对八组公司的比较
本章通过挑选的八组公司,每组两家公司在股票交易所的名单中是大体相邻的,以具体的例子让人们意识到企业的各种性质,财务结构,政策,业绩和兴衰的情况以及金融领域存在的投资和投机的态度。此处只分析具有特殊意义和特殊重要性的方面。
一 不动产信托与纽约不动产公司
不动产投资信托是使用传统的方法使用他人的基金,始终从事谨慎的投资,将其业务扩张控制在适度范围内,债务控制在已于管理的额度,最终获得合理的,稳定的和理想的结果。与此相反,另一家纽约不动产是一家快速成长的企业,盲目扩张,财务欺诈以及经营中的变化无常,最终以令人难过时景象收场。
二 气体和化学品公司与气体压缩公司
气体公司盈利能力强增长速度快,市盈率相对较高,股价也高,对比而言压缩公司营运资本地位更稳固,在股价暴跌后的反弹时低市盈率的压缩公司显示出优势。
三 美国家庭用品公司和美国医疗用品公司
两家同样拥有“数十亿美元商誉”的公司,发展迅速,财务状况强劲,阶段性看医疗公司资本利润较低,这不禁让人怀疑其盈利能力是否真的很强。家庭公司的股价相对较高,账面值却很低,资本回报率较高,一方面代表了其实力较强,另一方面也意味着投资者容易受到公司利润重大的不利变化所造成的影响。短期结果来看市盈率是家庭公司两倍的医疗的股价出现明显下降,而家挺用品公司股价反出现稍高于其相应的水平。
四 H&R Block(所得税服务)与BIue Bell(工作服和制服等产品制造商)
两家公司成功经历迥异,BIue Bell是在高度竞争的行业中艰难成长起来的,公司利润一度非常引人注目,就当时而言该公司连续56年支付股息。相比较而言H&R Block四地位的上升极为迅速,八年时间销售收入增加近88倍,股市狂热,一年时间利润翻曾100倍,闻所未闻。1970年市场恐慌,BIue Bell股价下降低于H&R Block,BIue Bell下降四分之一H&R Block下降三分之一,随后的反弹BIue Bell上涨109美元明显高于H&R Block75美元。
五 国际香料与国际收割机
香料公司盈利能力和增长速度都表现的很好,但公司估值过高,股票售价为最新利润报告的55倍,而收割机公司仅为10.7倍,其股票售价为净值的41%。在1970年股价大幅下跌时收割机公司只下跌10%,香料公司的跌幅为30%,在后续的反弹之后,收割机公司又很快跌落。两家公司就投资标准而言均不符合稳健,有较好的吸引力,价格适中的标准。
六 麦格劳爱迪生公司(公用事业和设备;家用器具)与麦格劳—希尔公司(图书,电影,教学系统;杂志和报刊出版;信息服务)
同样两家业务领域广泛且成功的大企业,股价大体相同。希尔公司股价是爱迪生公司的两倍。爱迪生的销售额比希尔多50%,净利润多出四分之一。爱迪生公司的股价相对较为合理,希尔公司股价一度下滑,凭借商誉又出现很好的反弹,总体而言,希尔公司股票存在较明显乐观的的投机风险。
七 Nation General公司(大型综合企业)与Nation Presto工业公司(各种电器,军用产品)
业务延伸非常广泛的General公司的股份是Presto的两倍多,Presto的资本结构非常简单,General还包括一种可转换优先股,大量普通股及三种认证股权证,数额巨大的不可转换债券,以及大量不可转换债券,尽管其资本规模要大许多,但是与Presto相比,General财务年度报表总量实际上少得多,且其净收入只有Presto的75%。总体上看,Presto公司能够满足在稳健和合理价格下进行投资的所有要求,而General则具备20世纪60年代末典型“综合大企业”的各种特征:充满公司技巧和浮夸,但其市场行情缺乏实际价值作为基础。General在执行多元化业务中部不断增加债务,在股市暴跌时严重亏损,但随即迎来反弹。Presto10年间连续不断增长,在股市崩盘时股价同样能下跌致低于净流动资产的4倍,21.5美元,随后的反弹也是令人吃惊的60%。再投资分散化业务中,如果投资者能在此时找到10只这样的股票,那呢必定会获得令人满意的结果。
八 Whiting公司(搬运设备)与Willcox & Gibbs公司(小型综合企业)
两家公司的历史揭示了美国中型企业有趣的发展过程,Willcox & Gibbs公司有着令人眼花缭乱的多元业务,其销售额·利润及普通股的有形资产水平不过只有一半,公司价值却是Whiting的4倍之多,扣除特殊费用后的报告结果就是绝的亏损,13美元支付股息的记录,在股市急剧下跌时该公司股价下降的最低水平4.5美元,尽管随后又以常理的方式反弹到9.5美元,但仍然很难以统计数据来证明该价格的合理性。 而同一时期Whiting组建75历史(作者当时年份)并且做得非常出色,利润以很快的速度持续增长,很好的代表了当时企业的发展特征,但在整个经济下滑时期反应十分激烈,60%的下降率,虽然在后来反弹回合理的价格,但也同样不再符合“廉价的交易条件”的标准。
总的观点
本章经过对上市股的资料进行研究再一次强列感受到证券分析目标与价值目标之间的差别,这就要求证券分析足够专业的知识来完成分析,只有在相当有信心地断定去价格大大低于其价值的情况下入市,才有可能在一定时期获得总体满意的结果。
股东与管理层:股息政策
作者主张股东应该对公司的管理层抱有更明智积极的态度。要求股东慷慨的对待工作出色的管理层,并且要积极改进或撤换明显业绩较差的管理层。但在过去,众多股东并没有通过此种理智的方式贯彻,这就容易出现较差的管理层所导致的较差的股价,并和能成为被并购的目标,最终低价抛售股票,被外部积极的投资者获得控股地位,所以作者强调要客观细致的对待想要纠正较差管理层状态的股东的建议。
股东和股息政策
股息政策向来是股东大众与管理层存在分歧的问题。股东希望分的更多的股息,而公司在支付股息方面大多采用吝啬的政策,管理层希望将利润留在企业以增强企业实力,这就要求管理层明确的证明利润再投资能够使每股收益获得满意的增长,这种增长在过去的增长率中能够看到,相反如果企业增长率低则股东有权不认可公司的吝啬政策。
股票形式的红利(红股)和股票分割
定期支付股票形式的红利的做法与获取现金股息加上认购权的通行方法相比没有本质区别,只不过可以省去现金股息的所得税。对于需要获取最大现金流的人,可以在不增加股份的情况下将其股票形式的红利出售,这与出售认购权的做法是一样的。这就要求企业改变做法,以股票形式的红利替代获取现金股息加认购权,因为对一笔利润,再次征收所得税的做法对股东来说完全不公平。
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