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价值投资者如何给公司估值

价值投资者如何给公司估值

作者: 于文泽 | 来源:发表于2020-06-22 10:26 被阅读0次

    作为价值投资者,你不应该关心公司过去的交易情况。我来告诉你们我会首先看什么。首先看估值,假如估值不合适,我就不会再继续,那么比较合适的估值意味着什么呢? 同学:P/B比较低。 那账面资产是什么呢,每次看破净股的时候你都需要问资产包里到底是什么,这些资产到底值多少钱?这很简单,只需要快速估算一下。运营资本是3亿左右,注意这是前三季度的业绩,根据常识不难想到零售行业通常第四季度是旺季,你回去看上一年四季度的情况就可以估算今年四季度的数据,估算出公司在四季度末会累积不少现金。公司3亿的账面资产,2.75亿的运营资本,其他的科目大致相抵,账上有1亿现金,1亿固定资产,再通过后续研究你会发现固定资产其实是一栋大楼,所以你3亿买下这家公司,得到了2亿的流动资产,其中1亿是地产,这是很不错的保护了,下行空间有限。 利润表和现金流量表呢?其中必须要重视的是息税前的利润,你需要还原没有债务杠杆条件下它的资本回报,这能让你看到这个生意的本质,它真正的营利能力是多少。大家快速地告诉我,息税前利润是多少?假如你是熟手,不用一秒钟就能看出来,公司的运营利润率大概是13%,8-8.5亿的收入,1-1.1亿息税前利润;那投入的资本呢?2亿流动资产,其中1亿固定资产,2亿的投入资本,1亿的利润,50%的资本回报率(ROCE)。所以这是桩不赖的生意。 其实不用多看其他的内容,你只需要5秒钟,就可以看出股票交易的市值在净资产附近,账面资产是干净的、保守的、有流动性的。1亿的运营资本加上1亿的固定资产,投入资本占市值的三分之二,2亿的运营资本产生了约1亿的息税前利润。所以这肯定是桩不赖的生意。 下一步你要考察的问题是,为什么会出现这样的情况?如果这是笔好生意,为什么人们不愿意去持有? 而且这个品牌很多人都知道,添柏岚(Timberland)是不错的品牌,什么原因导致它当时估值这么低?可能是因为亚洲金融危机,导致这些有亚洲业务的品牌都发生了下滑的情况,添柏岚的竞争对手诸如耐克、锐步等等都是如此。这时候你要去问问其他人是怎么想的,并不是说你要听取他们的建议,但是要知道他们的看法。看看有没有卖方报告,但奇怪的是并没有。一家销售近10亿,品牌也不错的大公司为什么没有人去研究?有什么合理的解释吗? 同学:可能公司对资本市场没有诉求。 很好。你可以去看公司过去10到15年的历史,看它过去有没有从资本市场融资的需求。你能从这些公司历史中看出什么端倪?公司在成长吗?盈利能力近年来有大幅提高吗?我们发现这家公司的盈利能力一直很不错,所以它对资本市场基本没有需求。还有其他原因吗?股东结构如何? 同学:是家族控股企业。 你说的家族企业是什么意思?他们控有40%股权,98%的投票权——你要对繁复的财务数据进行快速搜集和整理,我再强调一遍,投资者必须像调查记者一样,迅疾地思考和探究这些问题。其实这些问题的答案并不难找。所以说你必须有非常活跃的思维和好奇的头脑,永不满足于局部的片面的答案,才能在这个行业里做出成就。家族控制了这么多股权和几乎所有投票权,其他股东没有投票权,没有券商覆盖,同时又有很多不同的股东诉讼案件,假如你是那普通的95%投资者会得出什么结论? (听完几个回答之后)你们的怀疑精神还不够!有没有可能是管理层挪用公司资金或者伪造账目?因为他们完全控制公司,几乎不受任何限制。然后联想到那些股东的诉讼案件,必定是事出有因,他们肯定是对某些事有所不满。那我们下一步做什么?去下载所有的诉讼资料,逐字逐行仔细研究。这就是为什么我要强调好奇心的驱动力,假如你只是想着赚钱,你很难去坚持深究。你必须要去探究每一个细枝末节。假设你们和我当时一样看完了所有的资料,你不难发现几乎所有的股东诉讼都围绕一个问题:过去公司一直提供相关盈利指引,但是现在不给了,这惹恼了一些股东,而公司被诉讼所扰,决定不再跟华尔街打交道,也不给什么指引了,所有者认为我根本不需要其他人一分一毫,我们的生意本身就很好了。好,那么这个疑团就解开了。 接下来的问题是,他们的确没有做假账,但他们作为公司管理层表现如何?他们是不是正直的人?你怎么去了解他们的为人? 同学:打电话给他的邻居。 好主意,你怎么跟邻居说? 同学:告诉他们真实的目的,问问他们的邻居他们是不是为人正直。 要是他们说“你见鬼去吧”怎么办?你是不是就放弃了?我可以告诉你们,大部分人真的会说“你见鬼去吧”。但这是一次好的尝试。再次强调,你就应该像调查记者一样,我一直把投资者看成是调查记者。凡是创立公司的人一般都有强烈的个性,都有历史可供考证,都会留下一些蛛丝马迹告诉大家他们是什么样的人,他们做过什么,他们如何应对纷繁复杂的情况。做这些调查工作并不难,而你必须密切关注这些细节。大部分投资者根本不认为这些是生意的一部分;但你是那5%(我希望你是,也许你压根不是),假如你真想成为这5%,你就该去做这些事:去这些人的社区、教会,拜访他们周围的人,把自己融入他们的家庭、朋友、邻居,光靠打电话是不够的,你要实地考察,甚至不惜花上几个星期的时间。这是非常值得的。尽可能地投入你的时间精力去找到他们,看看他们为社区邻里做了什么,朋友邻居怎么评价他们——这些能勾勒出一个人丰满的形象,而不仅仅是片面的性格评估;也去感受一下他们的家庭氛围,等等。我当时就做了这些事,发现这个老板只是高中毕业,没上过大学,是个简单的人,乐善好施,去教堂但不狂热。更有趣的是他有个儿子,上过商学院,年龄跟我相仿(当时30多岁),已经被内定要继任公司CEO,他和他父亲都是董事。同时我发现他也是另一家我朋友创建的公益组织(City Year)的董事,于是我就通过这位创始人朋友的关系也加入了这家组织的董事会,这段同在董事会的经历令我俩成为了好友。我也真切感受到他们父子俩是我认识的最值得尊敬的家庭之一,为人极其正直优秀,同时也是非常聪明的生意人。做完这些研究后,我发现股价仍在30美元上下徘徊。讲了这么多,大家觉得我还有什么遗漏吗?接下来你们会怎么做?

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