够时间给我们累积安全垫，在股权领域“隔轮退”的策略是有效的，举个例子，一个企业今年估值10亿，2-3年后若企业运行良好下一轮估值通常伴随其高成长性去到30亿，这时我们累积了安全垫，再过1-2年企业再次接入新一轮融资或者上市，那么券商参考的估值是企业上一轮的估值即30亿，此时发行价便会达到40亿，这样投资者当初10亿已经有足够的安全垫抵御未来二级市场上不可预测的风险了。另一方面3-5年通常已经历一段小周期，管理人在退出方式上可以有更多的选择空间未必一定是上市退出。因此在过去一年14个进展顺利的项目中，就个人而言，我最为热切、积极地为大家推介的项目为：大疆无人机、柔宇科技、苏宁金服。大疆是综合各方面来说性价比最高的，柔宇风险上较另两个高一些但成长空间巨大，苏宁金服在估值的上升空间上有很大空间。当然了其余的也是我认可的项目，也欢迎大家对这些项目在2019年的表现保持关注。
2.头部机构股权基金
今年我推的头部机构股权基金主要为三家：信中利、高瓴、深创投
信中利
高瓴
深创投
年初推信中利在于当时该期基金已投的四个标的是已经有明显的浮盈且有明确的上市计划了，属于“短频快”的项目，已投企业捷威动力退出已有分红（已于年中发放至投资者账户）、蔚来汽车已顺利上市（成本为26亿美元，现上市市值约70亿美元）。所以年初时候进入的客户朋友体验应该是很好的。
年中推的是高瓴，高瓴于2005年由张磊创立，启动资金来自耶鲁大学捐赠基金提供的2000万美元，而现在高瓴已经成为亚洲地区资产管理规模最大的股权投资基金（管理约400亿美元）。高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的公司，2018年张磊多次在公开媒体上表示要“All in”中国的决心。股权投资领域也是强者恒强的，我认为 为我的客户推介高瓴这一支股权领域的巨舰，以长时间维度布局中国优质资产必能得到满意的回报。
年末主推的项目是深创投的医疗健康基金，今年以来很多头部的股权机构都有发现自己的专项医疗基金，例如深创投、IDG等等，主要是看中中国未来人口老龄化及生活质量提高对未来医疗健康的爆发性增长需求。深创投是国内成立最早、资本金规模最大的本土创投机构，1999年由深圳市政府投资注册成立，股东背景包括深圳市国资委、上市公司和民营企业，其投资项目数量和投资企业上市数量均位居国内第一，清科评选连续多年跻身本土Top3创投机构，获得业界高度认可，在项目和政府资源上都相对同行有着得天独厚的优势（这也是为何我推介深创投多于IDG的原因）。在看些单项目股权时我不太喜欢企业过于依赖政府扶持，我更偏好企业高管团队是有一定拼搏和落地竞争能力的，但到看股权机构的时候，这家机构是否能得到政府资源上的支持对在对接项目时还是有很大的正向作用的。
因此总结下来，今年主推的3个股权机构基金，2个龙头1个已有浮盈和分红，均表现优异。
3.股权FOF
2018年推介股权FOF的力度并没有2017年那么大，主要原因我认为在2018年资管新规的背景下，很多银行的渠道资金和部分国企、央企的资金都受到了一定限制，这样便使得许多原投资门槛很高的一些股权基金纷纷降低了进入门槛。举个例子，如高瓴、红杉、深创投等国内顶尖的机构股权基金，在资管新规出来前，个人投资者至少至少都是要3000万以上才可以直接进入的，但资管新规出台后门槛有一定的下移。而股权FOF存在的几个意义正是在于分散投资、优化组合和降低门槛，当底层标的机构股权基金门槛降低至500万甚至300万时，股权FOF便减低了吸引力。
今年推介了两款FOF分别为高瓴FOF和达晨+红杉+基石+启明创投+创新工场+高瓴的组合FOF。
两支均为国内头部股权机构基金组合的FOF，放眼当前市场所有FOF也是具有绝对的竞争力的（欢迎拿来同期竞品对比）。而且站在投顾角度而言，对于最初接触股权投资的投资人，我也建议第一笔买头部股权机构的基金或FOF，由头部股权机构组成的FOF相对于单项目股权和股权基金而言，风险更低，更能伴随着该笔投资使得自身投资能力集各机构所成得到成长。
一级市场股权总结：
以上为本人2018年在一级市场股权项目上的推介项目，也感谢大家选择信任我的推介做了相关的配置选择，而选择继续观望的朋友我觉得也可以保持一定的关注，让我们一起去验证见证这些项目的结果。回首过去三年，自将股权单项目作为公司市场竞争战略开始，我司可以说是在股权单项目上发力最大、获利最多的三方机构。（与可同等级类比友商不同在于，友商更多是发行集合性股权基金，而我们则在股权单项目上发力，具体历史业绩感兴趣也可以私信我，可看到以往单项目历史情况）而在此过程中，被客户问及最多的也是关于项目估值上的问题，首先我认可两点：
1.当前一级股权市场中，受市场认可的优质未上市企业估值确实不便宜，但请注意我的用词是“不便宜”，但不贵。
2.当前时点上，若以二级市场真正优质上市公司股价与一级市场优质未上市企业对比，一级市场未上市企业从整体投资性价比上未必具有绝对优势。
以上两点是我承认的，但我希望各位客户朋友能先就我以下的几点论述做深入思考，对一级股权市场估值的逻辑有更全面的了解后，再回过头来最终定夺“贵吗？”这个问题。
市场上没有那么多傻子
“市场上没有那么多傻子”，是我对机构在看待一级市场企业股权交易态度的总结。我希望给大家分享一个很实在的例子，你会发现百亿的案子机构与机构、机构与散户交易过程中的博弈和平常菜市场讨价还价确实没有太大本质上的区别。
举一个例子，假如你手上有一个现价为5块钱的苹果，同时我们也假设现在市场上突然出现一致的预期“明天苹果会涨价到10块钱一个”，面对着这么一个相对确定且大概率的预期，假如我在你得到这个消息的当天夜里找到你，希望以5块钱买你手上这个苹果，你愿意卖吗？
“市场上没有那么多傻子”，我认为绝大多数人都不愿意。除了特殊情况，否则你不可能做这么一笔买卖，因为现在这个苹果虽然值5块钱，但你有一个市场一致的预期，你只要持有到明天就大概率能涨到10块钱，即使预期落空，只要不出现负面预期，那么这个苹果也值5块钱，你没有理由在今晚就以5块钱卖我，这笔买卖你是根本不会考虑的。
但如果我当晚不是以5块钱，而是以7块钱向你提出收购呢？
这时情况就会有很大的变化了，你确实会考虑是否与我成交。因为7块钱虽然不及10块钱的预期，但你可以锁定收益得到2块钱的确定性获利。毕竟虽然“明天苹果涨到10块钱”的预期是大概率事件，但不是100%确定的，因此你以7块钱卖掉获利2块钱，同时提高了资金的周转率，你可以布局下一个标的。因此这笔买卖是值得你考虑的。而对于我这个买方来说，必然我以7块钱买下这个苹果是无比坚信这个“明天会涨到10块钱”的预期，虽然以7块钱溢价收购，但我瞄准的是大概率7块钱变到10块钱中间这3块钱的相对确定性利润空间（之前的风险由你为我承担了），甚至还包涵了对这个苹果从10块钱到15块钱的乐观预期。因此这一笔买卖实质上满足了买卖双方各自的需求，这笔买卖至少是值得考虑的。
以上这个举例也是巴菲特的搭档芒格常常叮嘱巴菲特的，巴菲特崇尚价值投资特别注重投资标的的“安全边际”追求买入严重低估的优质企业，但他多年的搭档芒格则反复提醒他以上这个逻辑，从而没有错过高成长性的标的。
让我们回到一级市场股权单项目估值溢价的问题上，现在一级市场上有一定溢价的股权份额就是这个例子中的苹果。如果客户想要用定量分析定价，5块钱的东西就一定就以5块钱甚至4块钱成交，那么这种想法就如同上文中在当晚想以5块钱收购明天大概率会涨到10块钱的苹果的商人。要么是把交易对手看成了傻子，要么本身就对这笔买卖缺乏诚意。而当前优质未上市公司的股权溢价就是例子中的7块钱，不便宜，但合理。我反而更建议投资者们最着重要考虑的不是苦苦纠结于5块钱能否买到，而应该着重思考、探讨以7块钱成本买入，到实现10块钱这个预期空间的确定性有多少？而且还有多大可能达到乐观预期的15块？这个才是重点。
二级市场用定量分析，一级市场用定性分析
二级市场我觉得一定是要定量分析的，巴菲特他们对上市公司股价ROE、市盈率等等的严苛要求，追求买入时足够便宜，有足够安全边际，这个也是我长期信奉的。但一级股权市场我觉得定量分析只是一方面，一定还要关注定性分析。原因在于一方面一级股权市场是以专业机构和高净值客户为主，撇除散户情绪面的扰动，因此只要被投企业保持合理增长，具有成长性那么企业估值在一级市场中是稳步上扬的。另一方面在于一级市场初创和独角兽项目成长性是高于大部分二级市场上市公司的，也就意味着今年的溢价很可能就会被明年项目成长带来的利润变化给覆盖掉。
再举个例子，假如衡量一个标的只会看PE，那么今年这个标的估值是1500亿，净利润50亿，PE30倍不少人觉得有点高。但明年这个标的净利润增长200%，明年净利润50亿就变100亿了，那么对比当初1500亿的估值，现在标的的PE就是只有15倍了，这时大家还会觉得不能接受和不合理吗？但这时标的的估值也会随着净利润的增长而水涨船高，想以一年前的1500亿估值进入已经不可能了。
以上的例子体现了两点：1.股权单项目的当前估值必然包含了对标的短期的预期（这个和股票是一样的，否则所有的股票市净率就都是1了）2.股权投资赚的不是过去的钱，而是未来标的高成长性带来的钱。这也就要求我们做股权投资时核心关注的是企业本身，就以你是企业主的角度去衡量这一个个标的看这些标的的当前价格是否符合你心理预期，假如你是马化腾微众你愿意多少估值卖，假如你是苏宁的张近东苏宁金服你又愿意多少估值卖，这个是比较实在的。
而在定型分析上，最终还要补充一句的是，一年录得200%的增长对于初创企业来说并不是一个很夸张的增速，一级市场标的高成长性，财务指标爆发性呈指数型增长，这也是一级市场标的独有的魅力。
退出
股权投资的全流程可以用“募-投-管-退”四个字概括，在日常与大家交流中也谈到了关于股权项目最终是否可获利退出还有当前破发的疑问。
就大家所关注的破发现象，我也是希望给大家做一个简单的“科普”。新股“破发”这一现象刨除做空机构恶意做空的情况，最直接的原因便是当前市场对上市企业新股发行时的市值不认可而造成的，而新股发行价则是券商参考上市公司在一级市场中最后一轮即pre-ipo轮融资的估值基础上做为参考而最终确定报价。因此并非新股发行破发一级市场的投资者便面临亏损或无法获利，事实上受破发影响最大的投资者往往是pre-ipo轮进入的投资人，所以我们通常也希望所做的项目客户能在企业“将起而未起”的阶段进入。如上文中我总结的2018年推介的几个项目大家可以观察发现，以蔚来汽车为例，蔚来汽车以26亿估值进入，然后进行了一轮50亿美元的融资，上市时参考50亿美元的估值定出约60亿发行价发行，当前已上市，市值72亿，最高近100亿，最低65亿，早期进入的利润空间便为日后二级市场退出提供了充裕的安全垫。任何一个企业都是从0到百亿千亿估值的，从企业发展的哪个阶段进入可以得到最高的投资风险收益比，这便体现了投资人的实力。
以上是在股权方面希望和大家交流的一些内容，在这一节的最后我希望补充一小段话。其实2018年一级市场股权项目的获取和交易对手方开出的条件都优于前两年很多了，主要的原因在于2018年颁布的资管新规限制了很多银行、大机构资金的通道，许多优质股权项目和股权机构的基金门槛开始下移向普通投资者募集，很多项目的额度和估值都是以往普通投资者难以得到的。就以大疆为例，请问是否有投资人在2017年能以225亿美金估值，以100万人民币起投投得进像大疆这样的企业？在这方面一些经验比较丰富的客户朋友应该心里很清楚。举一个生动的例子给大家形容下当前拿项目和以前拿项目的不同：
假设一个值100块的东西，以往2016年、2017年最先拿得到的是银行、国企等大资金，他们会以105块的成本拿到手；然后轮到我们市场头部的投顾机构成本通常是110块；然后才到一些第二第三梯队的机构他们拿到的成本常常就已经是120-130块；最后轮到野路子小机构或者没有牌照的代持渠道拿到的成本已高达140-150块。而2018年的情况是100块的东西，银行、国企等大资金受资管新规影响不再像以往能拿那么多了，而我们市场头部的投顾机构报价一开始就报80开始谈，当然也未必能80谈下，但通常80往100区间慢慢磋商，最后90-95块拿下又或者100块拿下然后配上一些如回购等增信条件。
综上所述我建议大家2019年可以密切关注优质的权益类资产（股权、股票都属于权益类）的投资机会，现在是战胜犹豫与恐惧超配权益类资产的时刻。
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