原创： 万方遒 老万的公众号 今天
证券化率是巴菲特在1999年提出的，他用当前股票的总市值除以这个国家的GNP（后期用GDP）来判断整体股市的估值水平，这个大概的意思我个人理解是把整个国家当成一个股票，来对应这个国家的GDP，然后计算一个这个国家（股票）的PS值。
1999年，巴菲特在关于如何判断美国股票市场是否处于非理性时期以及其所处的阶段这一问题上，巴菲特认为从宏观角度来讲可以非常简单，用所有公开交易的股票的市值占美国GNP的比例来衡量，这个比例在告诉你，你所需要知道的事情方面虽然有一定的局限性，但是在任何时候衡量股市估值水平方面可能是最佳的单一指标。巴菲特说，投资者要想获得超越美国经济增长速度的财富增值速度，那么这条比例曲线必须持续上升再上升。如果GNP的年增长速度是5%而你希望获得股票市值年增长10%，那么你需要这条曲线持续上升并且超过图表的最上端，这是不可能发生的。对我来说，如果该比值在70%-80%区间，购买股票可能会表现比较好。如果这个比值接近200%，就像在1999年或2000年部分时间段那样，那你可能是在玩火。
国内的价值投资者，通常用证券化率这个指标来判断牛熊，本文我来从横向和纵向两个方面来看看当前时期股票市场的证券化率水平，横向是国内股票市场不同年份的证券化率，纵向是中国和美国证券化率的差额，来判断一下当前股市的低估程度。
先看几个基础数据：
1、截止到2019年8月10日，上交所、深交所上市公司数量分别为1553家、2174家；港股市场来看，上市公司数量也在持续稳定增加，截止到2018年12月，香港上市公司数量累计为2268家。沪深港三个交易所较10年前约2863家增加约3000家，仅从上市公司数量上来看增长1倍以上，这个数据后面纵向比较会用到，从上市公司数量上看，我们国家的证券化率如果和美国相比没有明显增幅，因为数量在增加，对应到具体的估值水平上，都是在往下走的。
同期美国市场上市公司数量变化，过去10年整体维持在5000家多一些的水平，没有特别大的波动。
2、中国股票市场的涵盖范围比较广泛，广泛意义上的中国股票市场分为A股、港股、中概股等。在计算中国股票市场总规模的时候，用三个数据：A股、A股+香港中资股、A股+香港中资股+美国中概股。
3、香港因为整体GDP规模不大，2017年香港本地GDP2.66万亿港币，但是港股市场市值33.72万亿，证券化率超过1000%，严重失真，因为很多离岸资金在投资港股，所以我们计算证券化率，不计算香港的GDP，但是算港股的市值。
4、按照2018年国内GDP约90万亿作为分母，后续有兴趣的朋友计算2019年，2020年可以年增幅约7%。
一、中国股票市场资产证券化率横向比较
按照以上的4点分子和分母，测算了A股市值/中国GDP、(A股+香港中资股)/中国GDP、(A股+香港中资股+中概股)/中国GDP、(A股+香港主板+中概股)/中国GDP比例等4个数据：
1、显示2019年8月底10日左右这四个数据分别为53%、62%、70%、84%。
2、历史上低点包括2005年5月（18%、32%、33%、59%）、2008年10月（36%、49%、50%、53%）、2013年6月（37%、49%、50%、67%）。
3、历史上的高点包括2007年12月（120%、157%、158%、192%）、2015年5月（94%、110%、115%、135%）。
2019年8月的证券化率数据显然在底部区域，再考虑到前面所说的，过去10年我们的上市企业已经增长了100%，按道理证券化率对应10年前应该有明显的提高，但是现在比2008年证券化率很低的时候高了大概只有20%，可见现在的估值已经非常厉害。
二、中美股票市场证券化率的纵向比较
近年来A股及港股上市公司数量都在持续增加，上市公司数量较10年前整体增加了100%以上，虽然新上市公司体量可能较已上市公司的体量有所降低，但如果市场不是出现显著折价，中国上市公司市值占GDP的比例应振荡提升才对。美国的上市公司10年期间没有明显增加，而如果中美之间的估值差距没有显著拉大，中国上市公司数量的增加这一个因素就应该让中美证券化率差距的收窄。
但实际情况是，通过进一步计算美国、中国证券化率差距，可以非常显著的看到，不管是单独看A股，还是看A股+香港中资股，亦或看A股+香港中资股+中概股，中国股票市值占中国GDP的比例，较美国国内股票市值占美国GDP的比例，差额都创下互联网泡沫之后的新高。历史上在2005年、2014年，这个差额两次创下过阶段性新高，随后都迎来了A股或中国股票资产的大幅反弹上升；而2019年现在的这个差距，已经超过了2005、2014年。
以A股+香港中资股2019年8月中国证券化率62%，而美国同期的证券化率174%左右，两者之间的差额超过100个百分点，2006年该差额的最高值大概是106%；2014年该差额没超过100个百分点，大概99%。在2006年和2014年这两年之后大家也都知道，都出现了2007和2015年的牛市，如果从这个指标看现在这个时间点的两国证券化率差额，现在我国的股票市场估值比2014年和2006年相比美国市场还要低估。
市场之所以对中国股票市场给予这么低的折价，很重要的原因一方面在于对中国GDP能够产生的多少利润并没有太多的信心，另一方面也因为贸易冲突等因素，强化了对经济前景的担忧。但如果从历史数据看，经济总有波动，目前市场给予中国股票市场的估值折价，可能已经处于一个非常极端的程度。
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