从“李二狗城投催收记”看城投

最近微信号看了一篇很有意思的小说，叫“李二狗城投催收记”，诙谐幽默的语言中道出了城投企业在整个债券市场中的状况。城投企业在整个发债市场被比作信仰的存在，因为有政府作为背书，违约的风险相对较小，但是在整个信用收缩去杠杆的大背景下，城投企业也变得风雨飘摇了。

文章的主角李二狗，是孟节城投发债团队的团队长，本以为孟节城投还息不会存在问题，结果总经理的一记电话打破了他的幻想，，经历了一波三折，利息可算是还上了，但是接下来的两拨还本怕是悬了。。。

1992年，邓公南巡拉开了中国改革开放舞台的大幕，是年7月，为解决城市建设资金短缺的矛盾，上海成立了上海市城市建设投资开发总公司，这个公司也被认为是中国第一家城投公司，此后各地纷纷效仿，城投公司在全国陆续成立了。城投公司的扩张，应该追溯到2008年金融危机，中央政府的四万亿计划，城投公司如雨后春笋般的成立了起来，基建投资也成为了政府逆周期调节的重要工具，使中国免于此次金融危机。私以为这次四万亿放水，虽然让中国免于经济危机的泥潭，但是也让中国错过了一次绝佳的经济转型的契机，政府只是让这次阵痛延后了，甚至于说让未来的阵痛变得更痛了。 

2018年违约潮的到来，其中不乏看到不少城投公司的身影，大部分是非标的违约，城投债的信仰也正在发生渐变，这种信仰主要也是地方政府的融资渠道逐渐被地方政府债券和PPP模式取代。

城投债违约的主要原因：1）经济下行，财政收入下降  地方政府的财政收入是衡量城投公司基本面的重要因素之一，一方面由于经济下行，另一方面由于降税减负，2019年整体的财政收入处于一个下降的趋势，此外，美国的单边主义使得我国的对外贸易受阻，全球的经济也持续处于低迷的状况下，整个财政的收入也将明显的受到制约。2）土地的出让金收入的下降。土地及其增值潜力，是地方政府和融资平台手中最重要的砝码。从各种数据皆表明，2018年国内的土地市场已经开始遇冷，不管是均价还是面积都有所回落，从而对城投企业增加了偿付的压力。3）城投公司的转型  国务院43号文以来，城投公司的转型压力增大，城投公司的转型风险突出，这些风险有可能传导继而转化为企业的经营风险，甚至债务风险。

除了上面这些，从“李二狗催收记”里面还看到了其他零碎的“门道”：1）政府的城投公司众多，危机时救哪个，不救哪个也是有先后之分的，重点是需要看城投企业在政府的地位；2）城投企业，要么借新还旧，要么靠卖地。现在地卖不动了，又把借新还旧的路堵死了，光还债就能把城投逼死了，哪有空转型呢。3）如果出现危机，资产处置，一方面需要时间，快速处置卖不上价格，处置慢了又没时间还钱，如果折价卖了是不是有国有资产流失的问题？4）最后还是回到了卖地上。不捂地就炒不上来价格，一下子多出来这么多块地，虽然当年的收入多了，但是牺牲了未来的收入，竭泽而渔。 5）至于城投的市场化转型，前提条件是和政府脱钩，否则给城投增加经营性项目，最后就是与民争利，这不是民退国进吗？ 6）公益性的城投该公益还得继续公益，政府该补助还得补助，躲不了。产业类的城投要推向市场，自谋生路，与政府完全脱钩，否则就是不公平竞争。7）城投的问题是系统的问题，关系到城投公司、施工单位、金融机构、地产公司乃至监管政策等历史遗留原因。关于财政部下发的转移支付的钱，那是保证基本民生和运转的。 8）在政府、城投公司、施工单位、金融机构中施工单位是最弱势的，金融机构的钱必须还，城投公司的钱能拖就拖，毕竟城投是甲方。9）这条摘自文章，仅供参考不代表我的观点。首先，地产不是万业之母，城投才是。城投通过拆迁安置，做完一级整理，接下来才是地产公司进场。而城投对当地产业的引导和扶持，增加了大量有购买力的人口，这又扩大了地产市场。所以啊，现在提倡救民企，提倡小微贷款。但是呢，这些民企小微，都是整个市场链条的中下游，是围绕着城投吃饭的。如果说，城投公司是城市的运营开发商，那么民企小微就是服务于城市运营开发的。所以救民企是授人以鱼还是授人以渔的问题。给钱还是给市场？给钱救急，给市场救命。只给钱不给市场，给再多钱有什么用呢？城投是市场的上游，上游有了需求，下游的供给才会有市场。所以，救民企小微的核心，就是先救城投。不然就是缘木求鱼呀。其次，城投和政府绑定的太深了。都在说城投债务重，其实这是个时间换空间的概念。债务不可怕，可怕的是流动性。只要流动性不出问题，金融机构不抽贷，主动配合续贷，城投再慢慢进行资产盘整，提高存量资产的经营效率，慢慢就缓过来了。如果你们金融机构喜欢高评级的主体，我就把区县城投全整合到市城投，市城投也兼并整合成1-2家，资产规模由几百亿变成几千亿，多置入收益性资产，评级搞成AAA，虽然换汤不换药，但是评级高了呀，是不是你们就满意了？道理不对是不是？所以啊，你们何必就盯着评级呢，为什么不能看资产做业务呢？孟节城投，还是有很多好资产的。更何况，你们大可放心，城投历史上就是地方政府的第二财政，虽然严控增量，但存量的问题是必须直视的。根据我的判断，监管层肯定已经在关注城投存量隐性债务的问题了，相信很快就会有积极的指导思路出台。